想賺快錢，請(qǐng)離新三板遠(yuǎn)點(diǎn)
今年不少券商內(nèi)部撤掉或縮減新三板部門人員，讓交易清冷的市場(chǎng)多了幾份寒意，部分投資人也跟著心灰意冷了。經(jīng)常有朋友問(wèn)筆者“最近某個(gè)掛牌企業(yè)在定增，要不要投資，今年能不能掙到錢”，筆者幾乎清一色地回復(fù)“不要投”。一來(lái)這些人都是非機(jī)構(gòu)人士，并不懂如何判斷企業(yè)；二來(lái)，他們都是抱著投機(jī)心理，想今天投進(jìn)去，明天就蹭蹭上漲，后天就能抱回好收成。既然如此，還不如在二級(jí)市場(chǎng)上盯幾個(gè)指標(biāo)、買幾只股票，運(yùn)氣好說(shuō)不定還能遇上幾個(gè)漲停板。
筆者并不是不看好新三板，相反，筆者一直認(rèn)為新三板的機(jī)會(huì)非常大，專業(yè)的團(tuán)隊(duì)一定能在此掘到金子。但投機(jī)心理不適合投資新三板企業(yè)，新三板是機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)，不應(yīng)該追求“短平快”的投資理念，而是沉下心來(lái)，發(fā)現(xiàn)、發(fā)掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)，然后用培養(yǎng)孩子的心態(tài)來(lái)孵化企業(yè)。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)，即使那時(shí)的新三板仍然沒(méi)有流動(dòng)性，企業(yè)也將有很多方式進(jìn)入其他資本市場(chǎng)，退出通道自然敞亮。這需要一個(gè)過(guò)程，所以想賺快錢，請(qǐng)離新三板遠(yuǎn)點(diǎn)，這兒并不適合！
對(duì)賭亦溫和，成長(zhǎng)性是關(guān)鍵
對(duì)賭一直作為股權(quán)投資的重要風(fēng)控方式，大到A股市場(chǎng)，小到A輪投資，處處都有對(duì)賭協(xié)議的影子，新三板市場(chǎng)也不例外。但A股企業(yè)間的對(duì)賭與新三板企業(yè)間的對(duì)賭絕對(duì)是兩種截然不同的畫風(fēng)，投資人與A股企業(yè)簽訂對(duì)賭協(xié)議，除了把控風(fēng)險(xiǎn)，也覬覦企業(yè)對(duì)賭失敗后的巨額補(bǔ)償或資產(chǎn)補(bǔ)償，畢竟上市公司都是有錢有勢(shì)的主兒。
新三板企業(yè)則不然，身邊有很多機(jī)構(gòu)的朋友參與過(guò)掛牌企業(yè)定增，與企業(yè)簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，誰(shuí)料第二年或第三年企業(yè)因業(yè)績(jī)下滑觸發(fā)對(duì)賭條款。投資人并沒(méi)有立刻要求執(zhí)行對(duì)賭內(nèi)容或者立即補(bǔ)償，也不會(huì)真的讓實(shí)際控制人喪失控股權(quán)，而是第一時(shí)間與管理層溝通企業(yè)下一步該如何發(fā)展，如何扭轉(zhuǎn)虧損的局面，此時(shí)投資人與企業(yè)是在同一戰(zhàn)線，而不是像A股市場(chǎng)上的針?shù)h相對(duì)。道理很簡(jiǎn)單，新三板企業(yè)大多數(shù)是初創(chuàng)型或成長(zhǎng)性企業(yè)，沒(méi)有多少實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)，若是執(zhí)意要執(zhí)行對(duì)賭條款，反而是把企業(yè)逼上絕路，逼上絕路后，企業(yè)家一甩手不干了，你們投資人接盤吧。彼時(shí)，企業(yè)可能變成一文不值的爛殼子。
2015年點(diǎn)點(diǎn)客與上海艾云慧信投資公司一起投資了新三板企業(yè)道拓醫(yī)藥2000萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)道拓醫(yī)藥業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾：2015年底凈利潤(rùn)650萬(wàn)，2016年底凈利潤(rùn)800萬(wàn)，結(jié)果2015年實(shí)際凈利潤(rùn)僅457萬(wàn)，2016年實(shí)際凈利潤(rùn)為-867萬(wàn)，至今仍陷入虧損狀態(tài)。兩投資公司通過(guò)與道拓醫(yī)藥的管理層溝通談判后，降低了原有的補(bǔ)償方式，補(bǔ)償款分成立即支付（15%）和未來(lái)支付（85%）兩種方式，立即支付中僅需支付少量現(xiàn)金和股權(quán)。為鼓勵(lì)企業(yè)快速進(jìn)入正軌，未來(lái)支付方式中設(shè)置了業(yè)績(jī)激勵(lì)、估值等方面豁免條件，企業(yè)一旦達(dá)到相應(yīng)的業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)，就可以豁免償付補(bǔ)償款。這樣一來(lái)，企業(yè)不會(huì)有太大損失，還能繼續(xù)常規(guī)運(yùn)營(yíng)，扭虧轉(zhuǎn)盈的概率大大增加，投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。
這種溫和的對(duì)賭解決方式，反映了A股市場(chǎng)與新三板市場(chǎng)投資人的不同投資理念和心態(tài)。新三板孵化式的投資更像培養(yǎng)一個(gè)孩子，當(dāng)你選擇它的時(shí)候，你覺(jué)得這個(gè)孩子有潛力，盡管有潛力也是在成長(zhǎng)期，受內(nèi)外部環(huán)境影響偏離方向難免會(huì)發(fā)生，此時(shí)需要投資人與企業(yè)并肩作戰(zhàn)，讓企業(yè)成長(zhǎng)起來(lái)，才可能實(shí)現(xiàn)雙贏的局面。
IPO大賽，實(shí)力、耐力、抗挫力
新三板市場(chǎng)的出現(xiàn)，讓越來(lái)越多的VC與PE勇于在項(xiàng)目前期開(kāi)始投資，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年VC與PE退出案例中通過(guò)新三板退出的分別占61.5%和71.4%。但相比于A股華麗的估值，投資人更希望企業(yè)能夠沖出新三板、走向IPO，當(dāng)然企業(yè)本身也懷著登陸A股一夜暴富的夢(mèng)想。
從去年開(kāi)始，IPO整體速度加快，部分指標(biāo)略有放松，如3000萬(wàn)凈利潤(rùn)線。去年共有10家三年年均凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)的企業(yè)成功過(guò)會(huì)，今年又有2家幸運(yùn)兒——杭州園林設(shè)計(jì)院和廣東新勁剛新材料科技公司成功過(guò)會(huì)?？磥?lái)A股市場(chǎng)也敞開(kāi)思路，不想錯(cuò)失有潛力的寶寶們！這種市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，提振了很多新三板企業(yè)奔往IPO的信心，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2017年8月16日，共有537家掛牌公司公告上市輔導(dǎo)，有150余家掛牌企業(yè)已處于IPO排隊(duì)中，今年已有12家掛牌企業(yè)成功過(guò)會(huì)，拿到IPO大賽的入場(chǎng)券。
作為這12家已過(guò)會(huì)企業(yè)的投資人，是不是都露出老父親一般的笑容！從初始投資到堅(jiān)持到上市這一步，是非常不容易的過(guò)程。這12家企業(yè)的上市之路幾乎都是一波三折，新天藥業(yè)因IPO暫停等原因兩次提交材料，光莆電子因材料不齊中止審查，凱倫建材遭暫緩表決后三個(gè)月才重新上會(huì)通過(guò)……耗時(shí)長(zhǎng)、政策多變、風(fēng)險(xiǎn)大，這需要企業(yè)有強(qiáng)大的實(shí)力、耐力和抗挫力，沒(méi)點(diǎn)真本事確實(shí)不能在IPO的路上混。
反觀，當(dāng)前新三板掛牌企業(yè)11000多家，12家成功IPO的企業(yè)占比僅為千分之一，這樣的成功率讓投資人非常撓頭。不少企業(yè)為了給投資人一個(gè)上市預(yù)期，剛在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌后就公告要上市輔導(dǎo)，看似是一顆定心丸，但恰恰反映了企業(yè)與投資人背后的躁動(dòng)，沒(méi)有做好準(zhǔn)備的上市幾乎很難成功。
既然上市這么難，并購(gòu)也是條好出路，尤其是被上市公司并購(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，今年A股上市公司發(fā)布或?qū)嵤┝?12起對(duì)新三板掛牌企業(yè)的并購(gòu)，較去年同期增長(zhǎng)近92%。新三板公司被上市公司并購(gòu)的資金額近436億元。這樣的結(jié)果，投資人同樣滿意，獨(dú)立上市太過(guò)辛苦，把孩子嫁給上市公司也能獲得不少“彩禮”，何樂(lè)而不為呢！
新三板市場(chǎng)也是孩子，也在成長(zhǎng)中
因?yàn)橥顿Y失利，市場(chǎng)上很多人都在抱怨，新三板缺少流動(dòng)性、投資門檻過(guò)高、大宗交易制度和競(jìng)價(jià)交易制度缺失、做市商壟斷……總之，沒(méi)有A股市場(chǎng)暢通的退出通道和華麗的市值，所以很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)始流失，很多投資人表示失望。但你忘了，從來(lái)沒(méi)有人說(shuō)新三板是個(gè)成熟的市場(chǎng)，它也是個(gè)孩子，也在成長(zhǎng)中。
新三板在2012年前一直默默無(wú)聞，2013年1月全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式揭牌，2013年6月國(guó)務(wù)院明確全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)試點(diǎn)擴(kuò)大到全國(guó)，新三板的名字漸漸走進(jìn)中小企業(yè)身邊。2014年8月引入做市商制度，2016年6月引入分層制度，2016年12月新三板掛牌企業(yè)數(shù)量破萬(wàn)家……新三板正在一步步成長(zhǎng)中，總市值已突破5萬(wàn)億。
股轉(zhuǎn)系統(tǒng)謝庚董事長(zhǎng)近日在“新三板市場(chǎng)建設(shè)媒體通氣會(huì)”明確指出，“新三板已成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場(chǎng)所，其中中小微企業(yè)占比達(dá)94%；行業(yè)覆蓋從初期的12個(gè)行業(yè)大類發(fā)展至覆蓋全部89個(gè)行業(yè)大類；地域覆蓋從四個(gè)高新園區(qū)擴(kuò)大至境內(nèi)所有省域，地級(jí)市覆蓋也超過(guò)了90%”。這樣行業(yè)滲透率和區(qū)域滲透率絕對(duì)是資本市場(chǎng)的一個(gè)奇跡！
我們不能否認(rèn)新三板給中小企業(yè)帶來(lái)前所未有的價(jià)值，也不能無(wú)視新三板成長(zhǎng)階段的不足與缺失，一個(gè)正在發(fā)展的事物本該遵循這樣的規(guī)律，若是一下子達(dá)到納斯達(dá)克或是A股是水平反而令人惶恐，就像我們不敢吃速成雞一樣。
結(jié)語(yǔ)：
謝庚董事長(zhǎng)提出新三板下一步改革的重點(diǎn)是完善新三板市場(chǎng)內(nèi)部分層，在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層之上的精選層將要實(shí)現(xiàn)了。繼續(xù)分層將進(jìn)一步降低投資人的信息搜索成本和投資風(fēng)險(xiǎn)，讓市場(chǎng)上乖孩子、懶孩子一目了然，便于投資人選擇匹配的投資標(biāo)的。隨之而來(lái)的將是嚴(yán)格的退市制度，將一些不思進(jìn)取、濫竽充數(shù)的寶寶們清理出去，凈化市場(chǎng)環(huán)境。