對于大多數(shù)掛牌公司來說，新三板可能不是最終歸宿，但是最理想的第一步。
事情是這么回事的。
2017年7月12日，多牛傳媒以15元/股的價格完成了一筆1.05億元的融資，并且引進(jìn)了青島海爾等知名投資機(jī)構(gòu)。
但沒想到是，多牛傳媒在完成融資后的第五天，就發(fā)布公告稱要摘牌了。
這就奇怪了，多牛傳媒前腳剛?cè)诘搅隋X后腳就想跑，這是為啥？再者，摘牌意味著手頭票沒了流動性，剛?cè)雸龅墓蓶|不可能不知道，而他們?nèi)雸龅哪康挠质菫榱耸裁矗?/span>
【 一 】
給各位講個故事先。
多牛傳媒你可能沒聽過，但說起Donews你可能就有印象了。早在2000年，李彥宏、馬化騰等在內(nèi)的中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域元老都曾在Donews的網(wǎng)站上開設(shè)過專欄。
沒過多久，Donews就被千橡集團(tuán)看中并收入麾下，這時的互聯(lián)網(wǎng)格局在發(fā)生巨大變化，facebook的崛起讓千橡集團(tuán)看到更大的金礦，Donews等資產(chǎn)卻被邊緣化。
此時，Donews總編王樂看到了背后的危機(jī)。2014年1月，Donews總編王樂、首席運營官姜楠進(jìn)行管理層收購(MBO)，王樂、姜楠以1元/注冊資本的收購價格，合計以85.71萬元的價格，拿到了斗牛士(多牛傳媒原名)85.71%的股權(quán)，千橡集團(tuán)持股比例下降至14.29%。同年，深創(chuàng)投在內(nèi)的6家投資機(jī)構(gòu)紛紛向Donews伸出橄欖枝，融資額達(dá)到5000萬元，且與周秦漢唐(王樂、姜楠的合資公司，兩人分別持股50%)等簽訂了回購條款。
引進(jìn)投資機(jī)構(gòu)后，王樂、姜楠持股下降至63.83%。
同年，Donews成功實現(xiàn)扭虧。東財choice顯示，多牛傳媒2014年錄得凈利潤501.36萬元。
公開資料顯示，多牛傳媒掛牌前共完成了四輪融資，估值達(dá)到了5億元。
而多牛傳媒的野心遠(yuǎn)不止此，開始瞄準(zhǔn)了國內(nèi)的資本市場，但不是新三板。
多牛傳媒ceo王樂在接受媒體采訪時表示，當(dāng)時深交所想在創(chuàng)業(yè)板下面設(shè)一個互聯(lián)網(wǎng)板，但其中有個要求就是需要在新三板掛牌一年，因為上面的訴求這才掛牌了新三板。
2016年3月11日，多牛傳媒登陸新三板。
但沒想到是，互聯(lián)網(wǎng)板及戰(zhàn)興板最終都無疾而終，多牛傳媒“誤打誤撞”成為傳媒大數(shù)據(jù)第一股留在了新三板。
很快，多牛傳媒就展示了強大的勢能。東財choice顯示，多牛傳媒2015年、2016年分別錄得營收2.1億元、2.6億元；凈利潤3001萬元、2715萬元。
不過，多牛傳媒與多數(shù)掛牌公司一樣，掛牌1年多都沒有融到資，二級市場也僅有1次交易記錄。
直到今年7月，靜象才被打破。
【 二 】
2017年7月12日，多牛傳媒以15元/股的價格成功募資1.05億元，其中深創(chuàng)投、紅土創(chuàng)投等原股東再度加碼，海爾股權(quán)投資基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)場。
這樣算來，多牛傳媒投后估值13億元，對應(yīng)的2016年的靜態(tài)PE為46.9倍，相比前一輪融資(掛牌前第四輪融資，即2015年8月)估值增長了1.6倍。
與此同時，王樂、姜楠兩大實控人的持股市值合計達(dá)到5.3億元。
是的，如果不考慮2017年的盈利以及以后的成長預(yù)期，這次的定增價并不便宜。
可以對比的是，東財choice顯示，在新三板二級市場，處于同一行業(yè)的億瑪在線、哇棒傳媒2016年靜態(tài)PE分別為26.25倍、19.56倍，目前新三板數(shù)字營銷行業(yè)2016年靜態(tài)PE在29倍左右。
名稱靜態(tài)PE(2016年)億瑪在線26.25哇棒傳媒19.56
一般來說，高價定增意味著嚴(yán)苛的回購條款，但富姐翻遍了此輪融資的報告書也沒找到。
至于有沒有私下的對賭協(xié)議，富姐就不知道了。
按照目前國內(nèi)人民幣基金運作的規(guī)律看，這紙協(xié)議大概率是少不了的。
更神奇的是，在融資完成的第五天，即2017年7月17日，多牛傳媒就發(fā)布了擬摘牌公告。
問題來了，多牛傳媒融完資就想離開新三板，股東也愿意跟著多牛傳媒走，雙方在打著怎樣的算盤？
【 三 】
這一切，可能跟掛牌前一紙對賭有關(guān)系。
公轉(zhuǎn)書顯示，掛牌前，即2014年1月，斗牛士(多牛傳媒原名)完成A輪融資5000萬元，其股東千橡科技、周秦漢唐與新進(jìn)投資者簽署了質(zhì)押約定、共同出售、領(lǐng)售、清算、回購條款等，其中就對上市、收購事項進(jìn)行了約定：
如果斗牛士有限在2018年12月31日仍未實現(xiàn)在中國境內(nèi)公開發(fā)行股票和上市或投資方對應(yīng)股權(quán)市值不低于15%的增值率被整體并購，投資方可在其發(fā)出收購?fù)ㄖ幸笾芮貪h唐按比例收購?fù)顿Y方持有的公司股權(quán)。
但問題是，多牛傳媒能實現(xiàn)A股上市嗎？
就目前來說，直接IPO的可能性并不大，理由如下：
1、還沒有互聯(lián)網(wǎng)營銷公司直接走IPO路徑登陸A股；
2、多牛傳媒至今還未接受上市輔導(dǎo)，按照輔導(dǎo)至上會平均時長兩年來算，不排除多牛傳媒無法在規(guī)定期限內(nèi)完成上市的可能。
那么，多牛傳媒被上市公司并購的概率有多大？
先給各位看個數(shù)據(jù)。
1、據(jù)不完全統(tǒng)計，剔除無顯示行業(yè)的掛牌公司，2017年被并購的60家掛牌公司中，從行業(yè)來看，多集中在制造業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，分別有19家和18家，占比均在30%左右。
2、據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2017年7月31日，新三板上共有360起被上市公司并購案例，其中對制造業(yè)并購案例以195起位列首位，互聯(lián)網(wǎng)掛牌公司的并購案例位列其二，被并購數(shù)量達(dá)到101家，占比28%，遠(yuǎn)超于目前接受上市輔導(dǎo)55家互聯(lián)網(wǎng)公司，6家申報IPO的互聯(lián)網(wǎng)公司。
在目前IPO審核趨嚴(yán)，互聯(lián)網(wǎng)公司因盈利可能難以持續(xù)等眾多現(xiàn)實問題無法滿足入場A股的要求的背景下，被上市公司并購這種曲線登陸A股的路子顯然好走很多，再說了，A股公司也青睞優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司，不排除多牛傳媒會選擇被上市公司并購的可能。
而在掛牌前這紙對賭中，還對回購價格進(jìn)行了約定：
也就是說，如果多牛傳媒未完成上述條款，將支付回購款3.25億元。
但現(xiàn)實情況是，截止2016年底，多牛傳媒賬面現(xiàn)金僅有3152萬元。
故事講到這里，差不多大結(jié)局了。但富姐想啰嗦一句的是，以上基于掛牌前一紙對賭對多牛傳媒摘牌原因進(jìn)行猜測可能還不全面。
相信眼尖的朋友發(fā)現(xiàn)了，上述與多牛傳媒簽訂回購條款的深創(chuàng)投、石家莊紅土也出現(xiàn)在多牛傳媒最新一輪融資的投資者名單里面，雖然說此輪融資沒有明面上的對賭，但入場投資者面對這么高的靜態(tài)PE大概率會選擇避險，所以，存在抽屜協(xié)議的可能性是非常大的，甚至可以說是嚴(yán)苛，不排除會啟用新對賭而廢掉上述對賭的可能。
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