今年以來，新三板投資者情緒明顯趨冷。
數(shù)據(jù)顯示，上半年新三板共募集資金646.9億元，較2016年同期下降13.3%。分析人士指出，受IPO概念股驅(qū)動(dòng)，第一季度機(jī)構(gòu)參與新三板投資熱情高漲，但流動(dòng)性持續(xù)低迷及“三類股東”問題懸而未決，一定程度上對(duì)沖了IPO概念帶來的熱度，定增市場(chǎng)趨冷。
對(duì)于下半年的投資，分析人士指出，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的定增投資的估值并不低，而二級(jí)市場(chǎng)總體估值持續(xù)下行，疊加減持新規(guī)的出臺(tái)，使得退出周期延長(zhǎng)；IPO審查趨嚴(yán)、過會(huì)率降低，跨市場(chǎng)套利策略的預(yù)期收益率將下滑，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)逐步攀升。在政策面仍不明朗，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較為匱乏的情況下，可關(guān)注潛力IPO公司、差異化定位的新興細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍者以及盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)三條主線。
今年上半年，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性依舊低迷。截至7月10日，新三板做市指數(shù)跌至1053點(diǎn)，相對(duì)于2600的高點(diǎn)近乎腰斬，基本回到2015年剛推出該指數(shù)時(shí)的起點(diǎn)。2017年上半年，掛牌企業(yè)較去年同期增加近一倍，但市場(chǎng)成交額同比漲幅僅為40.49%。
在流動(dòng)性不足的情況下，上半年新三板定增市場(chǎng)繼續(xù)遇冷。2017年第一季度，新三板市場(chǎng)完成771次定增股票發(fā)行，實(shí)際融資288.78億元；第二季度，完成714次定增股票發(fā)行，實(shí)際募集資金337.97億元?？傮w來看，上半年新三板共完成1543次定增，募集資金646.9億元，較2016年同期的745.87億元的募資額同比下降13.3%。
天星資本研究院副所長(zhǎng)王晨指出，今年上半年的市場(chǎng)行情可以分成兩個(gè)階段來看：1月-3月，市場(chǎng)行情火熱，做市指數(shù)一路上漲，“精選層”和“IPO”兩大概念受市場(chǎng)追捧，市場(chǎng)情緒高漲；4月-6月，新三板投資進(jìn)入低潮，市場(chǎng)熱點(diǎn)較為匱乏，投資熱情有所降低。
新鼎資本董事長(zhǎng)張馳認(rèn)為，上半年機(jī)構(gòu)參與新三板市場(chǎng)熱情較高，但流動(dòng)性持續(xù)低迷，同時(shí)“三類股東”問題懸而未決，一定程度上對(duì)沖了“IPO”概念帶來的熱度，令定增市場(chǎng)趨于冷淡。
張馳指出，一方面，市場(chǎng)預(yù)期今年上半年股轉(zhuǎn)可能推出大宗交易平臺(tái)、取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓、推出不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易等新政，但直到6月政策遲遲沒有落地。此外，分層后二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性依舊低迷，創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性差異并不明顯，資金仍在觀望制度紅利會(huì)否落地，不少投資機(jī)構(gòu)陷入觀望潮；另一方面，“三類股東”問題的解決方案尚未明確，主辦券商出于謹(jǐn)慎考慮，要求定增對(duì)象不能出現(xiàn)“三類股東”，使得大量契約型資金和資管計(jì)劃難以投資新三板Pre-ipo項(xiàng)目。
一位私募機(jī)構(gòu)新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出，“三類股東”指資管計(jì)劃、契約型基金或信托產(chǎn)品，主要由投資公司、券商、公募專戶和信托機(jī)構(gòu)發(fā)起。原先發(fā)行契約型基金的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)可通過設(shè)立合伙企業(yè)繼續(xù)投資，但信托機(jī)構(gòu)、券商、基金公司等按照規(guī)定沒有辦法設(shè)立有限合伙企業(yè)。
從數(shù)據(jù)上也可以看到，今年上半年券商和公募等傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)玩家，對(duì)新三板投資熱情出現(xiàn)大幅消退的跡象。2017年上半年，券商和公募參與定增金額分別為15億元和3億元，較去年同期分別下滑80%和83.33%。
“去年整個(gè)新三板市場(chǎng)近一半以上的投資源于‘三類股東’?！惞蓶|’不敢投了，市場(chǎng)資金供給量少了，融資情況自然低迷?！睆堮Y指出。
與“三類股東”不敢“入場(chǎng)”相比，以PE、VC為主的投資公司幾乎主導(dǎo)了定增市場(chǎng)格局。今年上半年，這些投資公司參與的金額達(dá)到331億元，與2016年同期相比上升23.05%，占比達(dá)到68.89%，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。事實(shí)上，九鼎集團(tuán)、金石投資、同創(chuàng)偉業(yè)、深創(chuàng)投、盈科等主流投資機(jī)構(gòu)，并沒有降低在新三板的投資金額，部分機(jī)構(gòu)加大了投資規(guī)模。以九鼎集團(tuán)為例，去年在新三板上投資不超過1億元，而今年上半年完成的配售中，投資金額已達(dá)到4.19億元。
從上半年的情況看，這些機(jī)構(gòu)投資的主要邏輯仍聚集在IPO概念。數(shù)據(jù)顯示，上半年81家IPO概念企業(yè)發(fā)布并最終實(shí)施了定增方案，募集資金96.11億元，占上半年640.40億元募資規(guī)模的15%。如盈科上半年完成配售的共有7家企業(yè)，目前3家處于輔導(dǎo)階段；九鼎集團(tuán)投資了3家企業(yè)，目前兩家都在IPO。
上述私募機(jī)構(gòu)新三板負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，從下半年來看，IPO概念依然會(huì)是投資主線，但大概率會(huì)降溫?！耙粋€(gè)原因是A股減持新政帶來的影響，投資機(jī)構(gòu)的退出周期將延長(zhǎng)，持股比例越高越不好退出，對(duì)機(jī)構(gòu)大規(guī)模投資的熱情有影響。”
新鼎資本董事長(zhǎng)張馳則認(rèn)為，如果沒有進(jìn)一步的配套政策落地，IPO概念很難撐起下半年的市場(chǎng)情緒。“當(dāng)前的流動(dòng)性條件下，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)計(jì)劃登陸A股市場(chǎng)，符合IPO資質(zhì)的項(xiàng)目越來越少。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板的動(dòng)力不強(qiáng)，給市場(chǎng)注入的新鮮血液不夠。只有通過出臺(tái)包括大宗交易、不連續(xù)競(jìng)價(jià)交易等新政，從根本上改善流動(dòng)性，才能從解決目前投資遇冷的問題。”
國(guó)信證券指出，投資IPO概念進(jìn)行跨市場(chǎng)套利的空間進(jìn)一步收窄。一方面，新三板優(yōu)質(zhì)標(biāo)的定增投資的估值并不低；另一方面，二級(jí)市場(chǎng)總體估值持續(xù)下行，跨市場(chǎng)的估值差將明顯收窄。同時(shí)，隨著IPO審查趨嚴(yán)，過會(huì)率持續(xù)降低，跨市場(chǎng)套利策略的預(yù)期收益率將持續(xù)下滑，而風(fēng)險(xiǎn)逐步攀升。
東北證券指出，鑒于企業(yè)IPO之前多有融資行為，為避免企業(yè)在申報(bào)IPO過程中大股東與新進(jìn)中小股東之前產(chǎn)生沖突，擬IPO企業(yè)和投資者在選擇雙方時(shí)會(huì)更加謹(jǐn)慎。
天星資本研究院副所長(zhǎng)王晨指出，新三板現(xiàn)有企業(yè)11000多家，大部分都屬于中小創(chuàng)新型企業(yè)，孕育大量的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，新三板目前監(jiān)管較為嚴(yán)格，信息披露等機(jī)制逐漸完善，可以大幅降低投資機(jī)構(gòu)的調(diào)研成本，新三板對(duì)機(jī)構(gòu)仍有較大吸引力?！暗叻矫嫒圆惶骼?，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)較為匱乏，將更加考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的投資能力。”
從目前情況看，潛力IPO公司、差異化定位的新興細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍者、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)是機(jī)構(gòu)布局的三大主線。
IPO概念股方面，跨市場(chǎng)套利投資邏輯已發(fā)生變化。國(guó)信證券分析師指出，IPO概念投資必須回歸本源，即尋找優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)，并設(shè)定預(yù)期合理的投資周期。基于流動(dòng)性與減持新規(guī)，現(xiàn)階段新三板仍然以中長(zhǎng)期投資為佳，五年以上存續(xù)期的產(chǎn)品在投-退方面將更具備優(yōu)勢(shì)。
東北證券研究指出，對(duì)于投資者而言，政策套利將越來越難，退出越晚越被動(dòng)。目前，有些投資機(jī)構(gòu)選擇在企業(yè)尚未簽訂IPO輔導(dǎo)協(xié)議或看好企業(yè)IPO潛力的情況下入股，在企業(yè)IPO上市之前尚可交易的階段，尋找獲得一定溢價(jià)、估值相對(duì)較高的時(shí)點(diǎn)退出。這種投資方式退出期限可控，收益相對(duì)可控。
同時(shí)，差異化定位的新興細(xì)分行業(yè)領(lǐng)軍者將成為下半年一大投資主線。中銀國(guó)際證券分析師指出，新三板作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集地，具備成長(zhǎng)空間的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)潛力巨大。從行業(yè)篩選方面看，具有投資吸引力的細(xì)分行業(yè)主要出現(xiàn)在與A股有差異性定位、并具有產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)的新興行業(yè)，包括醫(yī)藥生物領(lǐng)域、高端制造行業(yè)、教育行業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)等。
(原標(biāo)題：券商分析師建議 下半年圍繞三主線掘金新三板)
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