美元“跌跌不休”
中國證券報：從宏觀角度來看，如何看待美元下半年的運行態(tài)勢？
尹丹：影響美元走勢的最直接因素來自于全球央行的貨幣政策傾向。美聯(lián)儲的本輪加息周期始于2015年12月，至今已進行4次加息，市場對于美聯(lián)儲進入加息周期的預期終于“靴子落地”。與此同時，進入2017年以來，越來越多的重要非美央行紛紛顯現(xiàn)出政策趨緊的“鷹”派傾向：歐洲央行和日本央行開始考慮逐步退出當前的超寬松貨幣政策；中國人民銀行的政策風格從寬松逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)健中性；英國央行和澳洲聯(lián)儲在議息會議中開始考慮在不久的將來開始加息；加拿大央行在今年7月的議息會議上宣布加息，宣告跟隨美聯(lián)儲進入加息周期。這些非美央行政策傾向的轉(zhuǎn)變，對美元指數(shù)造成了較大的下行壓力。
另一個影響美元走勢的因素則來自于經(jīng)濟表現(xiàn)。從今年上半年來看，美國經(jīng)濟保持穩(wěn)健運行，但隨著美國就業(yè)市場已趨近充分就業(yè)狀態(tài)，對可支配收入乃至消費的提振力將會逐步到達“玻璃天花板”。反觀外圍市場，以歐元區(qū)為代表的發(fā)達經(jīng)濟體，以及以中國為代表的新興經(jīng)濟體正在逐步擺脫過去兩年的頹勢，出現(xiàn)了不同程度的筑底乃至復蘇跡象，經(jīng)濟增速的提升空間顯然要大于美國。從經(jīng)濟增速提升空間對比來看，顯然也會為美元走弱以及非美貨幣走強埋下伏筆。
因此，下半年來看，美元指數(shù)呈現(xiàn)下行趨勢的概率相對較高。但存在幾個因素會短暫地打破這種下行格局：一個因素是美聯(lián)儲今年年內(nèi)第一次“縮表”以及第三次加息，目前來看9月和12月的議息會議上分別出現(xiàn)上述兩項行動的可能性較大，那么在這兩次議息會議前一個月左右時間，市場對于美聯(lián)儲在會上做出政策調(diào)整的預期會推高美元指數(shù)，但上升高度不會超過前高，在會議結束之后無論是否有新政策推行，美元指數(shù)都會重回到前面所述的下行邏輯之中；另一個因素來自于歐元區(qū)大選，如三季度末的德國大選以及可能最早于今年9月舉行的意大利提前大選，和今年法國大選情形類似，一旦在大選前民調(diào)顯示極左翼或者極右翼政黨有可能占有優(yōu)勢，那么市場的避險情緒就會上升，而美元作為一種避險類資產(chǎn)會因此受到追捧，一旦大選塵埃落定且相對溫和的中間黨派勝選，美元指數(shù)亦會再次回到下行通道之中。將上述事件計入考慮，可以認為下半年美元指數(shù)大概率會呈現(xiàn)震蕩下行趨勢。
孫永剛：美元指數(shù)的宏觀分析最基本的兩條路徑是歐美利差和歐美經(jīng)濟差，其中歐美經(jīng)濟差是更為深層次的因素。這兩條基本分析路徑的大前提是全球政治格局不發(fā)生大的變化。
具體來看，兩條基本路徑：一是歐美利差，這個需要關注兩者的貨幣政策，從加息周期角度看，美國確實是全球的先行者，而美國貨幣政策的先行其實在之前的3-5年，已反映在美元指數(shù)的上漲上。未來美聯(lián)儲貨幣政策的基本路徑或許并沒有市場預期的那樣快速收緊，而歐洲央行的貨幣政策也并沒有進一步寬松的預期，況且還存在下一年度進入緊縮周期的可能性。二是歐美經(jīng)濟差，美國經(jīng)濟在2017年二季度確實有所下滑，但基本上仍舊穩(wěn)健。從美國經(jīng)濟大環(huán)境來看，私人部門尤其是企業(yè)端資產(chǎn)負債率低，存在加杠桿空間，由于個人部門已早于企業(yè)端加杠桿，存在一定的問題，因為未來美國國內(nèi)的政策如何推動企業(yè)端加杠桿，再次引導信貸周期的回升是重點。整體上看，美國經(jīng)濟依舊向好。對于歐洲經(jīng)濟來講，企業(yè)端的負債率同樣得以修復，當然歐元區(qū)的結構性問題仍未得到根本性解決，且存在可能的“黑天鵝”風險，如大選的不確定性。不過，歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)也確實迎來了明顯的回升。就前兩點對比來看，未來美元指數(shù)并沒有太大的上升空間。
最后來看全球政治格局的演變，這一點會深刻影響匯率市場變動。在美國逐步進入全球戰(zhàn)略收縮的過程之中，從退出TPP到北美自由貿(mào)易協(xié)定重新談判，之后G7會議上6國領導人都對美國政策表達了強烈的不滿，尤其是在“一帶一路”和G20峰會之后，市場對美元指數(shù)的看跌情緒加重。再結合市場端看，CFTC美元多頭持倉占比仍舊在50%附近，有很大下跌空間。因此，預期美元指數(shù)下半年將延續(xù)弱勢，不過在年度跌幅已超7%的情況下，跌幅預期并不會太過強烈。
“蹺蹺板”效應能否持續(xù)
中國證券報：目前，美元走勢與大宗商品相關性如何？
尹丹：今年年初美元指數(shù)一度與大宗商品呈現(xiàn)正相關關系，出現(xiàn)同步下跌。但進入到二季度末，二者又恢復了負相關關系。預計這種負相關性將在今年下半年繼續(xù)維持一段時間，至四季度左右再度減弱。
孫永剛：美元和大宗商品走勢，從國際端上看確實存在一定的標價關系，但兩者的影響因素并不一致。大宗商品的驅(qū)動因素依舊是供需關系。當然，任何一種金融資產(chǎn)都存在金融屬性，如果美元指數(shù)的走勢被詮釋成為全球貨幣的超發(fā)或者緊縮，在金融投資端的大宗商品的金融屬性也會有相應的體現(xiàn)。
中國證券報：未來，主導大宗商品走勢的主要邏輯是什么？
尹丹：隨著美聯(lián)儲加息周期進入“下半場”、全球央行漸次進入相對緊縮的政策周期，這種同步緊縮產(chǎn)生的共振將逐步體現(xiàn)為對全球通脹的打壓，此前非常流行的抗通脹策略也將面臨終結，這會導致配置資金逐步流出商品板塊，大宗商品整體全面上漲的概率應該會越來越低。資金面的影響消退之后，基本面因素將會重新獲得主導權，成為主導相關品種走勢的主要因素。因基本面的狀況不盡相同，單個品種以及各個板塊之間的走勢將會逐步呈現(xiàn)分化之勢。
孫永剛：主導大宗商品的走勢最主要的邏輯仍是供求關系，而不同類型的大宗商品的影響因素又存在較大差別。國際方面，全球政治博弈以及全球經(jīng)濟的延續(xù)是最為關鍵的因素。國內(nèi)方面，投資端是需要重點關注的變量。目前制造業(yè)投資存在小幅下滑，基建投資占固定資產(chǎn)投資的占比卻持續(xù)上漲，房地產(chǎn)市場雖小幅回落，但整體上依舊表現(xiàn)強勁。投資端其實存在結構性問題，制造業(yè)投資是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生性動力，現(xiàn)在存在回落情況，而基建投資是逆周期的穩(wěn)定因素，房地產(chǎn)投資是本輪國內(nèi)大宗商品的一個重要性變量。從房地產(chǎn)投資中住宅投資的結構中可以看到，驅(qū)動力在于置換需求和高檔需求，再結合中國人口周期變化，表明本輪房地產(chǎn)上漲動能的持續(xù)性存在一定的問題。因此，從長期看，投資端存在結構性問題，但短期并沒有實質(zhì)性的過度矛盾，工業(yè)品的價格也會隨著短期供求結構和長期需求預期而波動。總之，長期來看，國內(nèi)大宗商品有下跌風險，短期在大幅上漲后存在波動性問題。
如何參與股期交易
中國證券報：下半年大宗商品投資有哪些機會？相關股票是否有介入機會？
尹丹：如前所述，大宗商品出現(xiàn)全面的趨勢性上漲的概率在降低，因此單邊趨勢型策略面臨的風險相對會比較大。建議在分析基本面的基礎上，不妨用跨期套利的策略把握品種趨勢；同時跨品種套利策略也是不錯的選擇。
期貨方面，從目前而言，能化板塊中的橡膠以及PVC、有色板塊中的銅鋁鎳、黑色建材板塊中的玻璃以及煤炭、農(nóng)產(chǎn)品板塊中的雞蛋以及油脂是各自板塊內(nèi)部相對較強的品種。
對于相關股票而言，由于其影響因素包括但不限于大宗商品，建議可以將相關商品品種的走勢納入到股價估值以及機會介入的影響因素之中，但絕不應該將其作為唯一的影響因素，否則很容易造成“一葉障目不見泰山”的誤判。
孫永剛：周期確實存在一定的估值修復機會，但在價格大幅上漲之后，必然也會存在一定的波動性風險，大宗商品的投資邏輯同樣如此，如果未來投資端存在下滑風險，那么大宗商品可能就會存在下行修復的可能性。
免責聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據(jù)此操作，風險請自擔。