8月11日 新三板概念股之LED概念股
2017年7月28日，國家發(fā)改委等十三個(gè)部委發(fā)布了《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，提出了到2020年的LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)及實(shí)施路徑。
《規(guī)劃》提出，到2020年，半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)值達(dá)到1萬億元、LED功能性照明產(chǎn)值5,400億元、LED照明產(chǎn)品銷售額占整個(gè)照明電器行業(yè)銷售總額達(dá)到70%。
形成1家以上銷售額突破100億元的LED照明企業(yè)，培育1-2個(gè)國際知名品牌，10個(gè)左右國內(nèi)知名品牌。
如果說“十二五”發(fā)展規(guī)劃重點(diǎn)解決了我國LED產(chǎn)業(yè)從小到大的問題，那么“十三五”發(fā)展規(guī)劃則是將我國LED產(chǎn)業(yè)由“大”推動(dòng)至“強(qiáng)”的這么一個(gè)過程。
根據(jù)《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》內(nèi)容，我國多層次資本市場(chǎng)的不同板塊已經(jīng)聚集了一批有影響力和發(fā)展?jié)摿Φ墓?，如主營為L(zhǎng)ED的主板上市公司數(shù)量從2010年的2家增至2015年底的25家。同樣的，在新三板市場(chǎng)上也涌現(xiàn)出了大量LED公司，截止2017年7月，主營與LED直接或間接相關(guān)的公司約有220家。
中國LED產(chǎn)業(yè)從追趕到超越
LED是英文light-emitting-diode(發(fā)光二極管)的縮寫，其基本結(jié)構(gòu)是一塊電致發(fā)光的半導(dǎo)體材料，置于一個(gè)有引線的架子上，然后四周用環(huán)氧樹脂密封，即固體封裝，所以能起到保護(hù)內(nèi)部芯線的作用，所以LED的抗震性能較好。
第一個(gè)商用二極管產(chǎn)生于1960年，但真正發(fā)生革命性發(fā)展是由于1998年白光LED開發(fā)成功，滿足了人們白色照明光源的需要。
中國半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)主要經(jīng)歷了四個(gè)大的發(fā)展階段。第一階段(1960-1980年)，中國科學(xué)院開始發(fā)光科學(xué)的研究;第二階段(1980-2002年)，LED走出研究室，開始邁向生產(chǎn)，當(dāng)時(shí)的資料顯示，2002年我國LED生產(chǎn)企業(yè)已達(dá)420家，從業(yè)人員3萬余人。第三階段(2002-2005年)，半導(dǎo)體照明國家科技攻關(guān)計(jì)劃啟動(dòng)。第四階段(2005-2015年)，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期，LED產(chǎn)值從2002年80億元左右增至2015年底的4,245億元，國產(chǎn)LED芯片占全球份額提升至45%。
總體來說，中國在半導(dǎo)體照明領(lǐng)域的發(fā)展還是相當(dāng)不錯(cuò)的，并且在產(chǎn)業(yè)整體方面已經(jīng)呈現(xiàn)超越之勢(shì)。根據(jù)LEDinside統(tǒng)計(jì)，截至2015年全球MOCVD機(jī)臺(tái)累計(jì)安裝量約3,130臺(tái)，大陸累計(jì)安裝數(shù)量達(dá)1,473臺(tái)，占全球總量的47%，臺(tái)灣占全球總量約19%，日本的占比約15%，韓國比重約13%。
伴隨新機(jī)臺(tái)的擴(kuò)產(chǎn)，中國芯片市場(chǎng)仍是未來產(chǎn)能擴(kuò)充的主力市場(chǎng)，預(yù)計(jì)于2017年中國地區(qū)的產(chǎn)能將會(huì)超過全球的一半以上。國外LED大廠因?yàn)槌杀究刂撇患爸袊酒瑥S，紛紛將芯片交由國內(nèi)芯片廠代工。中國成為世界最主要的LED芯片制造基地。
LED產(chǎn)業(yè)鏈分析(新三板企業(yè))
(1)MOCVD設(shè)備供應(yīng)商
MOCVD設(shè)備生產(chǎn)的外延片是后續(xù)生產(chǎn)LED芯片的重要原材料，外延片的產(chǎn)量直接決定了下游芯片的產(chǎn)量，所以從產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)系來看，MOCVD設(shè)備屬于LED產(chǎn)業(yè)的上游設(shè)備，其技術(shù)含量和投資額都是最高的。目前隨著LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，MOCVD設(shè)備的安裝量和保有量已經(jīng)成為衡量一個(gè)國家LED產(chǎn)業(yè)規(guī)模和水平的重要指標(biāo)之一。
從現(xiàn)有的MOCVD設(shè)備供應(yīng)格局來看，基本被Veeco(美國)和Aixtron(德國)兩家公司所壟斷，兩者合計(jì)占全球的市場(chǎng)份額接近90%。
國內(nèi)來說，由于MOCVD設(shè)備的技術(shù)壁壘和資本要求較高，國內(nèi)MOCVD企業(yè)屬于相對(duì)稀缺的群體。目前國內(nèi)較知名的MOCVD設(shè)備商有，中晟光電、理想能源、昭信集團(tuán)、中微半導(dǎo)體、捷佳偉創(chuàng)。其中，中晟光電和捷佳偉創(chuàng)是新三板掛牌企業(yè)，沒有上市公司。
◆中晟光電與捷佳偉創(chuàng)MOCVD設(shè)備對(duì)比分析
從兩家公司的主營業(yè)務(wù)來看，捷佳偉創(chuàng)是以光伏產(chǎn)品為主MOCVD設(shè)備為輔，并且通過捷佳偉創(chuàng)的年報(bào)也看不出MOCVD設(shè)備的出貨跡象。
中晟光電屬于專一型的MOCVD設(shè)備供應(yīng)商，根據(jù)公司的年報(bào)信息，2016年公司總共發(fā)出的設(shè)備為11套，如果按營收及未確認(rèn)收入測(cè)算，每套設(shè)備的售價(jià)約為400-500萬元，這一價(jià)格比進(jìn)口的MOCVD設(shè)備便宜了近70%，因此進(jìn)口替代的預(yù)期比較強(qiáng)烈。
此外，從兩者的設(shè)備參數(shù)角度看，中晟光電的設(shè)備產(chǎn)能可以達(dá)到280片/2英寸、68片/4英寸，符合主流的MOCVD設(shè)備發(fā)展趨勢(shì)。但捷佳偉創(chuàng)的設(shè)備則顯得有些過時(shí)，產(chǎn)能只有38片/批。因此，經(jīng)過專業(yè)度及設(shè)備參數(shù)的對(duì)比分析，我們認(rèn)為中晟光電的設(shè)備略勝一籌。
行業(yè)地位方面，2016年我國增加MOCVD設(shè)備約150臺(tái)(折合成2英寸54片機(jī))，如果將150臺(tái)設(shè)備換算為目前主流的124片機(jī)，那么按照中晟光電的出貨量來計(jì)算，其國內(nèi)市場(chǎng)份額將突破11%，成為國內(nèi)MOCVD設(shè)備市占率第一名。
(2)LED芯片制造商
隨著LED芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，行業(yè)分工越來越細(xì)，芯片衍生出了兩種主要的產(chǎn)業(yè)模式。一種是IDM模式，來源于英特爾“in-house-design”的思路，因此又稱英特爾模式，其講究的是從芯片設(shè)計(jì)到生產(chǎn)環(huán)節(jié)全都在一個(gè)公司內(nèi)部完成。另一種是Fabless模式，代表企業(yè)是高通、英偉達(dá)，這類企業(yè)一般只負(fù)責(zé)芯片的設(shè)計(jì)和研發(fā)，然后委外生產(chǎn)。
從我國目前的LED芯片發(fā)展現(xiàn)狀看，綜合實(shí)力較強(qiáng)的上市公司基本都選擇了IDM模式，如三安光電、華燦光電、乾照光電等。新三板的LED芯片商既有IDM模式也有Fabless模式。
根據(jù)上表列出的數(shù)據(jù)可以看到，上市公司三安光電、華燦光電和乾照光電的年?duì)I收規(guī)模均在10億元以上，其中三安光電是龍頭中的龍頭，年產(chǎn)值超過了60億元。另外，從企業(yè)毛利率的變化可以看出，芯片領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率隨著企業(yè)規(guī)模的增加而提升，這說明行業(yè)利潤(rùn)正在向金字塔頂尖的龍頭企業(yè)集中。這一點(diǎn)我們還能從新三板的2家IDM模式企業(yè)看出端倪，例如圓融科技、奧倫德2家企業(yè)采用的均是IDM模式，然而與上市公司相比，毛利率低了不少。
除了IDM模式外，LED芯片商還另一個(gè)重要的模式就是Fabless模式。相較于IDM模式，F(xiàn)abless模式由于不需要大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，因此更適合創(chuàng)業(yè)型的企業(yè)。以新三板的Fabless模式企業(yè)為例，智浦芯聯(lián)、力生美、艾為電子、ST儷德、漢詠股份、亞成微主要以芯片設(shè)計(jì)和研發(fā)為主，其他程序則有委外生產(chǎn)來承擔(dān)。
從兩種模式的投資大小來看，IDM模式下企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的需求較大，例如上圖中圓融科技和奧倫德的固定資產(chǎn)投入最少都在億元級(jí)別，而Fabless模式企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)投入通常極少，如漢詠股份的2016年末固定資產(chǎn)僅為29萬余元。
因此，綜合考慮各方面因素后，F(xiàn)abless模式更加適合新三板企業(yè)，此外我們還能看到，新三板Fabless模式企業(yè)的平均毛利率達(dá)到了28.17%，比采用IDM模式新三板企業(yè)的平均毛利率14.37%高出不少。
(3)LED封裝企業(yè)
LED封裝是LED芯片的下游產(chǎn)業(yè)，通過上圖中我國兩家芯片和封裝龍頭企業(yè)營收的變動(dòng)趨勢(shì)可以看出，LED芯片企業(yè)的抗周期能力要強(qiáng)于LED封裝企業(yè)。例如2015年木林森營收出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，但上游芯片企業(yè)三安光電則仍舊保持正增長(zhǎng)，這說明在弱周期時(shí)上游企業(yè)對(duì)下游企業(yè)的“榨取”能力可以對(duì)業(yè)績(jī)起到較好的保護(hù)作用。
不過近期封裝龍頭和芯片龍頭的業(yè)績(jī)又開始呈現(xiàn)趨同走勢(shì)。如上圖所示，木林森營收占三安光電營收比例從2015年80%恢復(fù)到2016年的88.03%一線。
根據(jù)上表中新三板LED封裝企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，2016年度18家封裝企業(yè)營收總額為28.4億元，與2015年相比營收增加了5.2億元，漲幅為22.78%。雖然行業(yè)整體景氣度正在不斷提升，但是這股“東風(fēng)”對(duì)不同企業(yè)并非一視同仁。
通過對(duì)上述18家企業(yè)的營收變化的觀察，2016年18家企業(yè)總營收較前一年增加了5.2億元，這主要來自于營收前五名企業(yè)的貢獻(xiàn)，例如兆馳節(jié)能、晶科電子、穗晶光電、谷麥光電、杭科光電五家企業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)率為103.03%，而其他13家企業(yè)中有9家(營收負(fù)增長(zhǎng))是拖后腿的。這說明產(chǎn)業(yè)上的機(jī)會(huì)正在向一定規(guī)模以上的企業(yè)靠攏，而規(guī)模太小的企業(yè)則將面臨更加困難的環(huán)境。
從關(guān)鍵營收點(diǎn)來看，1億元成為了重要的分水嶺，未來營收超過1億元的新三板封裝企業(yè)將是資源爭(zhēng)奪的主要對(duì)象。
(4)LED下游應(yīng)用型企業(yè)
LED應(yīng)用領(lǐng)域的需求主要取決于“替換”和“創(chuàng)新”兩個(gè)因素。其中替換指的是對(duì)傳統(tǒng)白熾燈的代替，LED作為第四代光源，比傳統(tǒng)白熾燈擁有更多的優(yōu)勢(shì)，例如效率更高、耗能更低、壽命更長(zhǎng)、體積更小等優(yōu)勢(shì)，可以說這些特質(zhì)匯總在一起是顛覆性的。LED的另一個(gè)大的需求端來自于創(chuàng)新，這一過程往往伴隨著新產(chǎn)業(yè)和新發(fā)明的誕生，例如智能手機(jī)的OLED屏、汽車LED大燈、體育場(chǎng)LED大屏幕顯示器，這些都屬于LED的創(chuàng)新應(yīng)用。
從營收排名前十的新三板LED企業(yè)來看，生產(chǎn)照明產(chǎn)品的企業(yè)數(shù)量居多，這與我國在2011年出臺(tái)的《中國淘汰白熾燈線路圖》(下文簡(jiǎn)稱“《線路圖》”)關(guān)系密切。根據(jù)《線路圖》的規(guī)劃，白熾燈將面臨全面淘汰，這就為作為替代照明光源的LED提供了絕佳的上位機(jī)會(huì)?！毒€路圖》中將白熾燈淘汰的具體步驟分為五個(gè)階段：
通過上述的五個(gè)具體實(shí)施步驟可以看到，目前已經(jīng)進(jìn)入最后一個(gè)階段，即禁止進(jìn)口和銷售15瓦及以上普通照明白熾燈的時(shí)期，這意味著“禁白令”的全面鋪開。根據(jù)《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》的目標(biāo)，到2020年LED功能性照明產(chǎn)值將達(dá)5400億元，是2015年末的3.4倍。
中國照明電器協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)劉升平曾介紹，按2014年我國照明用電量計(jì)算，照明用電量約占當(dāng)時(shí)全社會(huì)用電總量的13%，若將白熾燈全部替換為高效照明產(chǎn)品，每年可節(jié)電480億千瓦時(shí)，折合節(jié)省電費(fèi)400多億元。
因此，無論是從LED光源對(duì)普通白熾燈的替代效應(yīng)，還是“十三五”規(guī)劃的2020年目標(biāo)，對(duì)于LED整體照明產(chǎn)業(yè)來說，都意味著巨大的機(jī)會(huì)。
總結(jié)
我國LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)重要階段，不僅實(shí)現(xiàn)了LED產(chǎn)業(yè)的從無到有，還構(gòu)建了較為完備的產(chǎn)業(yè)鏈?？v觀LED產(chǎn)業(yè)鏈，上游的核心技術(shù)仍掌握在歐美發(fā)達(dá)國家手里，這從MOCVD設(shè)備的市場(chǎng)占有率就可以看到，不過積極的因素也是有的。目前我國國產(chǎn)MOCVD設(shè)備由于低價(jià)等因素正在不斷提高國內(nèi)的市場(chǎng)占有率，如中晟光電和中微半導(dǎo)體等企業(yè)。
新三板中，企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)，應(yīng)用>封裝>芯片;營收規(guī)模呈現(xiàn)，應(yīng)用>封裝>芯片。特別是下游應(yīng)用，新三板企業(yè)的活力更足，產(chǎn)品線也更加豐富，如照明、顯示、交通信號(hào)、電源配套等都表現(xiàn)不俗。
我們知道，LED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開市場(chǎng)的規(guī)模，而我國具有13億人口的基數(shù)，這成為L(zhǎng)ED產(chǎn)業(yè)發(fā)展最好的土壤之一，另外《半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》的加持，也令LED產(chǎn)業(yè)充滿了希望。
◆潛力公司
(1)中晟光電
優(yōu)勢(shì)：公司屬于技術(shù)密集型企業(yè)，核心管理團(tuán)隊(duì)先后獲得“千人計(jì)劃”、“張江人才”、“龍城英才計(jì)劃”等多項(xiàng)榮譽(yù)。其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、高良品率、低成本等優(yōu)勢(shì)明顯。
劣勢(shì)：公司距離實(shí)現(xiàn)盈利還有較長(zhǎng)的路要走，一旦期間行業(yè)發(fā)生波動(dòng)，投資者容易喪失信心。
財(cái)務(wù)狀況：
(2)智浦芯聯(lián)
優(yōu)勢(shì)：目前公司研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)已經(jīng)發(fā)展到40余人，多名技術(shù)人員具有在大型外資IC設(shè)計(jì)企業(yè)工作經(jīng)歷。公司的研發(fā)技術(shù)隊(duì)伍具有豐富的電源管理領(lǐng)域芯片經(jīng)驗(yàn)，并通過自主研發(fā)設(shè)計(jì)獲得專利、集成電路布圖設(shè)計(jì)等多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。
劣勢(shì)：公司采用委外生產(chǎn)模式，而將晶圓制造、芯片封裝測(cè)試等生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給第三方，但在IC生產(chǎn)旺季，容易面臨晶圓代工廠、封裝測(cè)試廠因產(chǎn)能利用率飽和而不能保證及時(shí)向公司交付產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。
財(cái)務(wù)狀況：
(3)晶科電子
優(yōu)勢(shì)：公司負(fù)責(zé)人肖國偉博士是中組部國家“千人計(jì)劃”專家，公司依托由多名博士、碩士為主體組成的技術(shù)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，依靠自主開發(fā)，逐步掌握了LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展 的核心技術(shù)。在LED芯片和封裝的結(jié)構(gòu)、材料及工藝方面，均有核心的專利布局，同時(shí)在照明燈具、智能照明、背光源等應(yīng)用領(lǐng)域也有重點(diǎn)的專利布局。公司擁有的倒裝芯片、無金線封裝、晶片級(jí)封裝、集成封裝等先進(jìn)技術(shù)處于國際領(lǐng)先的水平。
劣勢(shì)：和同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比，公司在產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模上還存在一定的差距。公司2016年為滿足大客戶訂單，進(jìn)行了一輪大幅產(chǎn)能擴(kuò)充，面對(duì)后續(xù)公司發(fā)展，公司仍進(jìn)行擴(kuò)大公司目前產(chǎn)能，從而滿足業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的需求。
財(cái)務(wù)狀況：
(4)奧其斯
優(yōu)勢(shì)：公司成功研發(fā)了T型燈系列新產(chǎn)品、新研發(fā)CSP封裝技術(shù)應(yīng)用于球泡等系統(tǒng)產(chǎn)品、“智慧臺(tái)燈、LED化妝燈、飛碟燈”等10幾個(gè)新品的研發(fā)，絕大部分已完成測(cè)試量產(chǎn)并銷售，已經(jīng)建立起了完善的銷售和服務(wù)渠道。公司陸續(xù)成立迪拜運(yùn)營中心、柬埔寨運(yùn)營中心，它集產(chǎn)品銷售、展示、技術(shù)培訓(xùn)、售后服務(wù)及東南亞市場(chǎng)開拓等功能于一體。
劣勢(shì)：LED下游競(jìng)爭(zhēng)無序，大量LED項(xiàng)目的建設(shè)使得照明產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)快速下降，利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)無序、大打價(jià)格戰(zhàn)、產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大。
財(cái)務(wù)狀況：
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