最近人民幣升值勢(shì)如破竹，今年已經(jīng)上漲超過4%，這個(gè)漲幅始料未及。不過更加讓人困惑的是，與人民幣的升值相反，資金卻是凈流出的，一般而言，資金流出說明投資者更看好境外資產(chǎn)，人們用人民幣換外匯，人民幣應(yīng)該下跌才是，個(gè)中原因值得探討。
從數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)看，我國銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)屬于劇烈震蕩型：今年初一二月份大幅下降，從3月份開始又逐漸小幅上漲，7月又出現(xiàn)下滑。這個(gè)變化趨勢(shì)說明一個(gè)什么問題呢，我們回顧市場(chǎng)，就應(yīng)該清楚去年后半年監(jiān)管層恢復(fù)并嚴(yán)格執(zhí)行此前的關(guān)于資本管制的政策，同時(shí)對(duì)個(gè)人購匯，企業(yè)境外投資出臺(tái)了諸多限制措施，這一系列的政策導(dǎo)致結(jié)售匯逆差在1、2月份出現(xiàn)大幅下滑。到了三月，這個(gè)因素逐漸消失，由于美元匯率下滑，導(dǎo)致人民幣匯率出現(xiàn)上漲，這時(shí)候人們的貶值預(yù)期開始出現(xiàn)動(dòng)搖，反映在結(jié)售匯數(shù)據(jù)上，就是結(jié)售匯數(shù)據(jù)出現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)。這么大一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，區(qū)區(qū)幾十億美元的波動(dòng)，不能說明什么。
這說明對(duì)于人民幣的預(yù)期正在扭轉(zhuǎn)之中，市場(chǎng)交易的價(jià)格在扭轉(zhuǎn)人們的預(yù)期，但同時(shí)流出的慣性仍在，當(dāng)然力度大大減緩了。未來人們的預(yù)期是否能真正扭轉(zhuǎn)，還要繼續(xù)看市場(chǎng)表現(xiàn)，以及進(jìn)出口差額。不過有一點(diǎn)也要注意，如果人民幣升值過猛，同時(shí)有人從長(zhǎng)期來看預(yù)期人民幣還會(huì)貶值的話，可能就會(huì)產(chǎn)生抄底心理，結(jié)售匯逆差可能擴(kuò)大，不過目前來看不是很明顯。
從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)來看，趨勢(shì)在走向有利于人民幣匯率的方向，首先的一點(diǎn)是最近兩年的供給側(cè)改革大大緩解了人們的債務(wù)通縮預(yù)期，因?yàn)閭鶆?wù)清償，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，企業(yè)投資萎縮、破產(chǎn)增多、貸款下降，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入惡性循環(huán)，這是大蕭條的一個(gè)重要原因。這個(gè)理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出的，去年關(guān)于這個(gè)理論，央行曾經(jīng)做過表態(tài)。
顯然龐大的企業(yè)和地方政府債務(wù)引發(fā)了政府的注意，去產(chǎn)能、去杠桿開始大力度實(shí)施，尤其是對(duì)煤炭、鋼鐵等黑色系產(chǎn)能的淘汰，在加上今年以來全國范圍內(nèi)嚴(yán)格環(huán)保督查，從客觀上對(duì)產(chǎn)能出清起到了相當(dāng)大的作用，由此導(dǎo)致的煤炭、鋼鐵、有色等大宗商品價(jià)格的上漲，使得大型國有企業(yè)從嚴(yán)重的虧損進(jìn)入利潤(rùn)修復(fù)，贏利可以作為清償銀行貸款的基礎(chǔ)，而且還可能引發(fā)其他投資，這一點(diǎn)對(duì)于人民幣匯率是一個(gè)本質(zhì)的支撐。
從匯率市場(chǎng)而言，由于歐元上漲，美元下跌，從而引發(fā)人民幣兌美元的上漲;不過內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步風(fēng)險(xiǎn)釋放，是更為根本的。一個(gè)表征是，今年以來，cfets人民幣匯率指數(shù)一改此前的貶值趨勢(shì)，開始由逐漸穩(wěn)定，過渡到最近兩月的小幅上漲。
未來人民幣匯率還是決定于兩個(gè)因素：一個(gè)是美元的走勢(shì)，美元是否還會(huì)繼續(xù)貶值;一個(gè)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況，供給側(cè)改革后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否還能出現(xiàn)新的動(dòng)力和增長(zhǎng)點(diǎn)，民間投資是否能跟上等等。
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