時光飛逝，轉(zhuǎn)眼間2017年已過半，一季度一波Pre-IPO大好行情未能堅持到4月中便跌跌不休，成交量也一直處于10億上下的萎靡狀態(tài)，做市指數(shù)更是在6月創(chuàng)了26個月新低，行情何時能“破冰”？年初熱捧的“IPO集郵”策略隨著邁奇化學的股價大跌而引爆了第一顆雷，IPO全面放緩， 隨著三類股東對市場影響的發(fā)酵，pre-IPO集郵進入下半場，接下來，哪里會成為下一個風口？
“新三板+”延續(xù)年初“預見方能遇見——2017年度投資策略展望”，為市場帶來“逆水行舟——2017年中機構(gòu)策略展望”，邀您一起聽市場參與者的真知灼見。本期主講嘉賓是東興證券（601198）傳媒團隊分析師洪一。
教育乃百年大計也，投資教育就是投資未來。
在“新三板+”剛結(jié)束的2017中期券商研究策略展望直播中，東興證券傳媒團隊分析師洪一表示，目前，教育行業(yè)在一級市場和新三板都享受相對比較高的估值，原因在于教育企業(yè)一般可以提前收費，預收款比較多，所以現(xiàn)金流狀況比較好，好的的現(xiàn)金流能帶來好的估值預價。
教育行業(yè)每年有9萬億的穩(wěn)定增長空間，教育產(chǎn)品又是剛需，且受到外界經(jīng)濟的影響小。相應的細分賽道也有一個海量空間，企業(yè)只要在細分賽道建立自己的品牌，未來會成長為體量很大的公司。教育行業(yè)即使不依賴外延并購，也能獲得內(nèi)生增長速度。新東方過去9年營收復合增速達到28%，好未來過去7年增長達到了68%，可以看出，教育的龍頭企業(yè)的增長速度還是很快的。對于龍頭企業(yè)增長速度快的原因分析，洪一認為有以下兩方面：
1、就中國的應試教育體系來說，每個學生的時間成本和選擇成本很高，家長一般傾向選擇優(yōu)質(zhì)的教育產(chǎn)品，所以對價格不是很敏感，且大部分教育培訓機構(gòu)都具備享有高的定價權(quán)。
2、品牌。不錯的口碑，好的品質(zhì)，能帶來高流水，同時招生成本也能降的比較低。實際上，培訓機構(gòu)成本主要是三塊，招生、場租、教師占到大概50%-60%；龍頭企業(yè)招生成本的降低，標準化課程，師資培訓體系，能夠幫助企業(yè)實現(xiàn)異地的快速擴張和復制，可以認為，這樣的高估值是由于企業(yè)穩(wěn)定內(nèi)生長，加上好的現(xiàn)金流和一定的資本外延來支撐的。
幼教市場2020年規(guī)?；?qū)⑦_到3000億
幼教作為教育行業(yè)中的細分領(lǐng)域受到資本市場的諸多關(guān)注，一批新型的幼教培訓機構(gòu)隨著市場的發(fā)展其業(yè)務開展也是如日中天，加之國家推出一系列利好教育行業(yè)的政策，支持發(fā)展教育培訓、文化體育等消費服務，鼓勵引導社會資本進入教育領(lǐng)域，發(fā)展更高質(zhì)量更加公平的教育，幼教領(lǐng)域正迎來發(fā)展的契機。
一是隨著二胎政策的放開，資本涌入幼兒教育領(lǐng)域。自政府推出“單獨二孩”、“全面 二胎”政策以后，0-6歲學前兒童基數(shù)有了明顯的保障。
二是根據(jù)中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃的綱要，2015年學前三年的毛利率是60%，2020年預計達到70%，五年增長10%，可以看出，學前教育的滲透率還有很大的提升空間。
三是80、90后成為父母更加注重對孩子的優(yōu)質(zhì)教育，人均教育支出有所提升。
四是國家財政向?qū)W前教育傾斜，將學前教育經(jīng)費列入各級政府的財政預算中， 截止2015年學前教育財政支出929.26億，同比增長率高達34.42%。
政策端上，國家倡導公辦和民辦并舉，優(yōu)化學前教育資源配置，大力發(fā)展普惠性學前教育，為我國民辦幼教機構(gòu)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的環(huán)境，預計2020年規(guī)模將達到3000億，復合增速將達到18.7%，市場前景廣闊。
幼教細分領(lǐng)域：關(guān)注整合投資機會、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容
目前幼教領(lǐng)域按照上下游產(chǎn)業(yè)鏈可分為：以提供教育設備、教學內(nèi)容、師資培訓以及教育信息化為主業(yè)的資源供應商，另外一個是直接面對終端消費者的渠道商，包括線下教育機構(gòu)和在線教育平臺。
洪一建議先關(guān)注整合投資機會、其次掛住優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。線下渠道商是通過建立自身的幼教理念，整合上游產(chǎn)品資源，為家長和幼兒提供教育服務，它是產(chǎn)業(yè)鏈標準化的核心。第二是關(guān)注幼教內(nèi)容，向?qū)τ捉躺钊敕治隼斫?，是高品質(zhì)輸出，在線下渠道商比較看好幼兒園和少兒英語培訓機構(gòu)的發(fā)展。
幼兒園是線下渠道里最成熟、盈利最穩(wěn)定的資產(chǎn)，目前幼兒園行業(yè)現(xiàn)狀：一是民辦幼兒園占比達到65%，民辦幼兒園占據(jù)市場主導地位。
二是教育部已經(jīng)把大力發(fā)展公辦幼兒園放首位，提高民辦幼兒園中普惠性幼兒園的比例，把小區(qū)配套幼兒園一律辦成公辦園或普惠性民辦園，同時，各地把公辦園數(shù)量占比50%以上，在公辦幼兒園就讀的幼兒在50%以上，作為學前教育公益普惠的考核指標。
目前幼兒園多以散元、單元形式存在，加盟品牌前五強也只占到2.2%，市場集中度非常低。未來政策傾向普惠性幼兒園的建設，發(fā)展的方向是普惠幼兒園或差異化的高端幼兒園收益，非普惠普通幼兒園會受到雙重擠壓。
洪一表示，通過并購普通幼兒園，整合其課程、品牌、跟資，其后端盈利空間還是比較大的；同時，幼兒園作為幼教其他產(chǎn)品的入口，成為資本市場的爭奪點，幼兒園行業(yè)通過并購加盟方式快速整合，像目前威創(chuàng)股份（002308）、秀強股份（300160）等上市公司正積極布局幼兒園及幼教產(chǎn)業(yè)鏈。未來隨著幼兒園品牌化的大趨勢，幼兒園連鎖龍頭品牌市場集中度會進一步提升。所以建議關(guān)注兼具短期并購能力和品牌運營能力的公司。如威創(chuàng)股份、秀強股份。
少兒英語培訓領(lǐng)域，與藝術(shù)培訓、體育培訓以及其他素質(zhì)類培訓相比是剛需；而且英語培訓課程、老師培訓體系都容易標準化、復制；三是相對成人英語品牌，少兒英語培訓競爭格局目前還不明朗，市場投資機仍然比較多。少兒英語培訓品牌化、特色化是大勢所趨。推薦關(guān)注標的是新三板公司倍樂股份，其品牌是倍樂學科英語，采用全北美外教，倡導用英語去學習各科知識。
打造優(yōu)質(zhì)IP，培養(yǎng)消費者粘性和持續(xù)付費習慣
優(yōu)質(zhì)IP的建立將強有力地幫助企業(yè)實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的教學效果和持續(xù)的盈利能力。國外幼教體系中成功的內(nèi)容IP，主要有迪士尼系列及巧虎系列。
國內(nèi)目前雖然沒有成熟的內(nèi)容IP，但是還是出現(xiàn)了一批圍繞平臺IP制作相關(guān)游戲、兒歌等早教產(chǎn)品的企業(yè)。這類企業(yè)通過IP衍生出的音像、游戲、圖書等吸引消費者，并通過 APP增值服務、網(wǎng)站會員特權(quán)等方式獲取利潤?，F(xiàn)在國內(nèi)涌現(xiàn)出一些重視IP開發(fā)的早教產(chǎn)品機構(gòu)如貝瓦、小伴龍、寶寶巴士、babycan、多納等。
這一領(lǐng)域，洪一認為芝蘭玉樹APP下載目前在早教領(lǐng)域第一， 其核心IP是小河貍跟貝瓦，將卡通形象融入到兒歌內(nèi)容里面，通過會員增值服務實現(xiàn)盈利。
再就是關(guān)注新興的市值教育領(lǐng)域，如幼兒機器人（300024）。
幼兒機器人是繼工業(yè)、服務機器人之后的第三大發(fā)展領(lǐng)域，未來5年全球教育機器人的市場規(guī)模將達111億美元。這一領(lǐng)域比較看好能夠進行機器人設計、幼兒編程教育，能夠設計一整套解決方案的企業(yè)，建議關(guān)注盛通股份（002599）收購樂博教育。
洪一表示，目前幼教行業(yè)集中度低，與k12相比沒有出現(xiàn)全國性的融通品牌，但未來是品牌整合、行業(yè)集中度提升的過程，更多細分領(lǐng)域都會有很多投資機會。幼教投資需要關(guān)注，第一是企業(yè)內(nèi)在品牌和IP的價值，第二就是課程體系、師資培養(yǎng)以及門店管理標準化程度，能否跨區(qū)域?qū)崿F(xiàn)內(nèi)容輸出，進行跨區(qū)域快速復制。
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