全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)概況
2012年7月8日經(jīng)國(guó)務(wù)院批復(fù)同意，在證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)基礎(chǔ)上，設(shè)立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是我們俗稱的“新三板”。
作為繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)成立時(shí)間尚短，社會(huì)各界對(duì)市場(chǎng)的基本情況亟需加深了解。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以為更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，特別是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，支持服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展的作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道為重任。
一、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位
(一)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是全國(guó)性公開(kāi)證券交易場(chǎng)所
2013年12月13日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》(國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào))(以下簡(jiǎn)稱《國(guó)務(wù)院決定》)，明確指出，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所；證監(jiān)會(huì)就落實(shí)《國(guó)務(wù)院決定》有關(guān)事宜答記者問(wèn)時(shí)指出，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是繼滬深交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，在場(chǎng)所性質(zhì)和法律定位上，與證券交易所相同，都是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。作為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位于非上市公眾公司發(fā)行和公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份的市場(chǎng)平臺(tái)，為公司提供股票交易、發(fā)行融資、并購(gòu)重組等資本市場(chǎng)服務(wù)，為市場(chǎng)參與人提供信息、技術(shù)和培訓(xùn)等服務(wù)。
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司作為全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，于2012年8月22日獲中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)(以下簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))同意組建，同年9月20日在國(guó)家工商總局注冊(cè)，注冊(cè)資本30億元，2013年1月16日正式揭牌運(yùn)營(yíng)，由證監(jiān)會(huì)直接管理。公司的宗旨是堅(jiān)持公開(kāi)、公平、公正的原則，完善市場(chǎng)功能，改進(jìn)市場(chǎng)服務(wù)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新，保護(hù)投資者及其他市場(chǎng)參與主體的合法權(quán)益，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展，有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
為切實(shí)服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，《國(guó)務(wù)院決定》要求，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，為中小微企業(yè)利用全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境，各省(區(qū)、市)人民政府要加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)。2014年7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議及《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2014〕17號(hào))等再次強(qiáng)調(diào)，要加快完善全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機(jī)制，支持中小微企業(yè)依托全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展融資，擴(kuò)大中小企業(yè)債務(wù)融資工具及規(guī)模，促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。
(二)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司為公眾公司
《國(guó)務(wù)院決定》明確規(guī)定，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司依法納入非上市公眾公司監(jiān)管，股東人數(shù)可以超過(guò)200人。在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，在法律地位上，與滬深交易所上市公司屬性一致，同屬公眾公司范疇，在稅收、外資等政策方面，原則上比照交易所市場(chǎng)及上市公司相關(guān)規(guī)定辦理；在涉及國(guó)有股權(quán)監(jiān)管事項(xiàng)時(shí)，需同時(shí)遵守國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。作為公眾公司，掛牌公司也需同上市公司一樣履行信息披露義務(wù)，滿足《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》對(duì)公司治理等方面的相關(guān)要求，接受社會(huì)公眾監(jiān)督。但與上市公司不同的是，為降低掛牌公司信息披露成本，掛牌公司僅需以電子化方式披露年報(bào)和半年報(bào)，且半年報(bào)不強(qiáng)制要求審計(jì)，鼓勵(lì)但不強(qiáng)制要求披露季報(bào)；在披露內(nèi)容方面，強(qiáng)調(diào)適度披露原則，鼓勵(lì)進(jìn)行個(gè)性化披露。
(三)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)
《國(guó)務(wù)院決定》明確指出，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過(guò)主辦券商申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等。申請(qǐng)掛牌的公司應(yīng)當(dāng)業(yè)務(wù)明確、產(chǎn)權(quán)清晰、依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)、公司治理健全，可以尚未盈利，但須履行信息披露義務(wù)，所披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。
(四)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮承上啟下的重要作用
作為繼滬深交易所后第三家全國(guó)性公開(kāi)證券市場(chǎng)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮承上啟下作用的重要一層。根據(jù)《國(guó)務(wù)院決定》，在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易；在符合《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào))要求的區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的公司，符合掛牌條件的，可以申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份。
在具體落實(shí)過(guò)程中，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，加強(qiáng)與證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門及滬深交易所的溝通聯(lián)系，共同研究推動(dòng)掛牌公司直接申請(qǐng)到交易所上市工作，逐步推動(dòng)落實(shí)“轉(zhuǎn)板”機(jī)制；同時(shí)，對(duì)于符合掛牌條件的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)掛牌公司，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)堅(jiān)持開(kāi)放的態(tài)度，尊重企業(yè)自愿和市場(chǎng)中介的自主選擇，在遵守全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)企業(yè)掛牌公平準(zhǔn)入條件的基礎(chǔ)上，為其到全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓提供便利條件。
(五)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是試點(diǎn)期間“新三板”的鳳凰涅槃
“新三板”是社會(huì)上對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的俗稱。其實(shí)“新三板”這個(gè)名字早在2006年1月就已存在。“新三板”是相對(duì)“老三板”而言，所謂“老三板”指的是2001年7月為解決原STAQ系統(tǒng)、NET系統(tǒng)(以下簡(jiǎn)稱“兩網(wǎng)系統(tǒng)”)掛牌公司股份轉(zhuǎn)讓遺留問(wèn)題，而由中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)設(shè)立的證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，該系統(tǒng)后來(lái)還承接了滬深交易所退市公司的股份轉(zhuǎn)讓職責(zé)。該系統(tǒng)根據(jù)掛牌公司的財(cái)務(wù)狀況、信息披露合規(guī)性的不同，為這些股票提供每周一次、三次、五次的集合競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)。2006年1月，為落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略、推動(dòng)科技型企業(yè)借力資本市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)務(wù)院決定在原有證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)增設(shè)中關(guān)村(000931)科技園區(qū)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，允許中關(guān)村科技園區(qū)內(nèi)注冊(cè)企業(yè)在符合條件的情況下，進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行協(xié)議式報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓。因?yàn)檫@兩個(gè)市場(chǎng)層次的服務(wù)對(duì)象、交易方式、信息披露、融資制度、投資者適當(dāng)性等均存在根本性不同，為了將二者區(qū)分，包括媒體在內(nèi)的社會(huì)各界將原來(lái)的以兩網(wǎng)公司和退市公司為主體的市場(chǎng)層次稱為“老三板”，而將2006年開(kāi)始的以中關(guān)村園區(qū)企業(yè)為主體的市場(chǎng)層次稱為“新三板”。
2012年7月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《關(guān)于擴(kuò)大中關(guān)村試點(diǎn)逐步建立全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的請(qǐng)示》，同意籌建全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，并將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到上海張江、天津?yàn)I海和武漢東湖高新(600133)區(qū)。2013年1月16日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式揭牌運(yùn)營(yíng)，對(duì)原證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)全部承接，市場(chǎng)運(yùn)作平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)管理工作由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)轉(zhuǎn)為全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)。因此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是對(duì)“老三板”和試點(diǎn)期間“新三板”的法定延續(xù)，“新三板”作為社會(huì)各界對(duì)證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的習(xí)慣性俗稱，伴隨全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的正式運(yùn)營(yíng)，已用以專指全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。
但從掛牌公司性質(zhì)、交易等關(guān)鍵制度、市場(chǎng)功能等維度看，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相對(duì)試點(diǎn)期間的“新三板”，已發(fā)生“脫胎換骨”的變化。譬如，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，全國(guó)范圍內(nèi)符合掛牌條件的公司均可申請(qǐng)掛牌，之前小范圍、區(qū)域性的試點(diǎn)已面向全國(guó)正式運(yùn)行；市場(chǎng)運(yùn)行平臺(tái)轉(zhuǎn)為國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司，交易系統(tǒng)由依靠深交所開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)為全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)獨(dú)立開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)；掛牌公司準(zhǔn)入和持續(xù)監(jiān)管由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管，轉(zhuǎn)為納入證監(jiān)會(huì)非上市公眾公司統(tǒng)一監(jiān)管；市場(chǎng)運(yùn)行制度由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的試點(diǎn)辦法轉(zhuǎn)為全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則。自此掛牌公司作為公眾公司，可以采用協(xié)議、做市、競(jìng)價(jià)等多種方式公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股份，面向合格投資者發(fā)行普通股票、優(yōu)先股等融資工具，等等。這與試點(diǎn)期間的“新三板”僅面向北京中關(guān)村、上海張江、武漢東湖、天津?yàn)I海等少數(shù)高新區(qū)，掛牌公司股份僅能以協(xié)議方式非公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，股東人數(shù)不能超過(guò)200人等制度安排，具有根本區(qū)別。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)從小范圍、非公開(kāi)性質(zhì)的證券公司代辦市場(chǎng)，到全國(guó)性公開(kāi)證券交易場(chǎng)所的涅槃。進(jìn)入全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)時(shí)代的“新三板”，內(nèi)涵已發(fā)生質(zhì)的改變。
二、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的市場(chǎng)特點(diǎn)
(一)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與滬深交易所相比具有哪些異同？
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與滬深交易所的法律性質(zhì)和市場(chǎng)地位相同--同為全國(guó)性證券交易場(chǎng)所；監(jiān)管體系相同--均由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與滬深交易所的區(qū)別主要體現(xiàn)在服務(wù)對(duì)象、制度規(guī)則設(shè)計(jì)等方面。
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主要服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，其掛牌企業(yè)與上市公司相比，“小而美”的特征十分明顯。企業(yè)規(guī)模不大、處于成長(zhǎng)早期，但具有成熟的盈利模式，在一些細(xì)分行業(yè)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，具有較好的成長(zhǎng)潛力和廣闊的發(fā)展前景。這類企業(yè)由于具有“輕資產(chǎn)”等特點(diǎn)，難以從銀行類機(jī)構(gòu)獲得及時(shí)、充足的信貸資金支持，而滬深交易所較高的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，也讓此類企業(yè)難以借力資本市場(chǎng)。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)將此類企業(yè)作為主要服務(wù)對(duì)象，使資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從以往的成長(zhǎng)后期和成熟期前移到創(chuàng)業(yè)前期和成長(zhǎng)初期。企業(yè)可以更早登陸資本市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)社會(huì)資本對(duì)創(chuàng)新體系的支持前移。因此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的出現(xiàn)，大大提升了資本市場(chǎng)容量，吸引各類金融資源聚集，真正實(shí)現(xiàn)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，圍繞創(chuàng)新鏈完善資金鏈的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略要求。
為加大資本市場(chǎng)對(duì)中小微企業(yè)、自主創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)立足于企業(yè)特點(diǎn)和實(shí)際需求，制定了一系列有別于滬深交易所的掛牌準(zhǔn)入、發(fā)行融資、交易結(jié)算、并購(gòu)重組和投資者適當(dāng)性等方面的制度規(guī)則。如在掛牌準(zhǔn)入方面，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，申請(qǐng)掛牌的股份公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)并經(jīng)主辦券商推薦即可；在交易制度方面，針對(duì)中小微企業(yè)股本規(guī)模較小、股權(quán)分散度較低的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，以及未來(lái)股本擴(kuò)張、公允定價(jià)等需求，提供協(xié)議、做市和競(jìng)價(jià)三種交易方式；為有效防范風(fēng)險(xiǎn)外溢，放大市場(chǎng)創(chuàng)新空間，設(shè)立了較高的投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)等。
(二)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)相比具有哪些區(qū)別？
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)均是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，根據(jù)《國(guó)務(wù)院決定》相關(guān)條款，市場(chǎng)建設(shè)中涉及稅收、外資政策的，原則上比照交易所及上市公司相關(guān)規(guī)定辦理。掛牌公司依法納入非上市公眾公司監(jiān)管，股東人數(shù)可以超過(guò)200人，股份可以采用協(xié)議、做市及競(jìng)價(jià)(后兩種方式需滿足一定條件)等方式，按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位連續(xù)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，采用T+1規(guī)則進(jìn)行交收，掛牌公司除了通過(guò)IPO申請(qǐng)到滬深交易所上市外，還擁有直接申請(qǐng)到滬深交易所上市的通道便利。
區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是由地方人民政府批準(zhǔn)設(shè)立并監(jiān)管的私募市場(chǎng)。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》(國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào))及《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》(國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào))相關(guān)規(guī)定，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)必須嚴(yán)格執(zhí)行“非公眾、非標(biāo)準(zhǔn)、非連續(xù)”的原則，即掛牌公司股東人數(shù)不允許超過(guò)200人，不得將股份按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位連續(xù)掛牌交易，且任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日(即T+5).
(三)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)具有哪些制度特點(diǎn)？
為更好地支持中小微企業(yè)發(fā)展，發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)圍繞企業(yè)特別是中小微企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中對(duì)資本市場(chǎng)的需求特點(diǎn)，建立了以信息披露為核心、最大限度減少行政審批及充分體現(xiàn)市場(chǎng)化和包容創(chuàng)新精神的業(yè)務(wù)規(guī)則體系。
1。以信息披露為核心的準(zhǔn)入制度
(1)不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)注企業(yè)規(guī)范性以及信息披露的真實(shí)性。對(duì)中介機(jī)構(gòu)重點(diǎn)在于核查信息披露的充分、準(zhǔn)確、完整性，督促其提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量；對(duì)掛牌公司提倡信息披露為中心，強(qiáng)調(diào)要突出業(yè)務(wù)亮點(diǎn)、核心競(jìng)爭(zhēng)力，并充分、客觀揭示風(fēng)險(xiǎn)。(2)尊重市場(chǎng)選擇。運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)不對(duì)企業(yè)價(jià)值做實(shí)質(zhì)性判斷，而是由主辦券商著眼成長(zhǎng)性自主遴選推薦企業(yè)，回歸投資銀行本質(zhì)；投資者自主判斷、自負(fù)盈虧；全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做好制度安排，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。(3)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》明確了掛牌準(zhǔn)入的6項(xiàng)基本條件，同時(shí)發(fā)布掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引，最大限度地減少了自由裁量空間，落實(shí)了“可把控、可識(shí)別、可舉證”的工作原則。
2?！靶☆~、便捷、靈活、多元”的融資制度
(1)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提供普通股票、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債等多種融資工具。創(chuàng)新的融資制度安排能有效滿足中小微企業(yè)小額、快速的融資需求。(2)有效貫徹公司自治原則，掛牌公司可以根據(jù)自身需要，自主確定發(fā)行股份數(shù)量、融資金額，且沒(méi)有時(shí)間間隔要求。(3)實(shí)行一定條件下的發(fā)行核準(zhǔn)豁免與儲(chǔ)架發(fā)行制度。根據(jù)相關(guān)規(guī)則，向特定對(duì)象發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過(guò)200人的，證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)。發(fā)行后股東累計(jì)超過(guò)200人或?qū)儆诔^(guò)200人的發(fā)行，證監(jiān)會(huì)也采取簡(jiǎn)便程序進(jìn)行核準(zhǔn)，審核時(shí)限為20個(gè)工作日；同時(shí)為簡(jiǎn)化掛牌公司涉及核準(zhǔn)的發(fā)行程序，實(shí)施一次核準(zhǔn)分次發(fā)行的儲(chǔ)架發(fā)行制度。
3。靈活多元的交易制度
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)提供協(xié)議、做市和競(jìng)價(jià)三種轉(zhuǎn)讓方式，掛牌公司可根據(jù)公司自身情況及需要(做市及競(jìng)價(jià)需滿足一定條件)，在三種轉(zhuǎn)讓方式中自主選擇。
4。責(zé)權(quán)利一致的主辦券商制度
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)按照市場(chǎng)化和責(zé)權(quán)利一致的原則建立起了主辦券商制度，形成券商選擇企業(yè)的市場(chǎng)化激勵(lì)約束機(jī)制，促使主辦券商以銷售為目的推薦企業(yè)掛牌，以提升企業(yè)價(jià)值為目的提供持續(xù)的督導(dǎo)和服務(wù)。首先，主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)是公司掛牌的重要條件，主辦券商承擔(dān)盡職調(diào)查和內(nèi)核職責(zé)，深入了解公司情況并決定是否推薦公司掛牌，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)通過(guò)檢查主辦券商工作底稿看其是否按規(guī)定履行了盡職調(diào)查和內(nèi)核職責(zé)，以此達(dá)到使公司真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息的目的；其次，主辦券商在推薦公司掛牌后，要在公司掛牌期間對(duì)其履行持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)，督促掛牌公司誠(chéng)實(shí)守信，規(guī)范履行信息披露義務(wù)，完善公司治理；再次，引導(dǎo)主辦券商與掛牌公司建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的市場(chǎng)化合作關(guān)系，為掛牌公司提供做市、融資、并購(gòu)重組等資本市場(chǎng)服務(wù)，使主辦券商的信譽(yù)和利益與掛牌公司長(zhǎng)期發(fā)展緊密聯(lián)系，從而分享企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)收益。
5。嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理制度
由于掛牌公司多為中小微企業(yè)，經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，業(yè)績(jī)波動(dòng)大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，這在客觀上要求投資者必須具備較高的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力；同時(shí)，作為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的“試驗(yàn)田”，產(chǎn)品、制度等的創(chuàng)新，也要求參與市場(chǎng)的投資者必須具有一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力。為此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建立了較高的投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)外溢，維護(hù)投資者的合法權(quán)益。對(duì)于不符合投資者適當(dāng)性要求的個(gè)人投資者，可以通過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)發(fā)行的基金、理財(cái)產(chǎn)品等間接投資掛牌公司。
三、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能
(一)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展主要表現(xiàn)在哪些方面？
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)致力于為企業(yè)提供完善的資本市場(chǎng)服務(wù)，并推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身的“基因改造”。
1。直接融資
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)“小額、便捷、靈活、多元”的融資制度安排符合中小企業(yè)融資需求特征。掛牌公司可以根據(jù)自身發(fā)展需要，在掛牌同時(shí)發(fā)行股票，或掛牌后通過(guò)發(fā)行股票、債券、優(yōu)先股等多元產(chǎn)品進(jìn)行融資。
2。股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓
企業(yè)掛牌全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)前，股權(quán)缺乏公開(kāi)流動(dòng)的場(chǎng)所和途徑，而掛牌后，股票交易方式除了協(xié)議轉(zhuǎn)讓外，還可選擇能有效盤活市場(chǎng)流動(dòng)性的做市轉(zhuǎn)讓和競(jìng)價(jià)方式，公司股份可以在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、自由流通。股份適度流動(dòng)不僅方便投資人的進(jìn)入和退出，還可以帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)。
3。價(jià)值發(fā)現(xiàn)
普通公司的估值方式較為單一，通常以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)估算，不能體現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展?jié)摿?。資本市場(chǎng)看重的是企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性而非過(guò)往表現(xiàn)。在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌后，二級(jí)市場(chǎng)會(huì)充分挖掘出公司潛在價(jià)值，企業(yè)估值基準(zhǔn)也會(huì)從掛牌前的凈資產(chǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)預(yù)期。實(shí)踐中，很多企業(yè)一經(jīng)掛牌就受到眾多戰(zhàn)略投資人的青睞，公司估值水平得到顯著提高。
4。并購(gòu)重組
資本市場(chǎng)平臺(tái)的并購(gòu)重組是優(yōu)化資源配置、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)的重要戰(zhàn)略途徑。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司通常處于細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先地位，增長(zhǎng)潛力大，發(fā)展過(guò)程中主動(dòng)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，以及被上市公司等收購(gòu)的情況時(shí)有發(fā)生。證監(jiān)會(huì)已出臺(tái)《非上市公眾公司收購(gòu)管理辦法》及《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，減少了事前行政審批事項(xiàng)，突出企業(yè)自治，降低并購(gòu)重組成本。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司可借助市場(chǎng)平臺(tái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的乘法效應(yīng)。
5。股權(quán)激勵(lì)
創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)在發(fā)展中普遍面臨人才、資金兩大瓶頸，而股權(quán)激勵(lì)是吸引人才的重要手段。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)支持掛牌公司以限定性股票、期權(quán)等多種方式靈活實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。企業(yè)可以根據(jù)自身需要自主選擇股權(quán)激勵(lì)方式，只要履行信息披露即可。這為公司吸引留住核心人才創(chuàng)造了條件。此外，由于掛牌公司股權(quán)有了公允的市場(chǎng)定價(jià)和順暢的進(jìn)出通道，這為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了更進(jìn)一步的保障。
6。規(guī)范治理
規(guī)范的公司治理是企業(yè)獲取金融服務(wù)、對(duì)接外部資本的基本前提，也是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、確保基業(yè)常青的根本保障。主辦券商、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)將幫助公司建立起以“三會(huì)”為基礎(chǔ)的現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，梳理規(guī)范業(yè)務(wù)流程和內(nèi)部控制制度，大大提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的有效性和風(fēng)險(xiǎn)防控能力。掛牌后，主辦券商還將對(duì)公司進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，保障公司持續(xù)規(guī)范運(yùn)營(yíng)。
7。信用增進(jìn)
掛牌公司作為公眾公司納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管，履行了充分、及時(shí)、完整的信息披露義務(wù)，信用增進(jìn)效應(yīng)十分明顯。在獲取直接融資的同時(shí)，可以向銀行、小貸公司等申請(qǐng)信用貸款，也可參考二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格向銀行、證券公司等申請(qǐng)股權(quán)質(zhì)押貸款。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已與多家銀行建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，相關(guān)銀行均已開(kāi)發(fā)針對(duì)掛牌公司的專屬產(chǎn)品。
8。提升形象
掛牌公司作為公開(kāi)披露信息的公眾公司，在公眾、客戶、政府和媒體中的形象和認(rèn)知度都明顯提升，在市場(chǎng)拓展及獲取地方政府支持方面都更為容易。同時(shí)，公司行為受到一定的監(jiān)管和監(jiān)督，間接促進(jìn)了掛牌公司的規(guī)范治理，進(jìn)一步提升了企業(yè)形象。
(二)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)對(duì)于其他市場(chǎng)主體有何重要意義？
1。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為投資者帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)
作為新興的資本市場(chǎng)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為投資者帶來(lái)眾多新的投資機(jī)遇，包括：(1)掛牌公司中具有較強(qiáng)創(chuàng)新實(shí)力和較大成長(zhǎng)空間企業(yè)占比高，可以為投資者帶來(lái)穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)；(2)掛牌公司行業(yè)分布廣泛，投資者可以據(jù)此在行業(yè)層面進(jìn)一步優(yōu)化投資組合；(3)掛牌公司并購(gòu)重組較為活躍，投資者可以獲得高溢價(jià)退出或公司事件性利好帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；(4)市場(chǎng)分層管理及不同層次市場(chǎng)間估值水平差異帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；(5)掛牌公司申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)或轉(zhuǎn)板上市帶來(lái)的投資溢價(jià)機(jī)會(huì)。
2。全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為證券公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇
全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在推動(dòng)證券公司回歸投資銀行本質(zhì)、成為企業(yè)全方位解決方案提供商等方面發(fā)揮著重要作用。證券公司可通過(guò)全業(yè)務(wù)鏈整合，釋放金融創(chuàng)新活力，并在此過(guò)程中實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和差異化發(fā)展。
不同于上市保薦業(yè)務(wù)模式及盈利模式，單純的推薦掛牌通道業(yè)務(wù)回報(bào)率較低，證券公司需要從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及持續(xù)增值服務(wù)業(yè)務(wù)中賺取回報(bào)。這就要求證券公司必須以發(fā)展及營(yíng)銷的眼光，站在投資者的立場(chǎng)去遴選真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。同時(shí)通過(guò)系統(tǒng)、深入的研究，發(fā)掘企業(yè)亮點(diǎn)，調(diào)動(dòng)潛在戰(zhàn)略投資者及證券公司內(nèi)外部高凈值客戶參與掛牌公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)積極性，幫助企業(yè)獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。即證券公司必須充分整合通道業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等多個(gè)業(yè)務(wù)條線資源，推出全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展模式，積極承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)職責(zé)，參與掛牌公司發(fā)行融資、并購(gòu)重組、做市轉(zhuǎn)讓等業(yè)務(wù)。這個(gè)過(guò)程，要求證券公司提供后續(xù)的資源跟進(jìn)與支持，進(jìn)行全方位的業(yè)務(wù)協(xié)作，對(duì)證券公司的研究、定價(jià)和銷售能力提出了全新的挑戰(zhàn)，并使得證券公司擺脫同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，走向不同的專業(yè)化定位。
與此同時(shí)，證券公司自身也可申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，利用市場(chǎng)平臺(tái)力量，進(jìn)一步提升規(guī)范治理水平，通過(guò)發(fā)行融資、并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。