由葛洲壩牽頭，公司與中證葛洲壩城市發(fā)展產業(yè)基金、天津市市政工程設計研究院作為成員組成的聯(lián)合體，成為阜陽市城區(qū)水系綜合整治(含黑臭水體治理) PPP 項目標段一(47.87 億元) 與標段二(51.36 億元)的第一中標候選人， 項目總投資 99.23 億元。項目內容是阜陽市泉北片區(qū)、穎東片區(qū)、穎西片區(qū)的市政工程、 河道工程、河道景觀工程等， 建設期不超過 3 年，運營期 15 年； PPP 項目出資比例中政府方占比 5%，社會資本方占比 95%， 公司在項目公司中出資比例為 14.24%。根據招標規(guī)定，投標人不能同時中標 2 個標段，另外公司作為聯(lián)合中標體，屬于公司的具體中標金額待定。
據 E20 平臺信息稱， 阜陽市城區(qū)水系綜合整治(含黑臭水體治理)PPP 項目分三個標段，涉及 45 條河道工程、 25 條河道景觀工程、289.5 公里截污管道、 112 座橋梁、 4 個濕地等工程，項目總投資 140億元，該 PPP 項目吸引了包括中國中鐵、北排、碧水源、東方園林等在內的 50 多家企業(yè)參與競標，公司參與的聯(lián)合體在如此激烈的競爭環(huán)境中脫穎而出一方面顯示出公司超強的拿單能力， 奠定在水環(huán)境綜合治理領域的市場地位，另一方面預計屬于公司的數十億訂單將會明顯增厚公司未來幾年的業(yè)績。
完善產業(yè)鏈打造綜合環(huán)保平臺，在手訂單充足保障業(yè)績高增長
公司是生活污水處理行業(yè)較早提供“一站式六維服務”的專業(yè)公司，目前已經在全國 12 個省份運營 95 座生活污水處理廠，污水處理規(guī)模 377 萬噸/日， 公司在市政污水領域的市場影響力逐步提升，于此同時公司近幾年也通過不斷的資本運作來拓展產業(yè)鏈： 2015 年 8 月，公司收購麥王環(huán)境 72.31%的股權切入工業(yè)廢水領域、 2015 年 10 月收購挪威 GEAS 公司布局小城鎮(zhèn)污水處理項目， 2017 年 1 月增資美國 trEVI 公司獲取正滲透技術。同時公司研發(fā)污泥深度處理成套設備、成立水環(huán)境事業(yè)部和管網事業(yè)部等一系列舉措，鞏固在“工業(yè)廢水、小城鎮(zhèn)污水、污泥處理、流域治理、管網”等產業(yè)熱點的布局，污水治理范圍更廣，產業(yè)鏈上下游不斷拓展，環(huán)境綜合平臺逐漸成型。
產業(yè)鏈不斷完善帶來充足訂單， 2016 年公司新增節(jié)能環(huán)保工程訂單8.91 億元，期末在手訂單 12.37 億元；新增運營類訂單 10.52 億元。 自 2017 年以來，公司在國內相繼中標了壽縣安豐 PPP 項目(2860 萬元)、泗陽三期擴建項目(5120 萬元)、宿州市循環(huán)經濟示范園污水處理工程 PPP項目(2.16億元)、隨州 PPP項目(5462.91萬元)、沐陽一體化項目(2.22 億元)、鄒城 PPP 項目(1.85 億元)，新增訂單 7.57 億元。 與此同時，公司在海外也取得了進展， 子公司麥王環(huán)境與美國 TPCO 公司就 RM2 項目簽訂了施工協(xié)議，合同總金額折合人民幣 1.25 億元。 再加上此次阜陽項目，充足的在手訂單為公司未來幾年的高增長提供了保障。一季度公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1901.11-2217.96 萬元，同比增長 80%—110%，我們認為公司高增長能夠持續(xù)。
員工持股+股權激勵+管理層變更，公司發(fā)展將加速
1)2015 年 11 月，公司對 337 名激勵對象推出限制性股票激勵計劃，限制性股票總量為 1397 萬股， 授予價格為 13.86 元/股，預留部分的限制性股票已于 2016 年 9 月 2 日授予完成，授予價格是 11.04元/股； 2) 2016 年 10 月 21 日公司推出股票期權激勵計劃： 擬向125 名激勵對象授予 1575 萬份股票期權， 其中首次授予 1393.5 萬份， 股票期權行權價格 24.10 元/股。業(yè)績考核目標為以 2015 年凈利潤 0.75億元為基數，2016-2018年凈利潤增長率分別不低于 50%、80%、 150%， 即對應 3 年凈利潤分別不低于 1.12、 1.35、 1.87 億元， 3 年復合增速 35.60%； 3)2017 年 4 月公司推出員工持股計劃草案，擬募集資金 5000 萬元，杠桿 1:1，總規(guī)模 1 億元，涉及員工122 人，實際控制人認購 43.62%，鎖定期 12 個月。
我們認為，公司 3 年推出 2 次股權激勵 1 次員工持股，覆蓋的員工較多， 能夠完善公司的激勵機制，吸引和留住人才，有利于公司的長期發(fā)展，同時 3 年業(yè)績目標復合增速 35.60%顯示員工對公司發(fā)展充滿信心。另外， 3 月 8 日公司更換了新董事長， 由原執(zhí)行董事長王穎哲擔任。我們認為，新上任的董事長王穎哲年輕有為，專業(yè)與行業(yè)經驗豐富，同時已經入司 15 年，曾在各個部門工作過，對公司的現狀、發(fā)展目標與戰(zhàn)略有清楚的認識和理解，再加上王穎哲先生被授予了 50 萬股股權激勵， 公司的管理將會更加完善，實行職業(yè)經理人制度，有利于公司的長期發(fā)展。
市值小具備安全邊際，具備長期投資價值
公司目前市值有 65.5 億元，流通市值 36.6 億元，市值較小。同時非公開發(fā)行價格 20.46元，股票期權行權價 24.10元，目前股價 22.22元，具備一定的安全邊際。我們認為公司：訂單充足+激勵到位+管理層變更+安全邊際高，具備長期投資價值。
盈利預測和投資評級： 維持公司“增持” 評級。 不考慮阜陽 PPP 項目對公司業(yè)績的影響， 我們預計公司 2017-2019 年 EPS 分別為0.58、 0.78、 1.02 元，對應當前股價 PE 分別為 37、 27、 21 倍， 維持“ 增持” 評級。
風險提示： 項目推進緩慢的風險、 污水處理費下調的風險、 收購不及預期的風險、 宏觀經濟下行的風險