投資要點
■國企混改新標(biāo)桿：浦東科投MBO和東航物流的新思路：
我們一直強調(diào)上海在全國地方國企改革中的排頭兵地位，昨日公布的浦東科投MBO讓我們看到了“排頭兵”的混改新思路。浦東科投從2014年混改以來，由一家純國有獨資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患一旌纤兄破髽I(yè)，此次浦東科投MBO導(dǎo)致三家上海上市公司易主，成為上海國改的一次新嘗試。以浦東科投混改為標(biāo)桿，可以看到未來國企改革的一些新思路：國資不追求絕對控股；加大管理層等專業(yè)化團(tuán)隊的激勵和倚重；通過專業(yè)投資基金整合國有和社會資本投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
隨著國企混改試點方案陸續(xù)出臺，國企混改的進(jìn)展、方向和效果也開始逐漸顯現(xiàn)。以民航領(lǐng)域首家進(jìn)行混改的試點企業(yè)東航物流6月下旬公布的混改方案為標(biāo)桿，可以看出未來國企混改三大趨勢：國資不追求絕對控股；重視與新進(jìn)合作伙伴的戰(zhàn)略協(xié)同；加大核心員工持股比例。
■上海國改樹新風(fēng)，產(chǎn)業(yè)基金助力國改：
國資基金化方向成為趨勢，上海國資突破管資產(chǎn)角色。7月11日上海“國方母基金”的正式掛牌，標(biāo)志著上海國改實施獲得了新突破。母基金優(yōu)勢凸顯，從資本端看有助于杠桿社會資本，擴(kuò)大基金可投資規(guī)模；從投資端看可以擴(kuò)大國資使用范圍；從管理端看可以更好實現(xiàn)對基金平臺的主動管理；從協(xié)同效應(yīng)上看，有利于形成獨具特色的產(chǎn)業(yè)基金群生態(tài)圈；從創(chuàng)新角度看，可以進(jìn)行股權(quán)投資，投貸聯(lián)動，推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合試驗；
■國企改革動態(tài)跟蹤：進(jìn)入靜水流深之境：
混改試點：前兩批試點思路和方案已獲得中央高層和國企系統(tǒng)認(rèn)可，第三批混改試點預(yù)計將迎來數(shù)量擴(kuò)容和覆蓋面擴(kuò)大。不但將有數(shù)十家中央企業(yè)參與(其中將包括油氣領(lǐng)域企業(yè))，更有一大批從地方篩選的混改試點國企。
央企兼并重組：將繼續(xù)推進(jìn)，應(yīng)重點關(guān)注煤電、重型裝備制造、鋼鐵等領(lǐng)域業(yè)績較差以及具有龍頭地位的央企相關(guān)上市公司。
地方國改：除了改革排頭兵上海、廣東之外，新增關(guān)注近期改革動作頻頻的天津和山西國改。
正文
寫在前面的話：中共上海市第十一屆委員會第二次全體會議今日召開，會議將全面部署上海市下半年任務(wù)，預(yù)計國企改革將成為工作重點之一。而昨天，浦東科投MBO以其大膽的混改思路吸引了市場的目光，成為上海國企混改的新星。在下半年國改方案基本敲定，開始密集落地之前，我們通過兩個混改新標(biāo)桿和新成立的“國方母基金”來看一看國資改革未來的新方向和新趨勢。
1、國企混改新標(biāo)桿：浦東科投和東航物流的新思路
1.1. 浦東科投：讓渡國資控股權(quán)，注重市場化與團(tuán)隊專業(yè)化
我們一直強調(diào)上海在全國地方國企改革中的排頭兵地位，昨日公布的浦東科投MBO讓我們看到了“排頭兵”的混改新思路。
標(biāo)桿意義：浦東科投從2014年混改以來，由一家純國有獨資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患一旌纤兄破髽I(yè)，此次浦東科投MBO導(dǎo)致三家上海上市公司易主，成為上海國改的一次新嘗試。
混改動作：上工申貝、ST新梅、萬業(yè)企業(yè)12日同時披露，6月份浦東科投召開股東會會議，上實資產(chǎn)、浦東投控分別將其持有的浦東科投10%、1%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宏天元創(chuàng)投。上述事項完成后，宏天元創(chuàng)投持有浦東科投51%股份，成為其控股股東；朱旭東、李勇軍、王晴華等浦東科投管理團(tuán)隊通過宏天元創(chuàng)投控制浦東科投，成為其實際控制人。本次權(quán)益變動前上海國資委與浦東國資委合計間接持有浦東科投60%股權(quán)，變動之后，國資方面合計持股比例降至49%。
2014年的三步走混改：浦東科投已于2014年完成混改。2014年5月，浦東新區(qū)召開專題會研究浦東科投混改事宜，標(biāo)志著浦東科投改革正式啟動。會議確立了浦東科投混改的三步走計劃：首先將絕大部分項目和資產(chǎn)分立，形成上海浦東科技投資有限公司(浦東科投)+上海浦東新興產(chǎn)業(yè)投資有限公司；其次向浦東科投引入戰(zhàn)投上實資產(chǎn)；最后引入團(tuán)隊投資宏天元基金入股，于2014年底完成混改，注冊資本30億。混改完成后，管理層持股占40%，成為國內(nèi)最具有體制激勵優(yōu)勢案例。
團(tuán)隊專業(yè)化：浦東科投是一家專注于高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域跨境并購?fù)顿Y與整合的專業(yè)機構(gòu)。公司聚焦集成電路、醫(yī)療健康、航空航天和TMT等高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，在跨境并購?fù)顿Y和資本市場投資等領(lǐng)域形成了較強的專業(yè)能力，積累了豐厚的產(chǎn)業(yè)資源，已成為中國高科技產(chǎn)業(yè)投資的佼佼者。此前已經(jīng)開展了對瀾起科技、ICON、Alphean和LPTH等項目的并購?fù)顿Y。2014年的混改與近期的控股權(quán)變更，對團(tuán)隊專業(yè)化的認(rèn)可和激勵進(jìn)一步加強。混改升級激發(fā)公司活力。
未來機會：宏天元基金在成為浦東科投的控股股東后，也成為了成為了上工申貝、ST新梅、萬業(yè)企業(yè)的新主，這三家“殼資源”企業(yè)未來的資本運作和發(fā)展動向值得關(guān)注。此前，萬業(yè)企業(yè)曾多次表示將以創(chuàng)新加速轉(zhuǎn)型，不斷加大新興產(chǎn)業(yè)在公司整體業(yè)務(wù)中的比重。引入大股東浦東高科，也是希望借助浦東科投在高科技產(chǎn)業(yè)的投資優(yōu)勢幫助公司實現(xiàn)轉(zhuǎn)型。今年4月29日，萬業(yè)企業(yè)還發(fā)布公告，擬認(rèn)購由浦東科投參與發(fā)起設(shè)立的上海集成電路裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金。而在今年4月19日，浦東科投收購了恩智浦半導(dǎo)體公司(NASDAQ: NXPI)持有的上海先進(jìn)半導(dǎo)體制造股份有限公司(HK: 3355)的全部股票。收購?fù)瓿珊?，浦東科投持有先進(jìn)半導(dǎo)體已發(fā)行股票的27.47%，成為第一大股東。未來萬業(yè)企業(yè)向集成電路方向的轉(zhuǎn)型或?qū)⒓铀佟?/p>
上海國企混改新思路：以浦東科投混改為標(biāo)桿，可以看到未來國企改革的一些新思路：國資不追求絕對控股；加大管理層等專業(yè)化團(tuán)隊的激勵和倚重；通過專業(yè)投資基金整合國有和社會資本投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。
1.2. 東航物流：混改新星指引國企混改未來方向
隨著國企混改試點方案陸續(xù)出臺，國企混改的進(jìn)展、方向和效果也開始逐漸顯現(xiàn)。6月下旬國企混改新星東航物流混改方案的公布令人眼前一亮，或?qū)楹罄m(xù)國企混改方案的制定提供新啟發(fā)，指引新方向。
標(biāo)桿意義：民航領(lǐng)域首家進(jìn)行混改的試點企業(yè)，東航集團(tuán)是首批混改“6+1”試點企業(yè)之一；
行業(yè)困境：航空物流領(lǐng)域“十年九虧”，主流航空公司逐步退出或縮減全貨機業(yè)務(wù)，而另一方面民營快遞公司則對航空物流領(lǐng)域；
目前狀況：東航物流從四年前就在探索混合所有制的改革，從2014年開始實現(xiàn)連續(xù)3年盈利，但面臨發(fā)展瓶頸；目前已成為中國民航業(yè)第一個轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代航空物流服務(wù)集成商的國有航空運輸企業(yè)，將借助本次混改的契機，適應(yīng)當(dāng)今物流產(chǎn)業(yè)“大數(shù)據(jù)+現(xiàn)代倉儲+落地配”的新型商業(yè)模式變革，形成新的競爭力；
混改方案：此次混改一大亮點是東航集團(tuán)放棄了絕對控制權(quán)，持股比例為45%，另外55%的股權(quán)由聯(lián)想控股、普洛斯、綠地集團(tuán)、德邦物流和東航物流核心員工持有，分別持股25%、10%、5%、5%、10%。四家戰(zhàn)略合作伙伴挑選的標(biāo)準(zhǔn)是這些企業(yè)在各自的行業(yè)中處于領(lǐng)先地位，能夠與東航物流的發(fā)展相匹配，能夠產(chǎn)生資源互補，有協(xié)同效應(yīng)等。混改中，東航實際投入國有資本18.45億元，有效引入22.55億元非國有資本。東航物流資產(chǎn)負(fù)債率將從2016年12月底的87.86%，降低到75%左右，達(dá)到全球一流航空物流企業(yè)的平均負(fù)債率水平。
混改亮點：
亮點一：股權(quán)多元化，國企不必持股51%，實現(xiàn)相對控股。本次混改東航集團(tuán)讓出絕對控股權(quán)，持有45%股份。非國有資本持股55%，其中國外資本15%。
亮點二：注重合作伙伴戰(zhàn)略協(xié)同。本次混改啟動后，引起資本市場的極大關(guān)注，東航先后和一百多家企業(yè)接觸。最終對合作伙伴的選擇是“基于共同的價值觀，以及產(chǎn)業(yè)鏈資源共享、各類資本優(yōu)勢互補、股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡有序等多方面的考量”。
亮點三：物流核心員工持股比例達(dá)到10%。在東航物流目前6000多名員工中，有125人參與持股。所有持股人作為專門設(shè)計的有限合伙企業(yè)的合伙人，通過有限合伙企業(yè)間接持有東航物流的股份。首批人員持股比例不超過8%，其中高管團(tuán)隊持有不到5%的股份，余下3%是核心骨干、技術(shù)骨干等，另外還將預(yù)留2%作為未來進(jìn)入東航物流的核心高管或?qū)２殴蓹?quán)激勵。所有員工持股付出了4.1億元的“真金白銀”，核心高管持股金額上千萬，在押上“身家性命”的同時，也彰顯了對企業(yè)未來的信息。
指引國企混改未來方向：以東航物流混改為標(biāo)桿，可以看出未來國企混改三大趨勢：國資不追求絕對控股；重視與新進(jìn)合作伙伴的戰(zhàn)略協(xié)同；加大核心員工持股比例。
2、上海國改樹新風(fēng)，產(chǎn)業(yè)基金助力國改
2.1. 母基金建立是上海國資管資本的標(biāo)志性事件
國資基金化方向成為趨勢，上海國資突破管資產(chǎn)角色.7月11日上?！皣侥富稹钡恼綊炫?，標(biāo)志著上海國改實施獲得了新突破。我們今年2月22日發(fā)布的《上海國改，國改主題的聚焦點》中明確提出，上海國企改革是全國國企改革的地方排頭兵，具有“五大最”的特點：改革進(jìn)程最迅速，改革決心最強，響應(yīng)中央精神最積極，改革模式最創(chuàng)新，改革方案最可行。以母基金為代表的國資產(chǎn)業(yè)基金的建立代表了上海國資從管資產(chǎn)到管資本的巨大突破。
國方母基金系國際集團(tuán)最新產(chǎn)業(yè)基金，距離最近產(chǎn)業(yè)基金已逾6年。國方母基金全稱上海國方母基金股權(quán)投資管理有限公司，是上海國際集團(tuán)乃至上海國資體系內(nèi)第一家完全由市場化模式運營的母基金管理公司。除該基金外，國際集團(tuán)自2009年已經(jīng)陸續(xù)打造以“金浦”、“國和”、“賽領(lǐng)”為核心的產(chǎn)業(yè)基金群，合計基金管理規(guī)模超過400億元。自2011年賽領(lǐng)成立后，國際集團(tuán)再無成立其他產(chǎn)業(yè)基金，國方母基金的建立標(biāo)志上海管資本的國改思路的明確和國改路線的細(xì)化落實，上海國改在下半年會有更多實質(zhì)性突破。這也預(yù)示了我們在2月22日報告中所提及的，2017年將是上海國改不平凡的一年。
從第一財經(jīng)報道中了解到，國方母基金計劃在未來五年打造“平臺母基金”、“全市場母基金”、“份額轉(zhuǎn)讓母基金”三大類母基金產(chǎn)品，預(yù)計管理規(guī)模超過500億。
我們將上海國企改革分成兩個階段，第一階段為2013年12月至2015年12月圍繞“上海國資20條”，進(jìn)行集團(tuán)資產(chǎn)整合，在此期間上海國改仍處于摸索階段。第二階段為2015年12月至2016年12月，以國際國盛為首的國資流動平臺建立，上海國改進(jìn)入“管資本”時代。僅就管資本而言，國際國盛在2017年便再無較大的動作，原因系在先前一二階段內(nèi)上海國資集團(tuán)資產(chǎn)整合已經(jīng)完畢，當(dāng)前國際國盛介入國改仍有行政命令的色彩，且其國改手段較為匱乏，難以整合當(dāng)前互相孤立的國有資本、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本。國方母基金的建立恰好成為國資流動平臺破解當(dāng)前僵局的突破點，甚至可以說上海國改進(jìn)入了第三階段。
母基金優(yōu)勢凸顯，資本協(xié)同效應(yīng)助力國改。從資本端看，母基金產(chǎn)品有助于杠桿社會資本，擴(kuò)大基金可投資規(guī)模；從投資端看，國際集團(tuán)可以繼續(xù)支持金浦、國和、賽領(lǐng)等平臺內(nèi)基金二期以及后續(xù)產(chǎn)品，不斷覆蓋更多的優(yōu)質(zhì)實業(yè)項目，擴(kuò)大國資使用范圍；從管理端看，以母基金為中樞的立體基金管控體系，可以更好地實現(xiàn)對基金平臺的主動管理；從協(xié)同效應(yīng)上看，國方母基金以自身為樞紐可以將國有資本、產(chǎn)業(yè)基金群、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本等要素協(xié)同創(chuàng)新，形成獨具特色的產(chǎn)業(yè)基金群生態(tài)圈，避免先前國改中資本孤立的僵局；從創(chuàng)新角度看，國方母基金還可以有股權(quán)投資，投貸聯(lián)動等多方面有益嘗試，推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合試驗；母基金的建立使得國際集團(tuán)國有資本管理能級的跨越式提升，引領(lǐng)更多的社會資本實現(xiàn)“脫虛入實”，也比較符合當(dāng)前金融監(jiān)管大方向下的時代趨勢。
2.2. 投資基金發(fā)展迅速，持續(xù)受政策推動
我國國資基金近幾年發(fā)展迅速。從國外經(jīng)驗看，基金的資產(chǎn)組織形式因其具備杠桿投資、組合投資、分散投資、專業(yè)投資等特點受到各國的青睞，是目前歐美政府偏愛的資產(chǎn)管理形式，并且也是養(yǎng)老基金、保險基金的主流運作機制之一。中國的政府機構(gòu)成立的基金較晚，數(shù)量、質(zhì)量和功能與歐美發(fā)達(dá)的基金制度仍然有較大的差距。上海利用母基金助力新一輪國改不僅體現(xiàn)了管資本背景下的基金組織潮流，也預(yù)示對金融創(chuàng)新的進(jìn)一步邁進(jìn)。
國家級別的基金主要集中在創(chuàng)業(yè)基金上，國改基金具有后發(fā)優(yōu)勢.2010年12月28日，國務(wù)院正式批準(zhǔn)并由國開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立了我國首支國家級大型人民幣母基金“國創(chuàng)母基金”，總規(guī)模600億元。這是國家對創(chuàng)業(yè)投資基金的第一次嘗試。
2016年9月20日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，提出鼓勵和規(guī)范發(fā)展市場化運作、專業(yè)化管理的創(chuàng)業(yè)投資母基金，并鼓勵創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金注資市場化母基金，由專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)受托管理引導(dǎo)基金。
2016年12月9日，國資委召開國企改革專題發(fā)布會，國資委宣布設(shè)四只產(chǎn)業(yè)基金并注入國有資本，并設(shè)立風(fēng)投基金。國協(xié)、國同、國創(chuàng)、國新4支引導(dǎo)基金，這四家基金的第二個字連起來就是協(xié)同創(chuàng)新。上述四只產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金分別由航天科技、招商局集團(tuán)、中國國新和國家開發(fā)銀行所屬的國開金融牽頭設(shè)立，基金總規(guī)模達(dá)4300億元，首期規(guī)模超過1500億元。目前中央企業(yè)發(fā)起和參與的基金超過200支，總規(guī)模超過6000億元。其中，中國國新主導(dǎo)設(shè)立了2000億元規(guī)模的“中國國有資本風(fēng)險投資基金”。誠通集團(tuán)以資本運營促結(jié)構(gòu)調(diào)整，主導(dǎo)設(shè)立了3500億元規(guī)模的“中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金”。
兩大國改基金不僅將助力于國改，也將投資于科技創(chuàng)新企業(yè)。其內(nèi)在的邏輯在于，在當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)背景下，兩大基金的使命除了推動國企進(jìn)程外，自身仍有例如保值增值的要求。更進(jìn)一步，國企改革是一個先繁后簡，先難后易的過程，這就注定這些基金若全部投資于國企改革，則不利于其可持續(xù)發(fā)展。從當(dāng)前國資改革進(jìn)程思想上看，國家鼓勵國企涉足高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，不僅長期利于國計民生，也有助增值提效。這也是未來國改基金發(fā)展一個趨勢，上海國方母基金作出了地方性的表率。
3、國企改革動態(tài)跟蹤：進(jìn)入靜水流深之境
國企改革現(xiàn)況：改革認(rèn)識已經(jīng)統(tǒng)一，局面已經(jīng)打開，混改試點正大規(guī)?？焖偻七M(jìn)，國企改革將成為地方政府未來5年工作重點。國企改革正由萬眾矚目、市場追逐的熱點，回歸正常狀態(tài)，進(jìn)入靜水流深之境。
3.1. 混改試點范圍進(jìn)一步擴(kuò)大
5月24日發(fā)改委官網(wǎng)披露：“到目前為止，兩批近20家中央企業(yè)混改試點正在順利實施，第三批試點企業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)大范圍，提高覆蓋面，在篩選數(shù)十家中央企業(yè)的同時，重點從省、自治區(qū)、直轄市選擇試點企業(yè)，形成規(guī)模協(xié)同效應(yīng)。”
按照黨中央、國務(wù)院部署，國家發(fā)改委和國資委共同落實部分重要領(lǐng)域混合所有制改革試點示范任務(wù)。2016年以來，已開展兩批19家央企混改試點。我們判斷：前兩批試點思路和方案已獲得中央高層和國企系統(tǒng)認(rèn)可，第三批混改試點預(yù)計將迎來數(shù)量擴(kuò)容和覆蓋面擴(kuò)大。不但將有數(shù)十家中央企業(yè)參與(其中將包括油氣領(lǐng)域企業(yè))，更有一大批從地方篩選的混改試點國企。改革紅利值得期待。重點關(guān)注各大集團(tuán)混改方案密集出臺和第三批混改試點的公布。
各地方國企紛紛表態(tài)推進(jìn)混改工作。6月初，天津濱海柜臺交易市場(OTC)正式開設(shè)國企專板，此外，41家天津市屬集團(tuán)推出了194個混改招商項目；6月19日，上海公布今年首批國企員工持股試點企業(yè)名單，其中有四家企業(yè)入圍。6月22日，山西省出臺國企混合所有制改革方案，支持國企集加大與中央企業(yè)、省外企業(yè)交叉持股力度，同時支持國企接受中央企業(yè)兼并重組。
3.2. 央企兼并重組繼續(xù)推進(jìn)，三大目標(biāo)明確
目前央企兼并重組仍在繼續(xù)推進(jìn)，據(jù)北京商報援引消息人士稱，中國神華正在考慮最快于下個月收購國電電力，作為兩者母公司進(jìn)行合并的一部分。據(jù)了解，中國神華對國電電力發(fā)起全股票收購是首選方式，國電電力將退市。據(jù)知情人士稱，上述計劃仍在討論之中，也可能有變；兩者母公司合并的其他替代方案包括子公司交換電力和煤炭資產(chǎn)，兩個上市實體均予以保留。據(jù)悉，中國神華和國電集團(tuán)另外還在考慮尋求向合并完成后的新實體注入一家核電公司。7月3日晚，中國神華、國電電力同時發(fā)布停牌進(jìn)展，稱其醞釀的交易擬涉及能源行業(yè)資產(chǎn)，且交易對方是能源行業(yè)大型國企。此外，國家發(fā)改委已敦促兩公司在7月底前敲定合并計劃，并恢復(fù)滬市子公司的股票交易。
除了中國神華與國電電力外，從去年底開始的中國恒天與國機集團(tuán)的重組也有了最新進(jìn)展。29日中午，國資委網(wǎng)站發(fā)布消息，經(jīng)報國務(wù)院批準(zhǔn)，中國恒天集團(tuán)有限公司整體并入中國機械工業(yè)集團(tuán)公司，成為其全資子企業(yè)。中國恒天集團(tuán)有限公司不再作為國資委直接監(jiān)管企業(yè)。中國恒天作為唯一一家以紡織為主業(yè)的央企的謝幕，背后是央企結(jié)構(gòu)向關(guān)鍵領(lǐng)域和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)集中的大背景。
根據(jù)6月2日國務(wù)院國資委舉行的國企改革吹風(fēng)會上國資委的相關(guān)表態(tài)，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前正在推進(jìn)的央企兼并重組有著三大要點，我們可以總結(jié)為“供給側(cè)改革+資源集中+資本集中”。
一是“供給側(cè)改革”：要點是在推進(jìn)中央企業(yè)集團(tuán)層面重組時，重點推進(jìn)煤電、重型裝備制造、鋼鐵等產(chǎn)能過剩的領(lǐng)域重組。
二是“資源集中”：要點是推動中央企業(yè)以優(yōu)勢龍頭企業(yè)和上市公司為平臺，整合企業(yè)間相同業(yè)務(wù)板塊相關(guān)資源，將資源向優(yōu)勢企業(yè)和企業(yè)主業(yè)集中。
三是“資本集中”：要點是發(fā)揮中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、中國國有資本風(fēng)險投資基金的引導(dǎo)帶動作用，引導(dǎo)國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集中。
可以發(fā)現(xiàn)央企的兼并重組的三大目標(biāo)：供給側(cè)改革、突出優(yōu)勢企業(yè)和企業(yè)主業(yè)、占領(lǐng)重要行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。我們認(rèn)為，央企兼并重組將繼續(xù)推進(jìn)，應(yīng)重點關(guān)注煤電、重型裝備制造、鋼鐵等領(lǐng)域業(yè)績較差以及具有龍頭地位的央企相關(guān)上市公司。
3.3. 地方國企改革，除上海、廣東之外新增關(guān)注天津、山西
地方國改上，除了改革排頭兵上海、廣東之外，新增關(guān)注近期改革動作頻頻的天津和山西國改。
上海國改再次啟動，注重社會資本訴求
上海一直是國改的排頭兵。自今年6月以來，隨著第一批公布的四家企業(yè)(上海電氣(601727)國軒新能源科技有限公司、上海齊程網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、上海久事智慧體育有限公司、上海新金橋環(huán)保有限公司)員工持股試點落地，上海國改再次回溫。7月7日，市委書記韓正前往上海實業(yè)集團(tuán)控股企業(yè)上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司和上海城投集團(tuán)，調(diào)研本市國資國企深化改革的進(jìn)展情況。7月11日晚，ST新梅、上工申貝、萬業(yè)企業(yè)三家公司分別發(fā)布公告稱，由于控股股東浦東科投實行MBO，引發(fā)上市公司實控人變更，這也就意味著具有上海市國資背景的浦東科投，在此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，控股股東將變更為公司的管理團(tuán)隊。此外在7月11日，由上海國際集團(tuán)、沙鋼集團(tuán)、萬向控股、均瑤集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的上海第一家以“母基金”命名的私募基金管理公司——上海國方母基金股權(quán)投資管理有限公司正式揭牌成立。
從6月以來上海國改進(jìn)入加速期，后續(xù)圍繞上海國改四個重點工作目標(biāo)，我們認(rèn)為后續(xù)在盤活存量資產(chǎn)，推動公司上市以及員工持股試點的措施下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將得到充分發(fā)展，同時戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域也將得到進(jìn)一步支持。今日，中共上海市第十一屆委員會第二次全體會議，預(yù)計國企改革將成為下半年任務(wù)工作重點之一。建議關(guān)注上工申貝、萬業(yè)企業(yè)、ST新梅、百聯(lián)股份、光明地產(chǎn)等。
廣東國改的關(guān)鍵任務(wù)是做大做強
廣東國企頻受部門領(lǐng)導(dǎo)人重視。今年4月6日，肖亞慶會見廣東省省長馬興瑞，指出，希望廣東省為國企國資改革樹立先進(jìn)典型，并強調(diào)以混合所有制改革為重要突破口深化國企改革。廣東省國資委在6月4日至5日參加了部分省份國有企業(yè)改革專題座談會；6月9日，國務(wù)院國資委主任肖亞慶再一次赴中國華能集團(tuán)公司調(diào)研。
廣東國改的主要操作方式包括發(fā)行IPO上市或者掛牌新三板，集團(tuán)資產(chǎn)注入，橫向合并，高管激勵或員工持股等。2017年3月兩會廣東提出：要靈活運用企業(yè)上市、中外合資、債轉(zhuǎn)股、交叉持股等方式來推進(jìn)國企混合所有制改革，同時要堅持市場化方向，加大資本運作力度，以更加開放的方式吸納社會資本、民間資本參與國企項目。據(jù)《上海證券報》報道稱：新一輪廣東國資改革的任務(wù)是改善企業(yè)小亂散的情況，以同業(yè)合并、推動重組、創(chuàng)新驅(qū)動等方式將企業(yè)做大、做強、做優(yōu)，其中涉及的領(lǐng)域包括水電類、工程隧道類、金融創(chuàng)投類、高速公路類資產(chǎn)。
廣東作為全國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者，也成為國企改革的領(lǐng)頭省份。廣東國改的特色在于建立資產(chǎn)證券化率的指標(biāo)考核國企改革程度，同時具有三大強大平臺和四大國資集團(tuán)。其中資產(chǎn)化率指標(biāo)的考核中要求至2017年，省屬國資企業(yè)證券化資產(chǎn)達(dá)近1萬億元，在扣除公共性特點較為突出的高速公路、鐵路資產(chǎn)后，資產(chǎn)證券化率達(dá)到60%，至2020年，資產(chǎn)證券化率達(dá)到70%。目前廣東部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尚未完成資產(chǎn)證券化，因此國企改革仍然較大的空間。其次對于三大平臺，廣東省通過這三大平臺協(xié)調(diào)旗下數(shù)十個集團(tuán)來進(jìn)行投資運營和股權(quán)運作，優(yōu)化國有資本布局結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)改革由“管資產(chǎn)”到“管資本”的關(guān)鍵性轉(zhuǎn)變。廣新控股、廣東商貿(mào)、廣業(yè)資產(chǎn)和廣晟資產(chǎn)四大國資集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期最強。而深圳作為廣東省經(jīng)濟(jì)強市，存在國有企業(yè)競爭力明顯低于民營企業(yè)的情況。關(guān)注：深振業(yè)A、深深寶A、深紡織A、貴糖股份、粵水電、珠江啤酒等。
天津國企混改提速，擬引入1100億資金
6月6日召開的“天津市國有企業(yè)混改暨海河產(chǎn)業(yè)基金推介對接會”，旨在發(fā)揮基金引領(lǐng)作用推動天津國企混改。天津全部77家國企集團(tuán)公司參與，梳理出了200個混改招商項目，擬為天津市國有企業(yè)引入發(fā)展資金1100多億元。推介會上天津市國資委副主任楊宏彥表示：天津市國企混改層級由二級以下企業(yè)提升到一級集團(tuán)層面，由‘少數(shù)靚女先嫁’提升到靚女、平女、丑女‘三女齊嫁’。天津市要引入真正的戰(zhàn)略投資者推進(jìn)分類國企改革，在競爭性國企股權(quán)結(jié)構(gòu)改革中國有資本可控股也可不控股。
同日，市委副書記、市長王東峰調(diào)研檢查供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和國企改革工作并召開座談會。泰達(dá)控股集團(tuán)、醫(yī)藥集團(tuán)、天鋼集團(tuán)、城投集團(tuán)主要負(fù)責(zé)同志作了匯報。
京津冀發(fā)展和國企改革是當(dāng)前黨中央和國務(wù)院最關(guān)心的問題之一。天津因其特殊的地理和政治地位，決定了其在本輪國改中的重要地位。當(dāng)前，天津國改進(jìn)度較上海、浙江、廣東等地相對落后。隨著天津新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子就位，天津國企混改的決心和推進(jìn)力度都頗為亮眼。目前，天津國企混改已經(jīng)呈現(xiàn)提速態(tài)勢。建議關(guān)注：中新藥業(yè)、天房發(fā)展、津勸業(yè)、海泰發(fā)展、天津磁卡等。
山西國企改革，集中突破難題
山西國資長期面臨兩大難題：產(chǎn)業(yè)上“一煤獨大”、股權(quán)上國有股“一股獨大”。為了解決這兩大難題，國企改革勢在必行。近日山西省公布了國企改革“1+3”文件，其中《關(guān)于深化國企國資改革的指導(dǎo)意見》對推進(jìn)全省國企國資改革作出全面部署，三個配套文件分別部署省屬國企混合所有制改革、分離辦社會職能、激發(fā)企業(yè)家活力三項改革。
其中《關(guān)于省屬國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的實施意見》瞄準(zhǔn)山西國企混改，致力于全面解決山西省國有企業(yè)普遍存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)單一國有資本一股獨大、產(chǎn)業(yè)鏈條短同質(zhì)化競爭情況突出和管理粗放行政色彩突出官本位思想濃厚等諸多問題。意見指出以煤炭、電力為主業(yè)的國有企業(yè)，要加強與下游用戶企業(yè)的股權(quán)合作，形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。支持國有企業(yè)接受中央企業(yè)兼并重組。鼓勵國有企業(yè)整體上市。
根據(jù)山西省的部署：2017年將在省屬企業(yè)中選擇5-10戶上市類、科技類、后勤類子企業(yè)進(jìn)行員工持股試點；將有1-2戶企業(yè)在集團(tuán)層面推進(jìn)混合所有制改革。副省長王一新已多次指出，希望省內(nèi)煤炭國企按煤種合并為三大企業(yè)，一家動力煤、一家焦煤、一家無煙煤。未來重點關(guān)注：山煤國際、西山煤電、潞安環(huán)能、陽泉煤業(yè)、山西汾酒等。
■風(fēng)險提示：
1. 國企改革方案力度不及預(yù)期；
2. 國改方案不涉及上市公司層面；
3. 國改對上市公司業(yè)績提振不及預(yù)期。
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