公司積極進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，新業(yè)務(wù)靜待落地開花。
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油耗法規(guī)+電動化+智能化，EPS、EHPS 加速替代HPS
電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EPS 或電液助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)EHPS 通過控制電機(jī)產(chǎn)生助力進(jìn)而實現(xiàn)轉(zhuǎn)向，相較HPS 液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)更省油。我們認(rèn)為，未來EPS、EHPS 滲透率有望進(jìn)一步提升，主要因為：1、全球油耗法規(guī)趨嚴(yán)，EPS 更具節(jié)油性；2、電動或電液助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)是電動汽車及智能駕駛必選。
公司積極進(jìn)行產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，新業(yè)務(wù)靜待落地開花
公司是國內(nèi)汽車轉(zhuǎn)向泵龍頭，其盈利能力和產(chǎn)能利用率長期維持在較高水平，2016 年公司毛利率和凈利率分別高達(dá)38.5%和18.1%。面對行業(yè)需求變化，公司借助自身多年的積累及過去參與重要項目的經(jīng)驗積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對。我們認(rèn)為，公司未來最大看點是技術(shù)壁壘較高的電泵。電泵、EHPS、EPS 電機(jī)、變速箱機(jī)械泵等市場帶來的滲透率和單車價值量雙重提升將給公司提供廣闊發(fā)展空間。
公司著眼于未來長遠(yuǎn)布局，收購CCI 為邁出外延第一步
自主乘用車品牌崛起背景下，公司或受益于零部件國產(chǎn)化替代。我們比較了國際零部件巨頭的成長路徑，結(jié)合公司的實際情況，我們判斷公司有望以電泵為突破口，以收購CCI 打響外延第一槍，跳出過往的單一轉(zhuǎn)向泵業(yè)務(wù)，向多元化綜合型汽車零部件解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
投資建議
公司過去是汽車轉(zhuǎn)向泵龍頭，經(jīng)營管理能力及盈利能力長期維持在較高水平。同時，公司具備多項汽車電子技術(shù)儲備，電泵等升級產(chǎn)品項目進(jìn)展順利，已突破轉(zhuǎn)向系統(tǒng)并進(jìn)入傳動和制動系統(tǒng)，內(nèi)生成長性高，收購CCI后公司將實現(xiàn)內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動發(fā)展。不考慮收購CCI，我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為1.32、1.94、2.64 元；考慮CCI 交割并表，我們預(yù)計公司17-19 年EPS 分別為1.43、2.57、3.34 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
主業(yè)增長低于預(yù)期；新項目拓展不及預(yù)期；收購后整合風(fēng)險。