目前距離美聯(lián)儲(chǔ)下一次會(huì)期還剩下一個(gè)月的時(shí)間,然而,市場(chǎng)投資者卻早已對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策行動(dòng)前景下好了賭注。在4月非農(nóng)就業(yè)狀況重趨全線(xiàn)向好之后,而,對(duì)專(zhuān)家的進(jìn)一步調(diào)查結(jié)果顯示,美聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期已經(jīng)達(dá)到了99%,也就是說(shuō),如果未來(lái)一個(gè)月內(nèi)不發(fā)生小行星撞擊紐約這樣的意外事件,那么美聯(lián)儲(chǔ)再度加息就已經(jīng)是板上釘釘。
在美聯(lián)儲(chǔ)短期政策前景已經(jīng)幾乎沒(méi)有任何“不確定性”的背景下,投資者的情緒也已是處之泰然,這就使得衡量市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)也降低到了近乎“地板”的水平。但耐人尋味的狀況卻是,早在去年,美聯(lián)儲(chǔ)還曾表示,加息前景需要在每一次政策會(huì)議上,基于最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐次定奪。而美國(guó)失業(yè)率在4月份降至4.4%低位的狀況,或許已經(jīng)令美聯(lián)儲(chǔ)感到足夠滿(mǎn)意。
由鴿到鷹,立場(chǎng)急轉(zhuǎn)事出有因
事實(shí)上,直到2016年時(shí),每當(dāng)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期升溫之時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)官員就會(huì)通過(guò)公開(kāi)渠道來(lái)設(shè)法打壓市場(chǎng)對(duì)此的過(guò)高預(yù)期。但如今,情況卻已恰恰相反,美聯(lián)儲(chǔ)非但沒(méi)有通過(guò)公開(kāi)消息渠道來(lái)平抑加息預(yù)期,反而利用這樣的機(jī)會(huì)來(lái)打消投資者對(duì)繼續(xù)加息大局前景所僅存的那么點(diǎn)疑慮。于是,相比加息預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)政策前景的看點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了“縮表”這個(gè)議題上,也就是其此前收購(gòu)的4.5萬(wàn)億美元證券資產(chǎn)的最終歸宿,而這,可能會(huì)在6月的會(huì)議上被首次正式提及。
如果一切順利,美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)再加息三次。在此期間,縮表問(wèn)題將取代加息問(wèn)題處于美聯(lián)儲(chǔ)政策政策爭(zhēng)論的焦點(diǎn)位置。而如果對(duì)比一下美聯(lián)儲(chǔ)在“不久之前”的表態(tài),大家就會(huì)發(fā)現(xiàn)其當(dāng)前的政策表述,事實(shí)上才是“反?!钡摹?/p>
事實(shí)上,大家可以看到,早在去年9月份大選前的最后一次政策新聞發(fā)布會(huì)上,美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(Janet Yellen)還在用非常謹(jǐn)慎的措施來(lái)描述當(dāng)時(shí)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況,稱(chēng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)根基依舊不穩(wěn),只有繼續(xù)通過(guò)低利率的“高壓”貨幣政策才能扶助美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇。這與其當(dāng)前的政策措施簡(jiǎn)直有云泥之別。而實(shí)際情況是,在特朗普當(dāng)選后不到30年,耶倫重新發(fā)表的非正式政策宣言的內(nèi)容就可以被概括為一句話(huà):我們現(xiàn)在就是鷹派,而且會(huì)繼續(xù)鷹派下去。
于是,自去年12月至今,美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)加息兩次,而如本文開(kāi)始所言,6月份實(shí)施半年內(nèi)第三次加息的行動(dòng)也已是無(wú)甚懸念。而與此同時(shí),美國(guó)股市在過(guò)去半年間也錄得了持續(xù)的上漲,令在2015年底美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔多年首次加息后停滯下來(lái)的漲勢(shì)得到了接續(xù),也就是出現(xiàn)了所謂的“特朗普行情”。而這,都要?dú)w功于所謂的“通貨再膨脹”交易押注。
(所謂的股市“特朗普行情”,見(jiàn)下圖)
所謂”通貨再膨脹“交易,就是投資者認(rèn)定美國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激手段,在共和黨贏下了國(guó)會(huì)參眾兩院和白宮,掃除了障礙財(cái)政領(lǐng)域的障礙之后,可以更多地來(lái)自財(cái)政政策,而非僅僅依賴(lài)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策,這也給予美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策一定的退場(chǎng)空間。而新總統(tǒng)特朗普本人在競(jìng)選期間和當(dāng)選后一再承諾的減稅和增加基建投資前景,也令市場(chǎng)加倍看好財(cái)政政策前景。而在美國(guó)聯(lián)邦政府通過(guò)開(kāi)源節(jié)流的手段向全社會(huì)挹注了更多現(xiàn)金流之后,通脹預(yù)期勢(shì)必將會(huì)看漲,這也就是與之相關(guān)的交投押注被冠以”通貨再膨脹之名的原因。
美聯(lián)儲(chǔ)面臨被“打臉”?
但真實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況卻與美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)估事與愿違。美國(guó)一季度GDP同比增幅只有0.7%,且核心通脹水平也未如預(yù)期般出現(xiàn)顯著回升,但美聯(lián)儲(chǔ)在之前5月初的政策會(huì)議上卻仍然可以信心滿(mǎn)滿(mǎn)地強(qiáng)調(diào)這只是“暫時(shí)狀況”,并繼續(xù)押寶于“特朗普新政”的最終落實(shí)并起效。而對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō),光有當(dāng)前失業(yè)率降低至了4.4%這一項(xiàng),就可以心安理得地在6月繼續(xù)加息。
然而,這都可能只是美聯(lián)儲(chǔ)和主流市場(chǎng)投資者一廂情愿的樂(lè)觀估計(jì)。因?yàn)?,?dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的一切樂(lè)觀預(yù)期和政策假設(shè),都是建立在所謂“通貨再膨脹”交易的基礎(chǔ)之上,但所謂“特朗普新政”的難產(chǎn)甚至流產(chǎn),則可能令美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的鷹派立場(chǎng)淪為徹底的笑柄,迫使其在此后改弦更張,并甚至需要面對(duì)市場(chǎng)投資者作出正式或者非正式的“道歉”。
具體而言,如果基本面經(jīng)濟(jì)狀況繼續(xù)差勁,GDP增速在今年二季度至三季度遲遲不見(jiàn)起色,同時(shí)共和黨特朗普政府的所謂“財(cái)政刺激”措施仍舊八字不見(jiàn)一撇,且9月份政府再度關(guān)門(mén)的狀況也最終噩夢(mèng)成真的話(huà),那么,在美聯(lián)儲(chǔ)6月份“板上釘釘”的加息最終落實(shí)之后,其日后的面子該怎么繼續(xù)掛得住,或許將是個(gè)巨大的問(wèn)題。而問(wèn)題則正在于,“特朗普新政”并沒(méi)有耶倫和特朗普本人那么順利,許多事先的樂(lè)觀假設(shè),或許也只是“看上去很美”……
這意味著美聯(lián)儲(chǔ)到了年底之時(shí),很可能才會(huì)察覺(jué)到大事不妙,并手忙腳亂地把方向盤(pán)往反方向打,令市場(chǎng)也陷入無(wú)端的恐慌之中。或許,屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)只能像此前一樣,把責(zé)任推給來(lái)自外部的“罪魁禍?zhǔn)住?,只是屆時(shí),如果歐元區(qū)局勢(shì)成功地穩(wěn)定了下來(lái),同時(shí)中國(guó)和其他新興市場(chǎng)的狀況經(jīng)濟(jì)又繼續(xù)回暖,那么美聯(lián)儲(chǔ)還能把臟水潑給誰(shuí)呢?
鑒于如此變相承認(rèn)錯(cuò)誤的姿勢(shì)太難看,美聯(lián)儲(chǔ)更有可能會(huì)選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面狀況視而不見(jiàn),而是繼續(xù)延續(xù)既有的路徑。畢竟,美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫很可能在2018年2月就會(huì)離職,她要是擺出“在我之后,哪怕洪水滔天”的姿態(tài),把爛攤子扔給下一任的“接盤(pán)俠”,也并非沒(méi)有可能。
一失足將成千古恨?
然而,紙包不住火,在錯(cuò)誤的方向上走得越遠(yuǎn),日后要回頭時(shí)的困難也就越大,如果加息和縮表決策被證明是錯(cuò)誤的,那么美聯(lián)儲(chǔ)就勢(shì)必將犯下和日本央行當(dāng)年所犯下者如出一轍的錯(cuò)誤:在1990年代日本遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后,當(dāng)時(shí)的日本央行便也是錯(cuò)判了經(jīng)濟(jì)形勢(shì),在基本面狀況稍有起色之際便急于撤走寬松貨幣政策措施,而如此的錯(cuò)誤后果能有多嚴(yán)重,回顧一下日本的經(jīng)濟(jì)“增長(zhǎng)”歷程便知:在經(jīng)歷了失去的10年、失去的20年之后,該國(guó)經(jīng)濟(jì)正在奔向“失去的30年”,而其央行的猶豫不決與決策失當(dāng),也已經(jīng)成為了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)上著名的反面案例。
但無(wú)論如何,至少在負(fù)面消息尚未完全爆發(fā)的趟下,美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)仍然可以繼續(xù)嘴硬下去。但部分投資者卻已經(jīng)開(kāi)始覺(jué)察到了背后的隱憂(yōu),并已有了“春江水暖鴨先知”的行動(dòng)。在不驚動(dòng)大部隊(duì)的情況下,這些投資者已經(jīng)開(kāi)始屯積歐元兌美元看多期權(quán).