對于人民幣是不是進(jìn)入到了一個新的周期，關(guān)鍵要看支撐人民幣升值的因素是不是可以持續(xù)，而不是看短期的走勢。
人民幣升值其實(shí)只是一個表象，甚至可以說是一個假象。
逆周期因子旨在消除市場非理性的波動，這是導(dǎo)致今年5月份以來人民幣對美元升值的主要原因，甚至可以說是根本原因。
在上周我的公號文章中，我談了今年人民幣匯率令人瞠目結(jié)舌的走勢。可以說，今年人民幣匯率的走勢讓很多預(yù)測都顯得極為荒唐，年初還讓大家非常擔(dān)心的人民幣，今年5月份以來拉出了一條真正的大陽線，兌美元的升值幅度超過了5%。也許，這是所有中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，最讓人大跌眼鏡的數(shù)據(jù)。
說大跌眼鏡，其實(shí)是給很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家留點(diǎn)面子。其實(shí)，在匯率問題上，一個基本的事實(shí)是，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家基本沒有對過。在去年人民幣匯率一瀉千里的時候，絕大多數(shù)人對人民幣非常悲觀，甚至有人認(rèn)為人民幣兌美元遲早會到1:20。
在去年年底，面對市場上恐慌性的情緒，我寫了多篇文章提醒大家不要過度擔(dān)心人民幣。其中，在11月寫的文章《過去高估人民幣是錯誤，現(xiàn)在過度看空是更大錯誤》中，我認(rèn)為，過度擔(dān)心人民幣沒有任何道理。因?yàn)闊o論是中國經(jīng)濟(jì)的基本面，還是人民幣本身在國際貨幣體系中的表現(xiàn)，都不應(yīng)該讓大家如此恐慌。
因此，我在文章中認(rèn)為：“無論是國內(nèi)的杠桿問題，泡沫問題，以及艱難的改革和轉(zhuǎn)型問題，即使嚴(yán)重，但也不至于明年全面爆發(fā)，在風(fēng)險的拖延或者緩解上，中國并沒有陷入山窮水盡的地步，過度看空人民幣實(shí)在沒有任何道理?！?而且我特別指出：“退一萬步講，即使所有的條件都惡化，不要忘記，中國還有嚴(yán)格的外匯管制！”但是，在市場恐慌的情況下，這種聲音根本不會有人重視。這符合資產(chǎn)價格的群氓效應(yīng)。在市場上，恐慌情緒是可以傳染的，投資市場最大的特點(diǎn)就是大家喜歡聽一些極端但又不靠譜的觀點(diǎn)，至于你的真知灼見，最終會埋沒在市場的噪音中不為人所知。
總結(jié)我去年年底關(guān)于人民幣的觀點(diǎn)，不外乎三點(diǎn)：第一，人民幣在短期貶值的趨勢不會改變，在2018年之前進(jìn)入“7”時代是大概率。這點(diǎn)我要在后面結(jié)合當(dāng)下人民幣的走勢做進(jìn)一步的解釋；第二，匯率只是個溫度計(jì)，決定匯率走勢的關(guān)鍵仍然是中國經(jīng)濟(jì)自身。在我看來，中國經(jīng)濟(jì)面臨很大的風(fēng)險，但中國經(jīng)濟(jì)的基本面絕沒有一些人渲染的那么差，中國經(jīng)濟(jì)的下一個周期仍然值得期待；第三，沒有人敢做空人民幣，面對一個持有3萬億美元外匯儲備的大國，沒有任何機(jī)構(gòu)敢有這樣的想法，3萬多億的外匯儲備不是吃素的；第四，不要忘記中國可以通過外匯管制鎖定人民幣的價格。盡管如此，我沒有一些人對人民幣匯率那么悲觀，但我也沒有想到，今年人民幣匯率會走出升值超過5%的行情。
如果現(xiàn)在大家看市場上的情緒，你會發(fā)現(xiàn)，又有很多人對人民幣特別樂觀。一些人特別想把手中的美元換成人民幣，一些專家又開始預(yù)測，人民幣進(jìn)入到了一個新的升值周期。對于諸如此類的這些觀點(diǎn)，大家一定要記住，在人民幣匯率每一個大的歷史節(jié)點(diǎn)，絕大多數(shù)的專家基本都是錯的（我希望我不屬于這絕大多數(shù)中的一個）。對于人民幣是不是進(jìn)入到了一個新的周期，關(guān)鍵要看支撐人民幣升值的因素是不是可以持續(xù)，而不是看短期的走勢。人民幣未來如何走的關(guān)鍵，是分析今年人民幣升值的原因，以及具體的表現(xiàn)。
其實(shí)，我想指出的是，人民幣升值其實(shí)只是一個表象，甚至可以說是一個假象。如果我們分析今年人民幣升值的根本原因，并不是人民幣獲得了多強(qiáng)的基本面的支撐（當(dāng)然，中國經(jīng)濟(jì)迄今為止的表現(xiàn)還是超預(yù)期的），關(guān)鍵原因是美元太弱，以及我們再次修改了人民幣的定價公式。再說徹底一點(diǎn)，今年不是人民幣太強(qiáng)，而是因?yàn)槊涝酢?/span>
首先，從美元的表現(xiàn)看，在去年美元指數(shù)超過100之后，由于美聯(lián)儲政策不確定性減少，加上特朗普的很多政策受挫，導(dǎo)致今年上半年美元一直走弱。美元相對于其他主要的貨幣，如歐元、日元、英鎊等都出現(xiàn)6%到4%左右的貶值幅度。美元弱了，所以看起來人民幣強(qiáng)了，但要清醒看到，不是人民幣一家在升值，而是大家兌美元都在升值；其次，從升值的具體時間看，人民幣對美元并不是今年一直升值，而是從5月份人民銀行在匯率定價上引入“逆周期因子”后，人民幣出現(xiàn)了加速向上的態(tài)勢，逆周期因子旨在消除市場非理性的波動，這是導(dǎo)致今年5月份以來人民幣對美元升值的主要原因，甚至可以說是根本原因。
搞清楚今年升值的原因，人民幣未來是不是還會繼續(xù)升值，問題就比較簡單了：第一，美元只是暫時弱，美國經(jīng)濟(jì)今年的基本面還不錯，美聯(lián)儲貨幣政策緊的基調(diào)美元太大變化，美元由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的概率比較大；第二，中國經(jīng)濟(jì)的基本面并沒有上半年數(shù)據(jù)顯示的那么好，從7月份開始，主要宏觀指標(biāo)已經(jīng)掉頭向下，從基本面而言，人民幣匯率被高估的事實(shí)仍然存在，這就是我堅(jiān)持認(rèn)為，人民幣貶值的周期沒有結(jié)束的最重要的理由；第三，中國經(jīng)濟(jì)在去金融杠桿的大背景下，出于避險需求的全球配置資產(chǎn)的需求仍然旺盛，只是我們通過非常嚴(yán)厲的管制措施暫時抑制了這些需求而已，并不是這些需求已經(jīng)化為無形；第四，人民幣短期快速升值，對中國經(jīng)濟(jì)，特別是對中國的出口是極為不利的，也是中國政府不愿意看到的。
基于此，我堅(jiān)持認(rèn)為，人民幣在短期仍然處在貶值區(qū)間，貶值的壓力仍然存在，切不可因?yàn)?月份以來的升值，就認(rèn)為人民幣再次進(jìn)入升值的周期。千萬記住，在匯率問題上，人云亦云是最大的忌諱。我們看不到2001年入世以來，支撐人民幣匯率升值的那些長期因素的存在。所以，人民幣在短期內(nèi)貶值的壓力仍然存在。
現(xiàn)在需要把美元換成人民幣嗎？不，恰好相反，現(xiàn)在是把人民幣換成美元最好的時候。