今天的故事是這樣的：
6月30日，新三板新能源汽車概念股科列技術(shù)宣布已經(jīng)完成總計(jì)1.59億的融資，5家機(jī)構(gòu)投資者以45元/股的價(jià)格認(rèn)購，其中有3家為國泰君安旗下的股權(quán)投資基金。
按照最新一輪的定增價(jià)，科列技術(shù)估值高達(dá)48億。
7月3日，停牌4個(gè)月之久的科列技術(shù)恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。復(fù)牌當(dāng)天截至收盤，科列技術(shù)報(bào)收36元/股。
是的，5家投資機(jī)構(gòu)前腳剛進(jìn)門，手中的持股后腳就賬面浮虧20%，虧損3180萬。
值得注意的是，自6月8日起，科列技術(shù)由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。換句話說，科列技術(shù)于今年3月份停牌之前，還是做市轉(zhuǎn)讓，機(jī)構(gòu)有一定機(jī)會在二級市場買到一定的量。
那么問題來了，這五家機(jī)構(gòu)為何要以相對較高的價(jià)格參與高于二級市場價(jià)格的定增？
一 、
6月30日，科列技術(shù)發(fā)布股票發(fā)行情況報(bào)告書。報(bào)告書顯示，此次股票發(fā)行的發(fā)行價(jià)格為每股人民幣45元，擬發(fā)行人民幣普通股353.33萬股，募集資金1.59億元。
公告顯示，本次發(fā)行對象為5人，全部為機(jī)構(gòu)投資者，具體認(rèn)購情況如下：
其中，廈門國泰君安建發(fā)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)等3家的私募基金管理人同為上海格隆創(chuàng)業(yè)投資有限公司，后者的大股東為國泰君安證券股份有限公司旗下的國泰君安創(chuàng)新投資有限公司。
科列技術(shù)對此次募集資金的說法是用于補(bǔ)充公司流動資金，提高公司產(chǎn)品的核心競爭力，提升公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障公司經(jīng)營的持續(xù)發(fā)展。
7月3日，因籌劃重大事項(xiàng)停牌的科列技術(shù)恢復(fù)轉(zhuǎn)讓。截至當(dāng)天收盤，科列技術(shù)報(bào)收36元/股。
7月3日(復(fù)牌日)至7月7日，科列技術(shù)股價(jià)在35元/股上下浮動。在協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，科列技術(shù)5天之內(nèi)成交量高達(dá)621.4萬股，成交總額達(dá)2.25億。
按照36元/股的成交價(jià)，新進(jìn)的5家投資機(jī)構(gòu)在完成定增之后手中持股的賬面浮虧比例達(dá)到20%，賬面虧損近3200萬。
據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，科列技術(shù)在2016年實(shí)現(xiàn)營收3.07億，同比上漲125.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2878.51萬，同比下降42.22%。營收翻倍凈利下滑的最主要原因或許是科列技術(shù)在2016年確認(rèn)了一筆5832萬的股權(quán)支付費(fèi)用。
值得注意的是，科列技術(shù)2016年每股收益為0.28元，按定增價(jià)格45元計(jì)算，PE為161倍。
考慮到公司2016年進(jìn)行過股權(quán)支付，以其2015年每股收益0.75元的價(jià)格計(jì)算，則本次定增的PE為60倍。按照最新一輪的定增價(jià)，科列技術(shù)估值已經(jīng)高達(dá)48億。
故事發(fā)展到這里，有兩個(gè)問題：
1、科列技術(shù)年報(bào)認(rèn)為， 營收增速不及預(yù)期。定增價(jià)對應(yīng)的PE為60倍，即使動態(tài)看可能也不便宜，投資方的投資邏輯在哪里？
2、投資方短期內(nèi)出現(xiàn)上千萬的賬面浮虧，怎么向出資人解釋？
二 、
公開資料顯示，科列技術(shù)主要從事鋰電池BMS管理系統(tǒng)、電動汽車電機(jī)驅(qū)動器、鋰電池充放電設(shè)備等產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
公開信息顯示，我國目前涉及到BMS企業(yè)有近百家，市場競爭激烈。隨著新能源汽車市場的爆發(fā)式增長，原本以第三方BMS企業(yè)為主流的新能源BMS市場，逐漸被分化。
有分析指出，短期內(nèi)第三方BMS企業(yè)將仍為市場主流。但從長遠(yuǎn)來看，整車廠和電池企業(yè)將逐漸滲透，行業(yè)將會有一輪整合潮，市場集中度將會提升。未來第三方的BMS企業(yè)將會面臨較大的競爭壓力。
此外，科列技術(shù)年報(bào)指出，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入增速不及預(yù)期的原因有以下2個(gè)：
1、受到“騙補(bǔ)”風(fēng)波、補(bǔ)貼新政遲遲未出臺等因素影響；
2、下游電動車行業(yè)增速有所下降。
就如年報(bào)所述：電動汽車作為汽車行業(yè)新興產(chǎn)品，發(fā)展初期受國家政策和財(cái)政補(bǔ)貼因素影響較大，若未來新能源汽車產(chǎn)量出現(xiàn)震蕩或大幅下滑，將對公司業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
資料顯示，早在2016年2月份，科列技術(shù)以50元/股的高價(jià)定增200萬股，彼時(shí)的認(rèn)購方除了廣發(fā)證券之外，還有福建首富陳發(fā)樹。
Choice數(shù)據(jù)顯示，2016年7月7日，科列技術(shù)開始協(xié)議轉(zhuǎn)做市。做市首日，科列技術(shù)股價(jià)最高觸及62元，但此后一路震蕩走弱。盤面顯示，科列技術(shù)股價(jià)不僅跌破50元，在實(shí)施2016年半年度分配方案后，更是跌至26.32元(復(fù)權(quán)后為39.48元).
按照復(fù)權(quán)后的價(jià)格計(jì)算，陳發(fā)樹當(dāng)初2000萬買下的40萬持股賬面浮虧約400萬。
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