劉研是中國最早意識到“中國納斯達(dá)克”歷史性機(jī)會的人之一。對新三板充滿極度熱情的人并不少，但像劉研這樣，傾其全力豪賭新三板的卻并不多見。
“完成了這筆交易，劉研終于有錢回購我的股票了?！痹鴧⑴c天星資本定增的股東王偉說。
這筆交易于20天前公布。上市公司中科新材（002290）宣布其子公司深圳市中科創(chuàng)資本投資有限公司將設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，以20億元受讓天星資本40%股權(quán)。
兩年前，王偉參加了炙手可熱的天星資本定增項目。但由于政策原因，天星掛牌新三板失敗，按照協(xié)議，實際控制人劉研和王駿需要以15%的年化利率回購?fù)鮽サ姆蓊~。
劉研是中國最早意識到“中國納斯達(dá)克”歷史性機(jī)會的人之一。對新三板充滿極度熱情的人并不少，但像劉研這樣，傾其全力豪賭新三板的卻并不多見。
在創(chuàng)辦天星前，劉研一直在北京公安系統(tǒng)工作。一個曾經(jīng)的警察，和中國資本市場中最具想象力的新三板市場，就此發(fā)生化學(xué)反應(yīng)。
于是，成立于2012年的天星資本，成為這個5萬億市值市場中最有代表性的投資機(jī)構(gòu)。
這是歷史的巧合，還是歷史的必然？
一、二十億的賭局
一則公告，天星資本被重回回大眾視野：A股上市公司中科新材宣布，將設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，20億元受讓天星資本40%股權(quán)，出讓方是劉研。
對于劉研，這筆交易至關(guān)重要，因為錢很重要。
在天星的上一輪融資中，外部投資者以301.30億元的投前估值投資了13億元，王偉參與的產(chǎn)品是投資人之一。
13億元投資款，很快被天星投出，一部分投向新三板市場，一部分用于增資華海保險；彼時，投資人和天星都寄望天星很快掛牌新三板，當(dāng)時的投資協(xié)議明確，如果不能掛牌將觸發(fā)回購。
但在PE新政的影響下，天星于2016年5月撤回掛牌申請，天星試圖以1送4股替換回購承諾，在這個方案下，投前估值將由 301.30億元降至 49.82 億元。
一部分投資者接受了這一動議，但仍然有相當(dāng)一部分投資者要求贖回。由于資金不足，回購幾次延期，至今尚未徹底完成。
困境的背后是，新三板市場的低迷。不僅天星資本，絕大多數(shù)重倉新三板的投資機(jī)構(gòu)日子都不好過。
“態(tài)度很好，也不賴賬，就是沒錢。” 王偉無奈地向讀懂新三板研究員表示。
為了安撫投資者，劉研將手中的股票，幾乎按照凈資產(chǎn)的價格，質(zhì)押給投資者。國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，天星資本的股權(quán)質(zhì)押信息有26條，劉研已經(jīng)質(zhì)押了超過4億股天星資本的股票，質(zhì)押權(quán)人多為參加上一輪定增的投資者：天佑二期（深圳）股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）、深圳久久益天星投資基金企業(yè)（有限合伙）、東海瑞京資產(chǎn)管理（上海）有限公司等定增的主力赫然在列。
但質(zhì)押無法解決所有問題，劉研決定再“賭”一把：對，以20億元的價格向上市公司中科新材轉(zhuǎn)讓40%天星資本股權(quán)；賣出這部分股權(quán)后，劉研仍然保持對天星資本的控股權(quán)。
“賭”一把，對于天星創(chuàng)始人劉研來說，再熟悉不過。脫下警服，創(chuàng)辦天星，下注新三板，就是他人生中最大的“賭博”。
在風(fēng)起云涌的中國金融市場，每隔一段時間就會出現(xiàn)類似的“豪賭者”，不管是在證券市場，還是信托、P2P，等等。
但在最稱為是中國納斯達(dá)克的新三板市場，劉研是第一個如此下注的“賭徒”，也注定將載入新三板史。
劉研鮮有談及他的警察職業(yè)生涯的細(xì)節(jié)。但2015年新三板爆發(fā)后，意氣風(fēng)發(fā)的他曾接受過《創(chuàng)業(yè)家》雜志的采訪。
劉研，70年代末生，山東人，河南長大，父母都是農(nóng)民。他自小的教育是要做“國家棟梁”。他大學(xué)就讀于中國政法大學(xué)法律專業(yè)，畢業(yè)后在部隊受訓(xùn)半年，后進(jìn)入公安系統(tǒng)工作了十年半。在北京市公安局天安門分局，他從基層民警干起，中間輪換過多個崗位，辭職前的職位是大隊長。
“不出來的話，應(yīng)該快提副局長了，在我的同齡人里面，升得算最快的?！眲⒀姓f，在公安局，他管過的工作之一是大型活動，包括奧運(yùn)會及60周年大慶與天安門相關(guān)的慶典活動，很多方案都是由其制定和指揮協(xié)調(diào)的。這些活動需要對接上萬名警察，以及很多武警和安保力量，加起來二三十萬人?！斑@都是我來做的，我也是指揮過千軍萬馬的?！?/p>
“想做這樣的系統(tǒng)，你得有特別強(qiáng)大的組織協(xié)調(diào)能力，搞金融的人恰恰不具備這點，他們也沒有這方面的沖動，覺得賺錢挺好的了”，劉研說。
沒有人能跨過自己的河流。第一次的選擇，就設(shè)定了人生。之后每一次選擇往往只是在強(qiáng)化原來的習(xí)慣。
十年的公安系統(tǒng)生涯的基因，烙刻在劉研身上，這被順理成章的帶進(jìn)了天星，灌輸?shù)矫恳粋€天星員工身上。
“你愿不愿意當(dāng)大佬？你愿不愿意叱咤風(fēng)云？你愿不愿意身價百億？”這是劉研復(fù)試應(yīng)聘者時的問題。這些復(fù)試者大多是清華、北大以及一些國外高校的畢業(yè)生。他要他們用堅定的眼光告訴他“我愿意！”
再之后，他會問：“你有沒有信心能做大？”如果對方再堅定地告訴他“能！”，他則會回復(fù)“好，你的理想我一定讓你實現(xiàn)！”然后將他變成天星團(tuán)隊的一員。
在各種新三板的微信群里，天星資本的投資經(jīng)理總是一眼就被認(rèn)出來，他們太特別。專業(yè)的正裝半身職業(yè)照，微信的姓名都采用天星資本+真實姓名，簽名大多都是“新三板投資領(lǐng)域領(lǐng)軍機(jī)構(gòu)”….
“劉研是公安局出身的，瘋狂投項目的時候，這種整齊劃一的打法還挺有效率的。這還是來自于他在公安局出身的痕跡。出來創(chuàng)業(yè)有個人英雄主義的情節(jié)?！?一名天星的前員工這樣評價。
二、豪賭新三板
如果順利將上市公司的20億元拿到手，劉研將有機(jī)會重振江湖。
但這并不容易。劉研加入了新賭局。最核心的條款是：2017、2018、2019 年三年累計凈利潤超過30億元，非經(jīng)常業(yè)務(wù)收入、會計變更、政府補(bǔ)貼都不含在內(nèi)。
這是一個艱難的任務(wù)。
要知道，2016年底，天星股東權(quán)益21.5億元。凈利潤2.7億元，絕大部分來源于投資收益和公允價值變動。
但在過去幾年，劉研和天星一直在重復(fù)同樣的高難度動作；以致于很多人認(rèn)為，天星堅持到現(xiàn)在，近乎是一種奇跡。
從2014年至今，劉研和天星直堅信未來三年，新三板市場會出現(xiàn)一次巨大的系統(tǒng)性的機(jī)會；現(xiàn)在，中科新材希望加入這一隊伍。
但你必須承認(rèn)，這是一件他們可能永遠(yuǎn)都沒法掌控的東西。
“這個市場里，絕大部分人都是在賭政策。”一位市場人士評價說。
對劉研來說，至少在當(dāng)下，這是一筆再劃算不過的買賣。交易完成后，劉研控制天星資本超過53.93%的股權(quán)，沒有大權(quán)旁落的風(fēng)險。即便賭輸了，20億雙手奉還，這也已經(jīng)是三年后的事情了。
而促成這筆交易的，是上一筆融資。對，就是王偉參與的，13億元的融資。兩年時間過去，一些參與天星定增的產(chǎn)品即將到期，只有錢才能解決問題。
2015年8月，天星向13名股東定增13億元，投前估值是301.3億元。 而在2015年10月，天星資本合計實繳在管規(guī)模是20億元。
劉研在融資中承諾：2015 年度凈利潤不低于3億元;2016年度不低于人民幣30億元。并且保證在2016年6月前掛牌。
這次融資，天星僅稀釋4.16%的股權(quán)。有跡象表明，天星可能有意壓縮募資額，為下一次融資做準(zhǔn)備。劉研曾經(jīng)表示，將在10月份第二輪融資。
“很多人說天星是一個微型資本，今年三個億，明年三十個億，后年上百個億，說我們放衛(wèi)星?！眲⒀杏X得很委屈，“實際上我們已經(jīng)非常保守了，2019年我們整個浮盈很可能在四五千億?！?/p>
劉研欣賞的歷史人物是劉邦。他小時候的夢想是在亂世成為梟雄，盛世治國安邦。等待了三年，終于迎來了新三板在2015年的大爆發(fā)。大爭之世，群雄逐鹿，沒有任何退卻的理由。
指揮過千軍萬馬，特別強(qiáng)大的組織協(xié)調(diào)能力，劉研認(rèn)為這是他的優(yōu)勢。
當(dāng)這個優(yōu)勢放到金融行業(yè)，被改造成了“投資系統(tǒng)”，這個被稱為天星的打法。
“不是一個個項目去談，而是建渠道；渠道多了之后，把它連成平臺；平臺多了之后，再把它建成一個系統(tǒng)，我們不在乎一城一池的得失，有了系統(tǒng)幫你支撐，它就是幾何級的發(fā)展了。”幾乎每隔一段時間，劉研就會覺得之前的策略都太保守，天星2015年的計劃投資數(shù)量也從100家、400家調(diào)整到現(xiàn)在的700家。
“在融資的時候，市場已經(jīng)瘋狂，很多事情，現(xiàn)在看和當(dāng)時看完全不一樣。那個時候，有人提著現(xiàn)金拿到公司，要天星幫他投出去，這肯定沒法拒絕的。2015年4月初，聯(lián)訊證券和天星資本聯(lián)合發(fā)起了一個產(chǎn)品，2億元規(guī)模的產(chǎn)品只用了18秒認(rèn)購?fù)瓿伞！碧煨乔皢T工認(rèn)為，這是整個市場的瘋狂，不能歸結(jié)于天星一家。
三、掛牌失敗
2015年9月，天星資本正式在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請掛牌。此時，股災(zāi)剛剛過去，新三板指數(shù)也大幅回調(diào)。沒有人注意到這場股災(zāi)對新三板的影響，認(rèn)為它充其量只是“下一個納斯達(dá)克”崛起過程中的小插曲。
事實證明，所有人都錯了。
所有人都低估了股災(zāi)對于新三板歷史進(jìn)程的影響：以股災(zāi)為分界點，監(jiān)管風(fēng)向從鼓勵金融創(chuàng)新全面轉(zhuǎn)向防范金融風(fēng)險。作為新興市場的新三板，首當(dāng)其沖。
股災(zāi)至今兩年，防控風(fēng)險成為監(jiān)管的主基調(diào)，新三板幾乎沒有任何有實質(zhì)性的政策推進(jìn)。
新三板幾乎成了一個“內(nèi)湖”，一個資金正在逐漸干涸的內(nèi)湖。
但全市場沒有太多人意識到“風(fēng)險”。
天星創(chuàng)始人王駿曾經(jīng)的辦公室
根據(jù)天星離職員工的回憶，2015年全年天星沒有任何的主動放慢投資速度。要趁著難得的回調(diào)機(jī)會，抓緊投資布局。
2015年5月，蔡志明加入了天星后，瘋投的情況才開始好轉(zhuǎn)。2015年上半年，整個打法是劉研制定的。蔡博士來后，打法就梳理得很清楚了。“之前項目都沒有投委會的，有項目在微信上匯報下就決定投了，蔡博士后就形成了投委會制度。所以后面投的項目還是不錯的?！?/p>
蔡志明
蔡志明在天星內(nèi)部比較受到認(rèn)可，“蔡志明博士在券商做到了研究所所長，懂宏觀經(jīng)濟(jì)，對二級市場也有一些判斷，能力比較全面?！?/p>
很快，蔡志明就從天星資本主管合伙人、首席風(fēng)控官變成了執(zhí)行總裁、創(chuàng)始合伙人。在此之前，創(chuàng)始合伙人只屬于劉研和王駿。天星內(nèi)部的員工一般尊重的稱呼他為“蔡博士”，而劉研則一般叫他蔡博或老蔡。
指揮過千軍萬馬的劉研，與蔡志明這位前中原證券研究所所長風(fēng)格，大不一樣。
“他這個人比較有戰(zhàn)略眼光，眼光獨到，講話很有煽動性，演講能力好。他講出一個觀點，如果不仔細(xì)思考，你會覺得很有道理。他能看到宏觀層面的機(jī)會，敢于下注。但是他是看不到這么多企業(yè)的微觀的毛病，劉研就是一個理想主義者，就像共產(chǎn)黨的毛主席，他能做夢?！?/p>
劉研就是天星，天星就是劉研。
如果天星成功了，一定是因為劉研。如果失敗了，答案也是劉研。
上市公司中科新材決定加入“賭局”。