2017年新三板擴容放緩,做市與協(xié)議板塊分化明顯。2017年上半年,掛牌公司11,314家,新增掛牌1,153家,遠遠低于去年月均424家的掛牌速度;摘牌公司則達到160家,占歷年累計摘牌公司數(shù)的六成。新三板市場分化,做市板塊與協(xié)議板塊嚴(yán)重背離,做市指數(shù)跌跌不休,已創(chuàng)下29月新低,做市制度安排問題凸顯,淘金做市創(chuàng)新板塊的機會也已浮現(xiàn)。
創(chuàng)新層次年大換血,年報成長性褪色,掛牌企業(yè)財報持續(xù)規(guī)范化。新三板的分層管理進入第二年,老創(chuàng)新層公司1/3出局,1,392家創(chuàng)新層公司中新晉升層企業(yè)765家:因流動性因素降層的占四成,因成長性標(biāo)準(zhǔn)升層的公司達七成。2016年報監(jiān)管趨嚴(yán),新三板其成長性光環(huán)褪色,凈利潤同比增速驟降,大幅低于中小板和創(chuàng)業(yè)板的同期水平;按行業(yè)大類看,可選消費類的成長性和盈利能力綜合表現(xiàn)最強。
融資功能獲得強化,pre-IPO投資邏輯逐步轉(zhuǎn)變。新三板定增融資便捷高效的優(yōu)勢在今年證監(jiān)會嚴(yán)格A股市場定增審批的背景下得到強化。上半年新三板定增融資645億元,是創(chuàng)業(yè)板的1.67倍。16年11月以來,受到IPO加速催化,機構(gòu)參與定增熱情回升。掛牌企業(yè)紛紛沖入IPO賽道,啟動IPO輔導(dǎo)公司數(shù)量逐月增加,年內(nèi)新增輔導(dǎo)公司225家,累計持續(xù)輔導(dǎo)公司495家。然而三類股東身份不明朗,減持新規(guī)拉長變現(xiàn)周期、以及新三板與主板估值差縮小將促使未來的pre-IPO從跨市場套利向更注重投后管理的長期成長型投資邏輯轉(zhuǎn)變。
外部競爭加劇,新三板的市場定位、政策配套和參與模式亟待調(diào)整。2017年IPO發(fā)行加速對新三板中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)生虹吸效應(yīng),在A股以外,港交所擬推的創(chuàng)新板制度設(shè)計對新三板亦形成競爭。若無遠慮,必有近憂,目前新三板對于投資者的主要意義是pre-IPO的主板備板,企業(yè)因責(zé)權(quán)利不對等,掛牌意愿明顯下降。新三板坐擁上萬家中小微企業(yè)資源和廣而深的行業(yè)覆蓋,如何發(fā)揮好這樣的高起點優(yōu)勢值得思考。我們認為,從全市場而言,應(yīng)對市場定位構(gòu)建共識;從監(jiān)管層角度,應(yīng)在監(jiān)管同時持續(xù)推進配套制度紅利;從中介機構(gòu)角度,應(yīng)理順針對新三板的專業(yè)化全鏈條參與模式。
投資策略:潛力IPO公司及差異化定位的新興細分行業(yè)領(lǐng)軍者。中銀新三板策略選股思路是通過財務(wù)指標(biāo)篩選成熟穩(wěn)健的潛力IPO企業(yè),以及在戰(zhàn)略新興行業(yè)細分領(lǐng)域選取領(lǐng)軍者兩大角度。財務(wù)指標(biāo)角度,兼顧規(guī)模性、成長性、低估值和退出便利性,選出65家潛力IPO公司供參考。重點關(guān)注細分行業(yè)是與A股有差異性定位、具備產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)的戰(zhàn)略新興行業(yè),包括醫(yī)藥生物領(lǐng)域的生物科技、醫(yī)藥外包、醫(yī)療服務(wù);高端制造行業(yè)的自動化升級改造、無人機行業(yè)應(yīng)用;教育行業(yè)的職業(yè)培訓(xùn)、K12課外培訓(xùn)、幼教;信息技術(shù)行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)智能設(shè)備及垂直應(yīng)用等。
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