一 公司基本情況
1.公司簡介
廣東逸舒制藥股份有限公司（簡稱“逸舒制藥”）成立于2000年10月，主營產(chǎn)品為化藥、婦科中藥的研產(chǎn)銷。逸舒制藥擁有10項發(fā)明專利、18項實用新型專利及8項外觀專利，并持有84個藥品注冊批件。公司幾大主打產(chǎn)品包括婦炎康片（中藥）、鹽酸左氧氟沙星膠囊、氯雷他定片、奧美拉唑腸溶膠囊，在各自細分領(lǐng)域具備優(yōu)勢。
公司于2015年7月16日掛牌，總股本8,771萬股，其中流通股本3,088.68萬股，市值6.28億元。董事長黃慶文持股63.3%，為公司控股股東。
2.公司的財務(wù)數(shù)據(jù)
公司自2014年以來，營收規(guī)模保持了較快速增長，從8,073.57萬元上升至2016年的14,542.58萬元，主因是公司通過渠道拓展或外部收購，其多個主打產(chǎn)品的銷售收入實現(xiàn)了快速增長；銷售毛利率方面，公司自2014年以來綜合毛利率基本維持在49%以上，顯示出公司產(chǎn)品在各自細分領(lǐng)域具備一定競爭優(yōu)勢。凈利潤方面，公司的扣非歸母凈利潤增長同樣迅速，從1,597.58萬元上升至2016年的2,761.88萬元，公司的盈利質(zhì)量不斷提高。
二 中小型化藥企業(yè)的投資價值
在品種策略方面，有競爭力的中小藥企可歸為三類：
少數(shù)強勢品種類：該類藥企通過前期研發(fā)或外延并購獲得了大市場空間的強勢品種，盡管種類不多，但少數(shù)強勢品種足夠保證其未來數(shù)年業(yè)績增長。從投資角度來看，該類公司發(fā)展路徑較明晰、投資難度不大，可能難獲得較高的投資溢價。
專研特色品種類：該類藥企聚焦于“適應(yīng)癥人群相對較小、研發(fā)難度相對較高、化藥巨頭參與度不高”的特色藥，一方面可避開大部分化藥巨頭的直接競爭；另一方面由于存在技術(shù)壁壘、產(chǎn)品利潤率較高，也能為公司帶來顯著利潤。該類公司具備核心技術(shù)優(yōu)勢，再配以渠道，具備一定成長空間與投資價值，但值得注意的是，其潛在的研發(fā)失敗風險也可能導(dǎo)致重大損失。
品種豐富類：該類藥企擁有一系列相對優(yōu)勢品種，單個優(yōu)勢品種的營收貢獻均不突出（藥品或整體市場規(guī)模不大，或所在市場競爭激烈、市占率相對不高），但由于品種較豐富，各藥品營收疊加后，藥企仍能取得較高的總營收規(guī)模，以及一定的增長空間，其投資價值需要具體分析。逸舒制藥屬于該類型。
三 公司核心競爭力分析
（一）核心產(chǎn)品
1.婦炎康片（中藥）：高市場空間品種，療效優(yōu)勢顯著
中國婦女患婦科疾病的人數(shù)達2.8億，婦科疾病用藥市場廣闊，2015年市場規(guī)模約為388.4億元，預(yù)計2017年將超過400億元，且未來幾年仍將維持14%的年均增速。婦科疾病可分為6大類，其中婦科炎癥是最常見疾病，占整個婦科中成藥市場的41.8%，年銷售額約為166.6億元。與其它疾病治療以化藥為主的特點不同，婦科用藥以中藥為主（市場份額遠大于婦科西藥），因其具有綜合治療、有益補等優(yōu)點，且符合中國女性用藥習(xí)慣。
公司于2015年收購德鑫制藥，德鑫制藥專注于婦科中成藥，其主打產(chǎn)品為德鑫婦炎康片，該藥在婦科炎癥療方面療效顯著，屬于與婦科千金片、金雞膠囊等齊名的婦科中藥品牌產(chǎn)品。德鑫制藥婦炎康片主要走藥店終端，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，在統(tǒng)計的22個城市4,500家藥店中，德鑫制藥婦炎康片占婦炎康全部劑型銷量的30%以上。
2.鹽酸左氧氟沙星膠囊：擁特殊規(guī)格，推廣優(yōu)勢明顯
鹽酸左氧氟沙星膠囊屬于抗生素，用于治療呼吸系統(tǒng)感染、生殖系統(tǒng)感染等，該藥已入國家甲類醫(yī)保目錄、國家低價藥目錄。
逸舒制藥擁有鹽酸左氧氟沙星膠囊的規(guī)格優(yōu)勢，有利于未來營收的持續(xù)增長。鹽酸左氧氟沙星依不同適應(yīng)癥，每次用量分別為 0.25g 或 0.5g 或 0.75g，其中0.25g 規(guī)格是唯一能對應(yīng)所有適應(yīng)癥進行整粒服用的規(guī)格，患者選用該規(guī)格服用更方便，因而在推廣上有明顯優(yōu)勢。持有0.25g 規(guī)格膠囊生產(chǎn)批件的企業(yè)目前全國僅兩家，逸舒制藥為其中一家。
3.氯雷他定片：先發(fā)優(yōu)勢奠高知名度，市占率居全國前4
氯雷他定片是一種高效、作用持久的三環(huán)類抗組胺藥，為選擇性外周H1受體拮抗劑，可緩解過敏反應(yīng)引起的各種癥狀。氯雷他定片屬于甲類非處方藥，列入國家基本藥物目錄，國家甲類醫(yī)保目錄及國家低價藥目錄，預(yù)計該藥2016年市場規(guī)模超過3億元。
公司的氯雷他定片上市較早，通過先發(fā)優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)樹立起較高的品牌知名度，2013 年被認定為廣東省著名商標，預(yù)計在全國城市零售藥品市場占據(jù) 5%左右的市場份額。
4.奧美拉唑腸溶膠囊：臨床反應(yīng)效果最優(yōu)之一，增速大
奧美拉唑腸溶膠囊是治療消化性潰瘍的的代表藥物，入國家甲類醫(yī)保目錄、國家基藥目錄。該藥品的技術(shù)壁壘相對不高，目前國內(nèi)共110余家藥企持有奧美拉唑腸溶膠囊注冊批件，市場競爭激烈。
公司優(yōu)勢在于，早在2004 年便對該藥進行立項研究，2010年取得藥監(jiān)局的藥品生產(chǎn)批文。由于采用了質(zhì)量較好的原料和輔料，并應(yīng)用先進生產(chǎn)工藝，公司產(chǎn)品的臨床反應(yīng)效果較好。公司奧美拉唑腸溶膠囊由于前期產(chǎn)能問題限制了其營收，在新廠投產(chǎn)后，預(yù)計未來2年營收增速將達30%左右。
5.化痰消咳片：國內(nèi)龍頭，目前受限原料供應(yīng)
化痰消咳片是止咳化痰的中成藥，主要原材料紫花杜鵑的生產(chǎn)地為廣東肇慶及周邊地區(qū)。目前，國內(nèi)擁有化痰消咳片注冊批件的公司僅3 家，逸舒制藥為其中一家。公司擁有化痰消咳片檢驗方法發(fā)明專利，獨家使用高于國家標準的產(chǎn)品質(zhì)量標準，通過先進的自動控制提取系統(tǒng)，有效保留了原材料有效成分，產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢明顯。
需注意的是，由于原材料紫花杜鵑的供應(yīng)量存在一定不足，因此影響了公司化痰消咳片的營收規(guī)模。未來公司將加強原材料管控，化痰消咳片的營收貢獻有望提高。
（二）10年經(jīng)營，初步建立起渠道資源優(yōu)勢
公司用 10 余年時間，已實現(xiàn)全國性銷售布局，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國 22 個省份、4 個直轄市和 5 個自治區(qū)，與4,000多家經(jīng)銷商、客戶建立起長期合作關(guān)系。具體區(qū)域方面，公司已完成對華南、華東地區(qū)大部分終端藥店的鋪貨。
終端客戶方面，公司以藥店為主要終端銷售市場，終端藥店與終端醫(yī)院客戶的比重為9：1。公司擁有豐富的藥店客戶資源，覆蓋了大參林、海王、老百姓、吉林大藥房、濟南漱玉平民連鎖等國內(nèi)大部分百強連鎖藥店。
四 公司后續(xù)發(fā)展：產(chǎn)能釋放+項目儲備豐富+打造婦科醫(yī)療平臺
存量方面，由于原工廠產(chǎn)能限制，公司原有部分藥品產(chǎn)量不足，影響了其市場銷量。公司目前在肇慶市高新區(qū)鳳崗工業(yè)園建設(shè)新廠房，預(yù)計2017年投產(chǎn)。新廠房為原廠房產(chǎn)能的3倍，不僅能完全釋放原有藥品的潛在需求，也能對未來上市的藥品提供有力生產(chǎn)保證。
增量方面，公司持有84個藥品注冊批件，批件儲備豐富，其中有多個批件品種尚未上市，消炎利膽片、夏桑菊顆粒、咳特靈膠囊、感冒清膠囊等品種，均為有一定市場容量較大的品種，上市后有望豐富公司品種，繼續(xù)推動業(yè)績增長。
長期規(guī)劃方面，公司計劃進行品牌塑造，打造婦科相關(guān)醫(yī)療平臺，除重點營銷推廣婦炎康片，還會加大對其它婦科中藥品種的研發(fā)，并可能引入終端醫(yī)療資源，前景具備可期待性。
附：新廠房建成后，中藥材年提取能力從 48 噸增加至 2048 噸，膠囊劑產(chǎn)能從 8,000 萬粒增加至 38,000 萬粒，片劑產(chǎn)能從現(xiàn)有的 20,000 萬片增加至 70,000 萬片，顆粒劑產(chǎn)能從 1,000 萬袋增加至 11,000 萬袋。
文/醫(yī)藥研究員*文天宇
TEL 18814093235
重要聲明
本報告信息均來源于公開資料，但新三板智庫不對其準確性和完整性做任何保證。本報告所載的觀點、意見及推測僅反映新三板智庫于發(fā)布報告當日的判斷。該等觀點、意見和推測不需通知即可作出更改。在不同時期，或因使用不同的假設(shè)和標準、采用不同分析方法,本公司可發(fā)出與本報告所載觀點意見及推測不一致的報告。
報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成新三板智庫對所述證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構(gòu)成個人投資建議，且并未考慮到個別投資者特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需求。不對因使用本報告的內(nèi)容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定?？蛻舨粦?yīng)以本報告取代其獨立判斷或僅根據(jù)本報告做出決策。
本報告版權(quán)歸新三板智庫所有，新三板智庫對本報告保留一切權(quán)利，未經(jīng)新三板智庫事先書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用本報告的任何部分。如征得新三板智庫同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“新三板智庫”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔。