減少市場過度波動的沖擊
“人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，有助于合理引導市場預期，遏制市場非理性炒作行為，從而避免人民幣匯率劇烈波動。”
交通銀行金融研究中心高級研究員劉健表示，匯率作為典型的金融市場變量，易受非理性預期的慣性驅使，從而增大市場匯率超調的風險。加入逆周期調節(jié)因子將一定程度上會削弱上一交易日收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的沖擊，保持人民幣匯率總體基本穩(wěn)定。
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，加入逆周期調節(jié)因子后，具體影響需要看逆周期影響因子如何設置。原來是兩個因素即“籃子貨幣+上一交易日收盤價”決定中間價，現(xiàn)在考慮引入第三個。
對于引入逆周期因子的國際意義，申萬宏源債券分析師孟祥娟指出，人民幣已成為國際貨幣基金組織SDR籃子貨幣，以本國經(jīng)濟金融情況為錨是人民幣承擔分散全球貨幣風險的重要前提，也是人民幣國際化的重要基礎。此次中間價形成機制調整實施后，將引導匯率預期雙向波動，未來人民幣匯率將更多地體現(xiàn)中國經(jīng)濟和金融的變化。
報價將更充分反映基本面
自律機制秘書處介紹，隨著匯率市場化改革持續(xù)推進，近年來人民幣匯率中間價形成機制不斷完善。2015年8月11日，完善了人民幣對美元匯率中間價形成機制，強調中間價報價要參考前一天收盤價。2015年12月11日發(fā)布人民幣匯率指數(shù)，加大了參考一籃子貨幣的力度，以更好地保持人民幣對一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定。2016年2月以來初步形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣對美元匯率中間價形成機制，提高了匯率機制的規(guī)則性、透明度和市場化水平。2017年2月將中間價對一籃子貨幣的參考時段由24小時調整為15小時，避免了美元日間變化在次日中間價中重復反映。中間價形成機制的不斷完善，有效提升了匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場化水平，在穩(wěn)定匯率預期方面發(fā)揮了積極作用，得到了市場的認可和肯定。
近期，全球外匯市場形勢和我國宏觀經(jīng)濟運行出現(xiàn)了一些新的變化，美元整體走弱，同時我國主要經(jīng)濟指標總體向好，出口同比增速明顯加快，經(jīng)濟保持中高速增長態(tài)勢。匯率根本上應由經(jīng)濟基本面決定，但在美元指數(shù)(97.4214, 0.1923, 0.20%)出現(xiàn)較大幅度回落的情況下，人民幣對美元市場匯率多數(shù)時間在按照“收盤價+一籃子”機制確定的中間價的貶值方向運行。分析顯示，當前我國外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預期的慣性驅使，放大單邊市場預期，進而導致市場供求出現(xiàn)一定程度的“失真”，增大市場匯率超調的風險。
針對這一問題，部分人民幣對美元匯率中間價報價商通過一些具體的模型設置予以矯正，已在過去一段時間的中間價形成中有所反映。此次以工商銀行為牽頭行的外匯市場自律機制匯率工作組總結相關經(jīng)驗，并經(jīng)進一步研究討論，建議在中間價報價模型中增加逆周期因子，主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。
自律機制秘書處強調，逆周期因子根據(jù)宏觀經(jīng)濟等基本面變化動態(tài)調整，有利于引導市場在匯率形成中更多關注宏觀經(jīng)濟等基本面情況，使中間價報價更加充分地反映我國經(jīng)濟運行等基本面因素，更真實地體現(xiàn)外匯供求和一籃子貨幣匯率變化。模型參數(shù)由各報價行根據(jù)對宏觀經(jīng)濟和外匯市場形勢的判斷自行設定。近日外匯市場自律機制召開會議，討論并認可工商銀行提出的人民幣匯率中間價模型調整方案。
（原標題：人民幣對美元中間價擬引入逆周期因子 緩解“羊群效應”）