筆者認(rèn)為，理性看待外匯儲(chǔ)備規(guī)模的變化，首先不可過度解讀，正確分析造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)的主要因素及其未來(lái)走向，心中有數(shù)也就不“慌”了；其次需從國(guó)際收支的全局出發(fā)進(jìn)行探討，既要看國(guó)際收支平衡表上的流量變動(dòng)，也要看國(guó)際投資頭寸表上的存量?jī)?yōu)化，才能得出比較全面、客觀的結(jié)論。
今年以來(lái)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模逐步趨穩(wěn)
人民銀行、外匯局的官方數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30295億美元，較年初上升190億美元。雖然今年1月末外匯儲(chǔ)備降至3萬(wàn)億美元以下，但0.4%的降幅與2016年下半年平均1%、最高超過2%的單月降幅相比，下降速度已明顯放慢。此后，外匯儲(chǔ)備規(guī)模連續(xù)三個(gè)月穩(wěn)步回升。年初以來(lái)的規(guī)模變動(dòng)釋放出外匯儲(chǔ)備逐步趨穩(wěn)的積極信號(hào)，也是經(jīng)濟(jì)金融基本面逐步改善的一個(gè)反映。
外匯儲(chǔ)備規(guī)模主要受央行在外匯市場(chǎng)的操作、外匯儲(chǔ)備所投資資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)、各種貨幣相對(duì)美元的匯率變動(dòng)和支持“走出去”資金運(yùn)用等因素綜合影響。2017年1月份以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)形勢(shì)趨穩(wěn)，跨境收支在17個(gè)月逆差后由逆轉(zhuǎn)順，跨境資金流出入不斷向均衡狀態(tài)收斂，外匯供求趨向基本平衡。國(guó)際金融市場(chǎng)上，先后受到美聯(lián)儲(chǔ)加息適應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期、特朗普陷“通俄門”風(fēng)波、法國(guó)總統(tǒng)大選等因素影響，非美元貨幣相對(duì)美元總體升值，資產(chǎn)價(jià)格有所上升，4月底美元匯率指數(shù)（DXY）已較年初下降3.1%，以美元標(biāo)價(jià)的對(duì)沖后全球債券指數(shù)（Barclays Global Agg Total Return Index）較年初上漲了1.1%，標(biāo)普500、歐元(1.1219,0.0011, 0.10%)區(qū)斯托克50等歐美股票指數(shù)年內(nèi)均增長(zhǎng)了6%以上，市場(chǎng)變化總體對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)呈現(xiàn)出向好的估值效應(yīng)。在國(guó)內(nèi)外多重因素綜合作用下，外匯儲(chǔ)備穩(wěn)中有升。
同時(shí)，年初以來(lái)的變動(dòng)也直觀地向公眾表明了外匯儲(chǔ)備是一個(gè)連續(xù)變量，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下是始終處于變化之中的，因此過度看重所謂3萬(wàn)億美元的“整數(shù)關(guān)口”并沒有太大的實(shí)際意義。理性的投資者和研究人員應(yīng)將更多關(guān)注投放在外匯儲(chǔ)備能否持續(xù)為市場(chǎng)提供流動(dòng)性、能否抵御外部風(fēng)險(xiǎn)沖擊上。與國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體相比，目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模仍位居世界第一，明顯高于排名第二位的日本和其他國(guó)家，占全球外匯儲(chǔ)備的近30%，無(wú)論是從絕對(duì)規(guī)模、進(jìn)出口額或外債額等單一指標(biāo)還是國(guó)際貨幣基金組織基于危機(jī)防范資金需求提出的綜合指標(biāo)衡量，均處于合理區(qū)間，對(duì)于滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展需要還是游刃有余的。
外匯儲(chǔ)備規(guī)模適當(dāng)下降，“也沒有什么不好的”
人民銀行行長(zhǎng)周小川此前在“兩會(huì)”記者會(huì)上曾說過，“外匯儲(chǔ)備下降也是一個(gè)正常的現(xiàn)象，因?yàn)槲覀儽緛?lái)也不想要那么多，所以適當(dāng)?shù)挠兴陆担矝]有什么不好的”。筆者對(duì)此十分贊同。更何況，從我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)的宏觀視角來(lái)看，過去3年在外匯儲(chǔ)備總體下降的同時(shí)，民間外匯資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)大跨步成長(zhǎng)起來(lái)，二者配比不斷向主要經(jīng)濟(jì)體的平均結(jié)構(gòu)靠攏。對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化與國(guó)家一直支持和鼓勵(lì)的“藏匯于民”方向一致，對(duì)我國(guó)對(duì)外金融發(fā)展利大于弊。
官方數(shù)據(jù)顯示，從2014年第二季度到2016年末，我國(guó)國(guó)際投資頭寸表的外匯儲(chǔ)備下降約1萬(wàn)億美元，居民對(duì)外凈資產(chǎn)提高約0.9萬(wàn)億美元，兩者基本對(duì)應(yīng)，可被視為“藏匯于民”的直接體現(xiàn)。在外匯儲(chǔ)備下降的同時(shí)，我們看到居民持匯增加、企業(yè)海外投資加速，外匯儲(chǔ)備減下的“脂肪”回到實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的血液中，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體有利。
從對(duì)外資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化看，截至2016年末我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中民間部門持有占比首次過半，是2004年公布國(guó)際投資頭寸數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)占比較最高時(shí)下降了近20個(gè)百分點(diǎn)至48%。以外匯儲(chǔ)備形成的官方對(duì)外資產(chǎn)與民間對(duì)外資產(chǎn)，在此消彼長(zhǎng)中日益“勢(shì)均力敵”，相關(guān)配比在主要發(fā)展中國(guó)家中已處于較合理的水平。當(dāng)然，與日本等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，官方對(duì)外資產(chǎn)占比仍然偏高，“藏匯于民”的進(jìn)程仍需進(jìn)一步推進(jìn)。
外匯儲(chǔ)備規(guī)模在基本穩(wěn)定中上下波動(dòng)是“新常態(tài)”
往前看，我國(guó)跨境收支具有良好穩(wěn)健的基礎(chǔ)，國(guó)際金融沖擊的周期性影響正在逐漸消退，跨境資本流動(dòng)將進(jìn)一步向均衡收斂，推動(dòng)外匯儲(chǔ)備規(guī)模長(zhǎng)期基本穩(wěn)定在合理區(qū)間之內(nèi)。一方面我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于中高速增長(zhǎng)區(qū)間，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)更有質(zhì)量、更有效率。經(jīng)濟(jì)基本面將支持人民幣(6.8628, -0.0060, -0.09%)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。另一方面，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，我國(guó)經(jīng)常賬戶在未來(lái)五年中將繼續(xù)保持順差，構(gòu)成穩(wěn)定的外匯供給。此外，我國(guó)仍是境外長(zhǎng)期資本最具有競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力的重要投資目的地之一，隨著人民幣加入特別提款權(quán)和吸引外資流入措施效果的逐步顯現(xiàn)，人民幣資產(chǎn)將成為全球金融資產(chǎn)配置中的重要組成部分，吸引境外投資者投資我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)，金融賬戶的外匯供給穩(wěn)健性也會(huì)進(jìn)一步提高。