佳音王公司現(xiàn)主要從事電唱機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司出口業(yè)務(wù)為ODM模式，與國際音響品牌商、零售商合作，為其提供產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)制造服務(wù)；內(nèi)銷業(yè)務(wù)方面，主要經(jīng)營自有品牌“JYK”、“佳音皇”、“Shenle燊樂”等，在京東商城與天貓商城進(jìn)行銷售，同時(shí)與知名唱片公司或大型集團(tuán)公司采取B2B高端定制服務(wù)。
海外黑膠唱片市場復(fù)蘇，唱片機(jī)市場水漲船高。黑膠唱片是在20世紀(jì)占統(tǒng)治地位的音樂格式，因CD崛起日漸衰落。伴隨古典主義回潮，自2007年海外黑膠唱片銷量逐年回升，從2007年起，美國的黑膠唱片市場重新復(fù)蘇，10年間銷量增長了13倍。黑膠唱片仍屬小眾消費(fèi)，但近年欣賞人群有所擴(kuò)大。目前唱片機(jī)的主要品牌分布在歐洲和北美地區(qū)，銷售也主要在國外市場，以美國、日本市場為例，市場規(guī)模仍較小，但具備良好成長性。相比之下國內(nèi)市場略顯不足，但隨著市場趨勢與推廣，消費(fèi)者對黑膠文化的了解和認(rèn)知正在逐漸普及，國內(nèi)市場處于爆發(fā)前期。
我們認(rèn)為三大因素驅(qū)動(dòng)黑膠音樂市場滲透率繼續(xù)提升：欣賞黑膠音樂的體驗(yàn)感數(shù)字音樂難以取代；黑膠唱機(jī)智能化、多功能化，可用性在增強(qiáng)；中低端黑膠唱機(jī)使得“低價(jià)的奢侈品”成為可能。因此，伴隨海內(nèi)外黑膠文化的持續(xù)復(fù)蘇，唱片機(jī)市場仍將具有向上動(dòng)力。
佳音王是國內(nèi)唱片機(jī)生產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)，其優(yōu)勢在于：1)規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢。唱片機(jī)生產(chǎn)門檻較低，同質(zhì)化嚴(yán)重，而公司已形成一整套自主生產(chǎn)體系，在規(guī)模及成本方面顯著領(lǐng)先同業(yè)水平，獲取新客戶時(shí)優(yōu)勢明顯。公司良好的現(xiàn)金流水平驗(yàn)證優(yōu)秀的營運(yùn)能力和議價(jià)能力。2)技術(shù)優(yōu)勢。公司始終將技術(shù)研發(fā)放在首位，作為國家級高新技術(shù)企業(yè)，佳音王擁有各類優(yōu)秀的工程技術(shù)人員，已獲得的實(shí)用新型專利及外觀設(shè)計(jì)專利45項(xiàng)、軟件著作權(quán)2項(xiàng)。3)客戶資源優(yōu)勢。公司多年來與國外客戶建立了長久合作關(guān)系，目前公司的客戶包括IONAudioLLC、InnovativeTechnology、Crosley、Jensen、SONASHI、Satchmi等知名國外品牌。
公司未來發(fā)展驅(qū)動(dòng)：1)東莞生產(chǎn)基地順利投產(chǎn)，解決產(chǎn)能不足瓶頸。目前公司新增的東莞生產(chǎn)基地已順利投產(chǎn)，產(chǎn)能大大增加，在獲取訂單方面優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。同時(shí)公司新客戶拓展順利，對新客戶已有量產(chǎn)，大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)正在逐步降低。2)發(fā)力高級定制產(chǎn)品、提升自動(dòng)化水平，盈利能力將進(jìn)一步增厚。國內(nèi)市場除電商渠道，公司還與知名唱片公司或大型集團(tuán)公司采取B2B高端定制服務(wù)，具有更高的毛利率。同時(shí)，公司正積極嘗試使用自動(dòng)化設(shè)備代替部分人工，毛利率水平仍具上行空間。3)股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)利益綁定，激發(fā)員工活力。2017年1月公司公布股權(quán)激勵(lì)方案，激勵(lì)對象不超過35名，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過公司總股本的10%，授予價(jià)格每股3.9元。我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)崿F(xiàn)核心員工和高層管理人員的利益綁定，有利于公司業(yè)績的釋放。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入可達(dá)3.09億(+84.53%)、4.33億(40.15%)、5.65億(+30.36%)，歸母凈利潤可達(dá)0.33億(+98.77%)、0.45億(+39.00%)、0.67億(+48.63%)，每股EPS可達(dá)1.32元、1.83元、2.72元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為7.20、5.19、3.49倍，首次覆蓋給予“買入”評級。