索羅斯有一句名言：“經濟史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇，經濟史的演繹從不基于真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象，在假象被揭穿之前退出游戲?！?/span>
那么，樂視生態(tài)是一個假象嗎？自樂視網(300104.SZ)在2015年達到歷史頂峰以來，這樣的疑問便伴隨著樂視網跌撞前行，而樂視的反對者與擁躉者分立在對立的陣營里，隔三岔五展開“廝殺”。
然而可怕的從來都不是有爭議，比爭議要嚴重千百倍的是“釜底抽薪”式般的機構離場，這也直接導致了樂視陷入如今的危局，甚至觸發(fā)賈躍亭在7月6日從樂視網的“去職”。
曾經的關鍵先生已然離去，追隨其造夢的機構該何去何從？
賈躍亭出局公募急應對
賈躍亭的“退出”，成為引發(fā)此波公募調整樂視網估值的導火索。
據記者獲悉，在7月6日賈躍亭宣布退出之前，公募圈就已經在留意是否需要下調樂視網估值一事，有基金公司甚至已經下發(fā)內部通知核算樂視網的估值。
賈躍亭猝不及防的“出局”，最終觸發(fā)了7月8日中郵、易方達、嘉實三家基金率先宣布下調樂視網估值。其中，中郵和嘉實均下調至22.37元，易方達則下調至22.05元。7月10日，國泰、工銀瑞信等多家公司也相繼跟進，其中華安基金的最新公告顯示將按照20.13元的價格對樂視網進行估值，相當于四個跌停的價格，是目前最為悲觀的一個估值預期。
7月10日，深圳一位公募人士向記者指出，“基金公司選擇在這個時點宣布調整樂視網的估值，核心因素就是賈躍亭出局。如果大家都不調，就會等到樂視網復牌后再調，現在只要有一家調了其它只能跟進?！?/span>
今年5月份，多數基金公司已經采用指數收益法對樂視網做了估值調整，有基金公司稱大致相當于按一個跌停板進行估算。現在部分基金公司提出按照3個跌停板來估值，主要在于對樂視網預期的變壞以及所持有權重的不同。
上述公募人士介紹，“各家基金公司選擇的方案不一，如果樂視網的權重占比較小，基金公司可能依然按照之前的指數收益法進行估值；如果權重很大，例如中郵旗下好幾只基金的樂視網權重接近10%，一旦樂視網復牌大跌，將對其凈值造成很大的波動，甚至引發(fā)大額贖回的風險，所以他們才率先提出按照三個跌停板的價格進行估值?！?/span>
不過，有基金公司研究部人士透露，盡管其所在公司旗下的指數基金樂視網的權重占比較低，但仍計劃按照三個跌停的方式進行估值?！皳覀儨y算，樂視網復牌后應該會跌三個跌停還多一點，所以我們同樣打算按照三個跌停的價格調整樂視網估值?！?/span>
基金公司相繼調整估值，也反映出機構對樂視網復牌后的悲觀預期。7月10日，一家大型基金公司相關人士透露，“從目前來看，1個跌停的預估尚可，2-3個跌停板的預估就是為了做好控制贖回的準備?！?/span>
從基金凈值的波動情況來看，部分重倉樂視網的基金在調整樂視網估值前夕，已經出現了凈值的明顯下跌，或已經有贖回陸續(xù)發(fā)生。
回看這一個月以來的樂視相關的諸多負面消息，從公司欠債到大股東質押股權被凍結，機構“逃離”樂視的情緒不斷深化，持倉基金面對贖回的壓力不可避免。
以中郵基金的情況來看，其旗下幾只重倉樂視的基金規(guī)模都在連續(xù)縮水，份額也不斷減少。據悉，重倉樂視網的中郵基金已經在上周三召開了會議緊急討論應對措施。
頗為值得玩味的是，就在中郵基金宣布下調樂視網估值的前一天，公司在新三板公開發(fā)行了410萬股的無限售條件股份，募集資金6150萬元。公告信息顯示，股票發(fā)行募集資金將用于補充公司流動資金。
相較之下，大部分主動管理型基金或被動指數基金尚可通過股指調整緩解贖回壓力，但對于ETF基金而言，則有些“騎虎難下”。
7月10日，深圳某指數型基金經理告訴記者，基于產品設計的不同，ETF基金較為特殊。“投資者需要對停牌股票的折價、溢價預期進行判斷進而在場內外交易實現收益?！彼寡?，以目前樂視網30.68元的股價來看，基金跟蹤的指數在樂視網復牌后產生大波動的概率較大。
目前在樂視的持股體系中，有11只ETF基金。其中，易方達創(chuàng)業(yè)板ETF持股最多，擁有527.91萬股；其次是華安創(chuàng)業(yè)板50ETF持有31.76萬股、景順長城中證TMT150ETF持有30.37萬股等。
七年牌局上的“賓客”
樂視的牌局，進展到如今這個局面，充滿不可預期。
從2010年8月風光上市，到如今陷入危機四伏，樂視網經歷了跌宕起伏的七年時光。這七年中，樂視網用前三年將市值突破百億，到第五年市值直破千億，成為風頭無二的創(chuàng)業(yè)板“第一股”。
七年來，各方“賓客”在樂視網的這張牌桌上言笑晏晏，曾共度了一段賺得盆滿缽盈的美好時光。2015年的5月12日，這場牌局進入到最高潮，當日樂視網市值達到1505億元，與萬科A同日1531億元的市值已相差無幾。
“賈躍亭就是在這一年被封神”，一位曾經投資過樂視網的PE董事長頗為動情地談道，“樂視網市值達到頂峰，全市場上下對賈躍亭的追捧也達到極致，當時不少人甚至將樂視網與BAT并列。”
然日中則昃，月盈則食。到達市值頂峰后的樂視網形勢突然急轉直下，股價一路下瀉。至今年4月14日，樂視網停牌前的最后一個交易日，其股價已經跌至30.68元/股，總市值縮水至611.98億元。
形勢變幻中，這場牌局上的參與者們，有的散盡籌碼悄然離去，有的卻在逆勢中冒險接盤堅定站崗。
復盤來看，初期主動參與樂視網投資的公募并不多，真正大量涌入始于2013年。該年末投資樂視網的公募基金家數達到40家，樂視網的股價也從這一年開始騰飛，年漲幅達到318.1%，不過樂視網后來的堅定擁躉者——中郵系，直到2014年才出現。
2014年中郵核心成長購買了30萬股樂視網，成為中郵系入駐樂視網的起點。至2014年末，中郵基金持有樂視網的數量達到828.33萬股，緊隨嘉實的848.34萬股之后。這一年樂視網的股價有所調整，年漲幅為-20.51%。
2015年，樂視網迎來了歷史上最輝煌的時刻。該年5月，樂視網股價站上了歷史最高峰——89.47元/股，中郵系在該年年中的持股數量達到3492.86萬股，嘉實基金則以1967.38萬股位居第二。
而進入2015年下半年，樂視網股價大幅調整，中郵系到2015年底時減持至2469.71萬股，嘉實則減持至903.55萬股，但截至2015年末持有樂視網的基金公司數量仍有64家。
2016年起，樂視網危機現，但公募基金的反應卻有所滯后。到2016年末，持有樂視網的公募基金達到66家，中郵系持股數量更是達到4693.92萬股，富國基金和易方達基金分別以1566.44萬股和933.03萬股位列二、三。
不過，從重倉情況來看，公募注意到了危險信號并有所行動。從2016年3季度，到2016年底，再到2017年1季度，重倉樂視網的基金數量整體趨降。尤其是2016年四季度，重倉持股樂視網的基金數量大幅度減少。
最新的2017年一季報中，有44只基金重倉樂視網(進入前十大持倉，不同份額重復計算)，其中主動管理的基金只有12只，32只是指數型產品。主動管理產品中，中郵系基金損失慘重，7只基金在列。
一位接近中郵的人士向記者透露，“包括任澤松等人在內，中郵確實非常看好樂視。任澤松在樂視上通過波段操作也賺了很多錢，成本其實比較低?！?/span>
不過，2016年8月，中郵和財通、嘉實以及牛散章建平一起，參與樂視網定增。其中，財通基金3910萬股、章建平2488萬股、嘉實基金2133萬股、中郵創(chuàng)業(yè)基金2133萬股，定增發(fā)行價格為45.01元/股。
夢想與黑天鵝的分界
對于參與樂視牌局的機構投資者而言，對“樂視生態(tài)”或許曾有著極強的篤定。賈躍亭的一句“為夢想窒息”激勵著一波樂視人創(chuàng)下了市值佳話，用了不到5年的時間就將樂視網打造成了市值在千億以上的中國互聯網公司，這樣的“霸氣”對投資者而言確實充滿吸引力。
此前，參與了樂視定增的某機構人士曾向記者表示，“外界看衰樂視，是因為他們根本不能理解賈躍亭正在做的事情，很多傳聞也只是捕風捉影。在我們看來樂視完全沒問題，我們做的是長期投資，短期的浮虧說明不了問題，要到解禁的時候再看?！?/span>
然而，時下的樂視依舊炙熱難耐，卻已不再是因為夢想，而是令人頭疼的債務以及公司尚未明朗的出路。
“投資和創(chuàng)業(yè)本身都是充滿不確定的事”，7月9日一位曾經投資過樂視的PE董事長向記者表示，“賈躍亭確實有夢想，只是他的夢想實在太大了。樂視生態(tài)這種模式，我們覺得看不清楚，所以后來退出了。但這個事情沒有絕對的對錯，有些事情我們不能理解，但別人最后還是做大了，所以我們不能去限制企業(yè)家做夢做得多大，更不能否定這件事。有些人身上確實具備給他一個支點就能撬起地球的能力，賈躍亭或許就有這個能力，只是大躍進的做法可能成功也可能失敗，我們要客觀地看待這件事?！?/span>
踏著市值的高歌，與潛力股同行追夢的故事不止這一例，反倒是讓人想起當年大成基金與重慶啤酒的“緣分”。
從2009年的13元左右至2011年的83元，重慶啤酒的疫苗故事看起來很美妙，也引來眾多公私募基金參與，其中大成基金更是重拳出擊，截至2011年第三季度，大成基金持有重慶啤酒的市值已經達到37億元。但到了2011年12月7日，大成基金的美夢破滅了?！耙呙玳T”事件后，重慶啤酒遭遇9連跌，大成基金持股市值縮水令其凈值下跌，基金業(yè)也因此遭遇贖回。
可以想象當時的情形：重慶啤酒下跌——大成旗下基金基金凈值狂降——巨額贖回——大成拋售旗下重倉股應對——其他公司基金凈值下滑——其他基金公司遭遇贖回——其他公司被動應對拋售股票——引發(fā)連鎖反應。
其實，重慶啤酒事件并非基金業(yè)首起黑天鵝事件。高鐵概念股遭遇動車事故，雙匯發(fā)展遭遇瘦肉精，紫金礦業(yè)遭遇環(huán)保調查，及至當年伊利蒙牛深陷三聚氰胺事件，都是對重倉基金持有人的飛來橫禍。雖然鮮有人能事前預見，但仍給迷信基金重倉的投資者敲響了一記警鐘。
夢想與某些黑天鵝之間，或許本來也沒有分立的界限，然而向前或向后一步，面對的是完全不同的結局。對重倉樂視網的機構而言，這場牌局將如何演繹，或還是個謎，只是種種不良信號或早已讓人難以重復當初的信心
基金抱團是與非
一個個黑天鵝背后，基金抱團持股的是與非也成為行業(yè)經久不衰的話題。從過往多年資本市場情況看，基金抱團持股，既有恐慌式踐踏，給基金造成重大損失，亦有抱團取暖，在弱市中表現堅挺，例如今年上半年眾多基金抱團白馬股，就成為市場最突出的現象。
7月10日，一家中型基金公司權益投資總監(jiān)指出，“有時候基金抱團是不可避免的。例如現在市場上的股票越來越多，而一家基金公司能力有限，專注研究的股票池子就那么大，旗下基金統一買入相同的股票無可厚非。從旗下產品抱團持有股票股價表現看，相對也有較強抗跌性?！?/span>
基金公司旗下產品抱團持股，通過掌握相對多的籌碼，確實可以實現對股價的高度控制。然而事情終究有兩面性，如若過多的基金押注在同一只股票上，在退出時難度也會加大，且對“黑天鵝”事件抵御能力會大大降低。
目前中郵基金持有的樂視網股票不少，截止到2017年一季度仍舊是第一機構大股東，持有4100萬股。此外，公司旗下的基金重倉股標的同質化嚴重，且風險系數居高不下。
中郵戰(zhàn)略新興產業(yè)基金規(guī)模為48.69億元，東方網力所占權重高達11.07%，爾康制藥(300267.SZ)為9.77%，旋極信息(300324.SZ)為9.65%，而樂視網權重為9.2%；中郵信息產業(yè)規(guī)模為49.61億元，旋極信息所占權重為10.02%，爾康制藥為9.99%，而樂視網權重為9.01%。
值得注意的是，這幾只重倉股的風險系數都比較高，其中東方網力剛剛因重組事宜停牌，復牌后補跌幾率大；爾康制藥前期曝出造假，暴跌后停牌，至今沒有定論；旋極信息則有大股東減持，造成跌停創(chuàng)出股價新低。
7月10日，上述中型公募權益總監(jiān)就表示說，倘若基金出現大規(guī)模贖回，樂視網又無法變現，基金經理則必須賣出其他持倉股票以應對，而對應此時中郵的情況，“雷區(qū)”不止一個，引發(fā)的系統性風險可能性仍比較大?！盎鸸倦m然已經做出了對樂視網估值的下調，但也需防范因后續(xù)壓力造成的贖回，以及此后可能引發(fā)的連鎖反應。”
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