事項(xiàng)
以美元計(jì)價(jià)，6月中國(guó)出口同比11.3%，前值8.7%；進(jìn)口同比17.2%，前值14.8%；貿(mào)易順差427.65億美元，前值由408.1億修正為407.9億美元。
主要觀點(diǎn)
6月進(jìn)、出口同比分別較前值提高2.6和2.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩個(gè)月增速回升，似乎表明二季度內(nèi)、外需均有所改善，但季調(diào)同比卻是另一番景象，3月高點(diǎn)過(guò)后，進(jìn)出口都已連續(xù)三個(gè)月增速回落。通過(guò)和出口交貨值以及全球制造業(yè)景氣度的交叉印證，我們認(rèn)為季調(diào)同比能更為準(zhǔn)確的反映趨勢(shì)性變化，初始的同比增速受季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)較大。展望后市，基于歐美杠桿修復(fù)相繼完成，我們對(duì)貿(mào)易復(fù)蘇的持續(xù)性持樂(lè)觀態(tài)度，但僅就年內(nèi)而言，結(jié)合基數(shù)抬升和全球PPI的下行，預(yù)計(jì)三、四季度出口增速將有所回落。具體觀點(diǎn)如下：
出口季調(diào)與未季調(diào)增速持續(xù)背離。5月至今，出口同比增速已連續(xù)兩個(gè)月回升，與此同時(shí)，季調(diào)同比增速已連續(xù)三個(gè)月下行。通過(guò)交叉比對(duì)，我們認(rèn)為季調(diào)同比能更為真實(shí)的反應(yīng)出口形勢(shì)：首先，衡量出口的另一個(gè)重要指標(biāo)，出口交貨值同比增速4月至今持續(xù)走低，和出口季調(diào)同比高度同步，月底將公布的6月數(shù)據(jù)值得密切關(guān)注；其次，摩根大通全球制造業(yè)PMI在3月創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)后也略有回落，全球制造業(yè)擴(kuò)張動(dòng)能二季度已邊際放緩。
大宗躁動(dòng)帶來(lái)的進(jìn)口高增接近尾聲。進(jìn)口季調(diào)和未季調(diào)增速同樣呈現(xiàn)持續(xù)背離，季調(diào)增速已從3月20.1%的高點(diǎn)回落至6月的11.8%，但未季調(diào)增速在4月跳水后又逐月回升至17.2%的高位。和出口類似，進(jìn)口季調(diào)增速和投資所反映的內(nèi)需走勢(shì)更為一致。此外，年初至今進(jìn)口的高增和大宗價(jià)格的量?jī)r(jià)齊升密不可分，但截至6月，鐵礦石、原油和成品油三項(xiàng)合計(jì)同比28.35%，已連續(xù)3個(gè)月大幅回落，對(duì)進(jìn)口同比增速的拉動(dòng)也由5月的4.98個(gè)百分點(diǎn)降至3.36個(gè)百分點(diǎn)，本輪大宗躁動(dòng)帶來(lái)的進(jìn)口高增已經(jīng)接近尾聲。
展望后市，進(jìn)出口增速在下半年都將有所回落。由于歐美資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)相繼完成，我們?cè)谥衅趯?duì)本輪貿(mào)易復(fù)蘇的可持續(xù)性持樂(lè)觀態(tài)度，在不爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的合意情形下，出口在未來(lái)數(shù)年都有望保持正增長(zhǎng)，但就年內(nèi)而言，考慮到基數(shù)的抬升和全球PPI的下行，出口很難在當(dāng)前8.5%增速的基礎(chǔ)上繼續(xù)上行。進(jìn)口方面，近期周期躁動(dòng)主要來(lái)自悲觀預(yù)期的修正及相應(yīng)的原材料庫(kù)存回補(bǔ)，內(nèi)需回落的趨勢(shì)難改，加之大宗量?jī)r(jià)齊升對(duì)進(jìn)口的支撐已近尾聲，預(yù)計(jì)進(jìn)口下半年回落速度將快于出口。
