在流動(dòng)性陷入冰點(diǎn)、制度紅利遲遲不落地的情況下，新三板圈子幾乎一片寂寥。比企業(yè)、做市商更加寂寥的，恐怕要數(shù)新三板的研究員。
講真，還能堅(jiān)持到現(xiàn)在的新三板分析師和研究員，對(duì)這個(gè)新生市場(chǎng)一定是真愛(ài)無(wú)疑。
14家券商已放棄新三板公司研究
如果說(shuō)A股分析師供過(guò)于求，那么新三板的投研力量則是嚴(yán)重不足。
2013年12月9日，國(guó)元證券發(fā)布新三板第一篇公司研報(bào)。此后新三板的公司研報(bào)數(shù)量增長(zhǎng)至2979份，覆蓋公司范圍擴(kuò)展至1362家，覆蓋比例僅為11.8%。具體至有投資評(píng)級(jí)的公司僅713家，覆蓋率6.17%。
目前新三板研究力量主要來(lái)自三方面，一是券商，二是私募，三是各種自媒體、新三板企業(yè)服務(wù)公司演化而來(lái)的“草根”研究機(jī)構(gòu)。
根據(jù)東財(cái)Choice，目前其收錄的2979分新三板公司研究報(bào)告中，2108份來(lái)自“正規(guī)軍”證券公司，781份來(lái)自新興的草根研究機(jī)構(gòu)，來(lái)自私募機(jī)構(gòu)的不到百份。
私募機(jī)構(gòu)的研報(bào)主要為內(nèi)部投資決策服務(wù)，公開(kāi)發(fā)布比較活躍的只有天星資本和上海德駿，跟蹤標(biāo)的幾乎清一色是自家項(xiàng)目。
截至目前共有48家券商發(fā)表過(guò)新三板公司研報(bào)，這還不到A股市場(chǎng)的一半，不少券商新三板研究團(tuán)隊(duì)劃分到做市部門(mén)，主要為做市業(yè)務(wù)服務(wù)。而且能夠持續(xù)活躍的券商屈指可數(shù)，東興證券和安信證券是今年發(fā)布新三板公司研報(bào)最多的2家傳統(tǒng)券商，分別也只有59份和51份。
對(duì)于擁有過(guò)萬(wàn)家掛牌公司的新三板來(lái)說(shuō)，券商這種研究投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿(mǎn)足需要。這為眾多“非正規(guī)軍”——自媒體演化的新三板研究機(jī)構(gòu)提供了生存的土壤。
2014年-2016年，各大研究機(jī)構(gòu)紛紛布局新三板，機(jī)構(gòu)數(shù)量從6家增長(zhǎng)至47家，研報(bào)數(shù)量也從14篇驟增至1550篇。2017年至今，伴隨著市場(chǎng)環(huán)境惡化和指數(shù)下挫，僅36家機(jī)構(gòu)發(fā)表過(guò)公司研報(bào)，數(shù)量是859篇。
其中“草根”研究機(jī)構(gòu)梧桐公會(huì)、新三板智庫(kù)、燦土研究院分別發(fā)表了166篇、110篇、93篇公司研報(bào)，數(shù)量遠(yuǎn)高于各大券商。
而2016年活躍的中國(guó)銀河、招商、國(guó)元、國(guó)聯(lián)、廣發(fā)、光大、渤海等14家券商，今年至今未發(fā)表一篇公司研報(bào)，似乎已放棄這個(gè)市場(chǎng)。
價(jià)值投資是“少數(shù)派”堅(jiān)持的動(dòng)力
缺少盈利模式是新三板研究力量嚴(yán)重不足最主要的原因，無(wú)法“自給自足”注定新三板市場(chǎng)曇花一現(xiàn)的狂熱過(guò)后，很多券商的新三板研究隊(duì)伍、甚至整個(gè)新三板業(yè)務(wù)部門(mén)“花落水流春去也”。
盡管如此，還是有一些“少數(shù)派”堅(jiān)持了下來(lái)。
去年底，有消息稱(chēng)興業(yè)證券紀(jì)云濤團(tuán)隊(duì)將退出新三板研究，紀(jì)云濤回復(fù)媒體時(shí)表示：興業(yè)新三板研究作為興業(yè)研究大所的一部分，雖然暫時(shí)沒(méi)有商業(yè)模式，依然會(huì)把新三板研究作為戰(zhàn)略布局方向之一堅(jiān)持下去。
事實(shí)證明，興業(yè)證券沒(méi)有退出新三板研究。2017年至今，紀(jì)云濤團(tuán)隊(duì)發(fā)表了16篇公司研報(bào)，雖然數(shù)量有所下降（2016年全年發(fā)表52篇），但這個(gè)在2015年斬獲新財(cái)富“最佳新三板研究機(jī)構(gòu)”第三名的團(tuán)隊(duì)最終是留下來(lái)了。
中泰、安信、聯(lián)訊、東興是傳統(tǒng)券商中為數(shù)不多仍然專(zhuān)心做新三板研究并且一改以往分析師“高冷”形象，積極利用新媒體手段進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的新三板研究團(tuán)隊(duì)。
最近是半年報(bào)披露期，安信證券諸海濱團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)行了重新梳理。諸海濱認(rèn)為，半年報(bào)是新三板企業(yè)重新洗牌的時(shí)候，他們?cè)谶@個(gè)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了很多優(yōu)質(zhì)公司，得以重新審視這個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。
新三板萬(wàn)家公司，魚(yú)龍混雜，黑天鵝不少，不少投資者紛紛踩雷。聯(lián)訊證券新三板研究院表示，現(xiàn)在研究新三板公司要多研究其未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性和成長(zhǎng)性，主要是為了向市場(chǎng)傳遞正確的投資價(jià)值理念和挖掘優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。
一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士同樣稱(chēng)，市場(chǎng)差不代表公司差，在表現(xiàn)不好的市場(chǎng)里發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。
申萬(wàn)宏源新三板研究主管劉靖認(rèn)為，新三板研究與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)關(guān)系不大，主要是為了挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。劉靖進(jìn)一步解釋稱(chēng)，新三板投資者中的很大一部分是希望通過(guò)定增融資參與投資公司，公司研報(bào)有助于幫助這類(lèi)投資者更好地挖掘公司基本面，研究對(duì)象更多是基于行業(yè)和公司本身質(zhì)地進(jìn)行挑選。
新三板研究不容或缺 盈利模式仍在探索
除了主動(dòng)挖掘優(yōu)質(zhì)公司，也有一些公司主動(dòng)要求研究撰寫(xiě)研報(bào)。
某券商新三板研究主管透露，當(dāng)企業(yè)有定增需求的時(shí)候，一份專(zhuān)業(yè)研報(bào)可以助力不少。另外，當(dāng)公司希望二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)有所表現(xiàn)，或者希望對(duì)所處行業(yè)進(jìn)行梳理時(shí)也會(huì)主動(dòng)要求撰寫(xiě)研報(bào)。另一家券商亦透露有公司主動(dòng)要求撰寫(xiě)研報(bào)，但放在新三板萬(wàn)家公司的情況來(lái)看，比例不算高。
然而，“應(yīng)邀寫(xiě)研報(bào)”終究不是一種可成氣候的盈利模式。
興業(yè)證券退出事件再一次把新三板研究的盈利問(wèn)題推向高潮，如今再次問(wèn)及這個(gè)問(wèn)題，堅(jiān)守下來(lái)的研究員的主要觀點(diǎn)是：新三板研究是趨勢(shì)和潮流，存在不容或缺。
諸海濱表示，現(xiàn)在思考新三板研究團(tuán)隊(duì)盈利模式的問(wèn)題太早了，解決新三板流動(dòng)性問(wèn)題和從業(yè)人員的存活問(wèn)題更重要。現(xiàn)在的研究不是以盈利為目的，更多是為了發(fā)現(xiàn)價(jià)值和幫助投資人找到優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。
諸海濱進(jìn)一步稱(chēng)，在新三板市場(chǎng)需要看的更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，不能因?yàn)闆](méi)有盈利模式就不做研究了，新三板研究是一種趨勢(shì)和潮流。
劉靖同樣認(rèn)為新三板研究有其存在的必要性。他表示A股的研究也很難通過(guò)直接賣(mài)研報(bào)變現(xiàn)，通常是靠傭金補(bǔ)貼，可以說(shuō)研究的盈利模式是個(gè)偽命題。新三板研究可以對(duì)掛牌公司再融資、發(fā)行等起到支持作用，有其存在的必要性。