美聯(lián)儲(chǔ)三月加息靴子落地后，關(guān)于縮表問(wèn)題的討論日漸升溫。
美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)將開(kāi)始縮表？將按什么樣的節(jié)奏來(lái)縮表？縮表與加息如何配合？這一系列問(wèn)題成為了懸掛在全球資本市場(chǎng)上方的一把達(dá)摩克利斯之劍。
美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在三月加息后的講話中表示，尚未就縮減資產(chǎn)負(fù)債表做決定，將按可預(yù)見(jiàn)的方式循序漸進(jìn)縮表。但包括美國(guó)明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Kashkari在內(nèi)的多位美聯(lián)儲(chǔ)官員都曾公開(kāi)表示，縮表一事不宜拖得太久。
目前美聯(lián)儲(chǔ)將國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券和MBS到期償付的本金進(jìn)行再投資。截至3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)達(dá)到4.5萬(wàn)億美元。這龐大的資產(chǎn)規(guī)模增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策管理的難度和金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。
高盛在近日的一份報(bào)告中指出，在縮表問(wèn)題上美聯(lián)儲(chǔ)目前有兩個(gè)可選路徑：
路徑一：雙管齊下，采取加息與縮表并行的方式，于今年年底啟動(dòng)縮表。
路徑二：僅僅依靠加息進(jìn)行貨幣緊縮，將縮表事宜丟給2018年換屆后的新任領(lǐng)導(dǎo)班子。」高盛稱(chēng)，選擇路徑一的好處正如耶倫此前所強(qiáng)調(diào)的，利率工具更為市場(chǎng)所熟悉，便于政策溝通。此外，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)能夠?yàn)槲磥?lái)的政策寬松留有余地。而路徑二的優(yōu)勢(shì)在于，相比加息，縮表能夠更快地將通脹調(diào)整至目標(biāo)水平，并有助于防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫。
高盛就美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的兩個(gè)路徑分別進(jìn)行了假設(shè)分析。
路徑一：盡早開(kāi)始，溫和縮表
在這個(gè)方案下，高盛假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)于2017年12月開(kāi)始，在接下來(lái)10個(gè)月里，逐漸減少到期國(guó)債再投資，但不售出存量債券。高盛假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)于2018年1月將再投資規(guī)模減少到90%，并逐月遞減，到2018年10月不再進(jìn)行到期國(guó)債再投資。
在此情況下，高盛預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息三次，在2018年和2019年再加息四次。
高盛稱(chēng)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，縮表有可能導(dǎo)致超出預(yù)期的緊縮效果。在溫和路徑下，高盛預(yù)計(jì)縮表對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響等同于兩次額外加息。
路徑二：較晚開(kāi)始，激進(jìn)縮表
在這種情況下，高盛假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)將縮表推遲到明年，于2018年7月完全停止再投資，沒(méi)有采取過(guò)渡方式，并且每個(gè)月主動(dòng)售出400億美元存量債券。
那么到2018年下半年，每季度資產(chǎn)負(fù)債表將縮減約2500億美元。
在這種方式下，到2019年，資產(chǎn)負(fù)債表縮減量比路徑一中溫和縮表的方式多5000億美元，這意味著利率將較路徑一少上調(diào)8個(gè)基點(diǎn)。
但高盛預(yù)計(jì)，激進(jìn)路徑下，縮表對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響等同于四次額外加息。
高盛認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)更傾向于采取路徑一的方式，于2017年12月正式公布縮表方案，以減少不確定性給市場(chǎng)造成的干擾。如果美聯(lián)儲(chǔ)將縮表問(wèn)題推遲到明年，那么到時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)換屆的不確定性將對(duì)市場(chǎng)造成重大影響。