繼年初再融資新政之后，減持新規(guī)讓定增資金無(wú)往而不利的套利模式再遭當(dāng)頭一“棒”：套利空間收窄加上退出期限延長(zhǎng)、流動(dòng)性受限，“穩(wěn)賺不賠”的神話破滅在即，杠桿套利將成“水月鏡花”，投資邏輯將從短期套利更多回歸價(jià)值本源。
定增融資近兩年爆發(fā)式增長(zhǎng)，除了定增融資靈活、周期短、成本低等特點(diǎn)外，較大的套利空間和金融市場(chǎng)無(wú)序的繁榮無(wú)疑是重要推手。2015年，定增融資規(guī)模超過(guò)1.2萬(wàn)億，接近IPO融資規(guī)模的8倍；2016年定增融資規(guī)模1.6萬(wàn)億元，是IPO融資規(guī)模的10倍以上。據(jù)券商測(cè)算，2011年-2016年，1年期定增和3年期定增的平均收益分別達(dá)36.7%、113.8%，其中，折價(jià)套利空間貢獻(xiàn)了主要收益。而且，一些相關(guān)方往往會(huì)制定市值管理計(jì)劃，有些甚至?xí)卸档讞l款。因此，套利空間幾乎成就了“穩(wěn)賺不賠”的神話，各路資金追利而來(lái)，并衍生出很長(zhǎng)利益鏈條。
因此，近幾年定增市場(chǎng)異?；鸨?，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目被瘋狂爭(zhēng)奪，不少號(hào)稱“定增王”的基金、資管產(chǎn)品炙手可熱。此外，由于定增產(chǎn)品呈現(xiàn)出較好的絕對(duì)收益特征，參與方往往采取杠桿操作，在2016年7月之前，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品成為私募定增產(chǎn)品的主流設(shè)計(jì)，參與者從銀行等機(jī)構(gòu)配資，2倍甚至3倍的杠桿司空見(jiàn)慣。而商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也是一拍即合，從2012年以來(lái)，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、同業(yè)負(fù)債、委外投資等繞開(kāi)了種種限制，通過(guò)各種途徑和通道直接投資，為其他產(chǎn)品和投資者提供杠桿資金等方式以獲得更高收益。不僅定增融資，互聯(lián)網(wǎng)金融甚至杠桿分級(jí)基金，都獲得了大發(fā)展，分級(jí)基金規(guī)模一度瘋狂擴(kuò)容。
當(dāng)金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)，受銀行信用無(wú)限擴(kuò)張催生的金融資產(chǎn)繁榮開(kāi)始消褪，定增市場(chǎng)、杠桿基金概莫能外。2月17日再融資新規(guī)發(fā)布，縮窄了定增折價(jià)的價(jià)差空間。而減持新規(guī)拉長(zhǎng)了投資期限，流動(dòng)性受限，抬高了資金成本，定增市場(chǎng)套利投資趨動(dòng)短期將下降，定增套利將難以再得到金融機(jī)構(gòu)配資。而杠桿基金在新規(guī)實(shí)施之后，已逐步走向邊緣化。從互聯(lián)網(wǎng)金融的興亡、杠桿基金的起落到定增資金的沉浮，折射的是金融產(chǎn)品在加杠桿和去杠桿的作用下，從無(wú)序繁榮中退潮的過(guò)程。
不過(guò)，定增市場(chǎng)規(guī)模下降，并不意味著定增市場(chǎng)就沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。有定增“大戶”透露，他們近期仍在到處看項(xiàng)目，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍是一票難求。當(dāng)然，他們參與定增的邏輯發(fā)生改變：轉(zhuǎn)向重視價(jià)值本源而非短期套利，更加關(guān)注成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期投資價(jià)值。