財(cái)經(jīng)365（www.lai935.com）1月29日訊：目前，2019年新的國家補(bǔ)貼政策已經(jīng)網(wǎng)傳了多個(gè)版本，最初版本的退坡幅度為30%-40%，最新一版的退坡幅度又增長至50%。補(bǔ)貼退坡“硬著陸”將對(duì)行業(yè)造成不利影響，自己承擔(dān)補(bǔ)貼退坡后的成本，對(duì)于一些嚴(yán)重依賴新能源補(bǔ)貼的車企和電池廠商來說，壓力非常大。
受益于新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)展壯大的寧德時(shí)代，正在面臨補(bǔ)貼時(shí)代的終結(jié)。新能源政策的東風(fēng)，讓這家誕生于福建小漁村的企業(yè)僅用七年的時(shí)間，就在A股華麗登場，估值一度沖破2000億。其占據(jù)主營業(yè)務(wù)收入87%的動(dòng)力電池，銷量更是超過松下比亞迪，一躍成為全球第一。
根據(jù)寧德時(shí)代披露的三季報(bào)：公司前三季度營收191.36億元，同比增長59.9%，扣非凈利潤19.85億元，同比增長88.71%。
靚麗業(yè)績背后，隱憂不少！
1、毛利率持續(xù)下滑！
近三年，公司的毛利率持續(xù)大幅下滑！從2016年的43.71%下滑到2018年前三季度的31.38%！
毛利率下滑，主要源于原材料鈷價(jià)格上漲和產(chǎn)品價(jià)格下降。
2015年、2016年、2017年三年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷售系統(tǒng)的均價(jià)分別為2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh。雖然其電池成本也一直呈下降趨勢，分別為1.33元/Wh、1.13元/Wh和0.91元/Wh，但毛利方面卻不樂觀。2015年寧德時(shí)代每瓦時(shí)的毛利為0.95元、2016年為0.9元，2017年這一數(shù)據(jù)幾乎被腰斬、只有0.5元。
得益于期間費(fèi)用的壓縮，公司的凈利潤數(shù)據(jù)還不錯(cuò)！
2018年前3季度，公司管理費(fèi)用率從去年同期的7.56%下降到5.13%，研發(fā)費(fèi)用率從去年同期的9%下滑到5.99%，銷售費(fèi)率基本持平！
通過壓縮管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，公司的凈利潤增長速度，超過了營收增長速度！
但是，這個(gè)也有后遺癥，員工的薪酬福利相對(duì)來說降低了，會(huì)抑制公司的發(fā)展?jié)撃埽?
2、巨額應(yīng)收賬款，壞賬計(jì)提非常低，利潤或有水份！
2018年三季度末，公司應(yīng)收賬款98.49億，較年初增長42.36%！
有一個(gè)奇怪現(xiàn)象，寧德時(shí)代的巨額應(yīng)收賬款，壞賬計(jì)提極少！2018年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款85.86億，壞賬準(zhǔn)備只有0.58億，計(jì)提比例0.68%！
一年內(nèi)的應(yīng)收賬款82.10億，占比95.62%，壞賬準(zhǔn)備只有0.08億，計(jì)提比例0.09%，幾乎零計(jì)提！如果按照同行業(yè)國軒高科一年內(nèi)應(yīng)收賬款計(jì)提比例5%來測算，這一塊，寧德時(shí)代虛增利潤或高達(dá)4.2億！
按照行業(yè)慣例，電池企業(yè)給車企的信用賬期一般在30天到90天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到一年，所以，一年內(nèi)的應(yīng)收賬款近乎零計(jì)提，跟公司的正常信用賬期也是不相符！
壞賬計(jì)提比例過低，會(huì)讓當(dāng)期凈利潤質(zhì)量變差，惡化后期的凈利潤！
巨額的應(yīng)收賬款導(dǎo)致的后期業(yè)績雷，同行業(yè)的堅(jiān)瑞沃能已經(jīng)演練過。堅(jiān)瑞沃能因?yàn)閼?yīng)收賬款回款變慢，導(dǎo)致資金鏈緊張，出現(xiàn)債務(wù)逾期，最后，就是壞賬暴增、業(yè)績大雷，2017年凈利潤巨虧36億！
3、高估值和業(yè)績天花板
2014年到2017年，這三年間，寧德時(shí)代的收入暴漲25倍，從8億躍升至199億；凈利潤更是暴漲近100倍，從4000萬躍升至39億！
先來看看公司的發(fā)展歷程：
寧德時(shí)代母公司為ATL，成立于1999年，是日本TDK集團(tuán)的全資子公司，主要是大型鋰電池生產(chǎn)。
2011年，寧德時(shí)代從ATL所在寧德的子公司的動(dòng)力電池事業(yè)部分分拆出來，專門負(fù)責(zé)做新能源動(dòng)力電池。
2014年寧德時(shí)代與ATL完全解除股權(quán)控制關(guān)系，保持戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系。自此，公司開始進(jìn)入快車道，爆炸式增長！
這種快速增長，一方面受益于新能源補(bǔ)貼政策，一方面受益于市場壁壘，海外電池企業(yè)無法進(jìn)入國內(nèi)補(bǔ)貼目錄，所以得不到國內(nèi)車企的訂單！
2020年國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼取消，在利好政策打造的溫室里生存的電池企業(yè)們，將要面臨殘酷市場的環(huán)境，不僅是電池價(jià)格和需求會(huì)受抑制，還有市場壁壘放開后，退出中國市場的海外電池企業(yè)又要回來了！
現(xiàn)在不僅是LG，三星、松下等全球巨頭都在覬覦中國市場。吉利、廣汽、上汽、長城、江淮等車企相繼自建電池工廠或與電池企業(yè)合資建廠。
同時(shí)，動(dòng)力電池領(lǐng)域已經(jīng)是紅海一片。截至2017年底，國內(nèi)動(dòng)力電池總產(chǎn)能達(dá)到135GWh，有效產(chǎn)能110GWh，而全年動(dòng)力電池出貨量僅為36.2GWh，平均產(chǎn)能利用率不足40%。
寧德時(shí)代作為政策壁壘保護(hù)下的最大受益者，目前在國內(nèi)電池的市場份額超過40%！一旦停止對(duì)動(dòng)力電池進(jìn)行補(bǔ)貼、市場壁壘取消，國外競爭者進(jìn)入，這些對(duì)于行業(yè)龍頭寧德時(shí)代來說，影響是非常嚴(yán)重的。目前，公司的市值近1700億，市盈率高達(dá)45倍！一邊是高估值，一邊是業(yè)績天花板！一旦公司的業(yè)績?cè)鲩L放緩，高估值將面臨劇烈調(diào)整！(來源：股票說)
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