4月底，中國證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券試點的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，公開向社會征求意見。由于內(nèi)容涉及新三板可轉(zhuǎn)債，啃哥認(rèn)為，對于新三板而言影響巨大。
文件明確指出，試點期間，重點支持對象為：一是注冊地或主要經(jīng)營地在國家“雙創(chuàng)”示范基地、全國創(chuàng)新改革試驗區(qū)域、國家綜合配套改革試驗區(qū)、國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)和國家自主創(chuàng)新示范區(qū)等創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源聚集區(qū)域內(nèi)的公司；二是已納入新三板創(chuàng)新層的企業(yè)。此類公司財務(wù)較為規(guī)范，有一定規(guī)模，風(fēng)險相對較小。
文件指出，允許非公開發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債設(shè)置轉(zhuǎn)股條款。試點階段，發(fā)行私募可轉(zhuǎn)債主體暫限定為新三板創(chuàng)新層公司和非上市非掛牌公司。通過設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，一方面使投資者在債券固定收益的基礎(chǔ)上享受企業(yè)成長帶來的溢價；另一方面為發(fā)行人提供股債夾層的融資工具，滿足多樣化的融資需求，降低企業(yè)的融資成本。
通過上述核心條款，啃哥認(rèn)為對于新三板的重大影響體現(xiàn)在以下幾點：
一是明確新三板創(chuàng)新層企業(yè)可以在試點期間發(fā)行雙創(chuàng)債。這是少有的僅針對新三板創(chuàng)新層企業(yè)的特殊政策。創(chuàng)新層自推出后，對于創(chuàng)新層的特有政策屈指可數(shù)。此次意見稿在雙創(chuàng)債的發(fā)行主體層面，直接認(rèn)定創(chuàng)新層企業(yè)符合要求，無疑是新三板分層后差異化管理的重大突破，它意味著新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的真正差異化管理已經(jīng)開始。那么，創(chuàng)新層向更好的流動性、更高的估值等邁進(jìn)了堅實的一步。
二是這是證監(jiān)會文件明確提到新三板創(chuàng)新層的特殊政策，而不是股轉(zhuǎn)公司。啃哥認(rèn)為，證監(jiān)會層面已開始深度考慮創(chuàng)新層企業(yè)特殊的流動性需求，和特殊政策要求。從而直接從證監(jiān)會層面發(fā)布制度，高度更高，力度更大。
三是很好地解決了目前投資新三板的灰色地帶，即“明股實債”的現(xiàn)象。通過雙創(chuàng)債的“債轉(zhuǎn)股”條款，可以直接實現(xiàn)目前的債權(quán)，未來股權(quán)的目的。實現(xiàn)股債聯(lián)動，打開新三板股權(quán)投資和債權(quán)投資的界限，為更多融資工具、產(chǎn)品創(chuàng)新奠定了新的基礎(chǔ)。
四是新三板在過去三年左右時間，融資方式一般是股權(quán)融資、定向增發(fā)，產(chǎn)品非常單一。由于新三板企業(yè)高風(fēng)險、高成長的特殊性，債權(quán)產(chǎn)品使用較少，很多新三板企業(yè)也不太考慮債權(quán)產(chǎn)品的融資(除了銀行貸款)，雙創(chuàng)債有望彌補這個短板，打開新三板企業(yè)的另外一種融資方式。同時文件中明確提到“明股實債”、“債轉(zhuǎn)股”，就是希望更加從政策層面支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
通過上述四點可以看出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望通過制度進(jìn)一步優(yōu)化，讓新三板企業(yè)，尤其是創(chuàng)新層企業(yè)，可以融到更多的資金，而不僅僅是純粹的股權(quán)融資。這對于新三板創(chuàng)新層的流動性改善、估值提升無疑有巨大的推動作用。有了這樣的政策出臺，我們更應(yīng)該堅信新三板流動性指日可待。