經過《每日經濟新聞》記者的實地調查，新三板保層掮客購買人頭、交易持股、刷單牟利的操盤手法大白于天下。盡管保層服務看上去可以讓企業(yè)省時、省力地滿足保層條件，但是其背后會暗藏哪些風險呢？記者采訪了多位證券律師以及業(yè)內人士，他們均表示，創(chuàng)新層企業(yè)用弄虛作假的手段保層，不僅觸碰了法律底線，還可能會“引狼入室”，后患無窮。
越來越多的新三板企業(yè)奔赴IPO，提前布局至關重要。關注公眾號“NBD財訪”進入微信平臺，獲取最優(yōu)質新三板公司董事長的深度訪談，在此前專訪的企業(yè)中，金宏氣體等公司的IPO申請已獲證監(jiān)會受理，確成硅化等6家公司已進行IPO輔導。
●合格投資者難達標
新三板分層制度實施的歷史并不長久。2016年5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》（以下簡稱《分層管理辦法》），將新三板市場分為基礎層和創(chuàng)新層，實施分層管理。
截至2017年4月20日，新三板市場共有11105家企業(yè)，其中創(chuàng)新層有944家，基礎層有10161家。根據此前股轉系統(tǒng)對新三板分層制度的規(guī)定，今年5月29日將調整掛牌公司所屬層級。不符合創(chuàng)新層維持條件的掛牌公司，將調入基礎層，符合創(chuàng)新層條件的基礎層公司，將調入創(chuàng)新層。
在維持創(chuàng)新層條件中，除了一些財務性指標外，還包括關于合格投資者人數限制的指標，即“合格投資者不少于50人，最近60個可轉讓日實際成交天數占比不低于50%”的要求。
值得注意的是，新三板企業(yè)的股東并不一定是合格投資者。按照規(guī)定，新三板合格投資者包括機構投資者、金融產品和自然人投資者三大類，每類合格投資者都有嚴格的篩選標準，如機構投資者包括注冊資本500萬元以上的法人機構、實繳出資總額500萬元以上的合伙企業(yè)。
《每日經濟新聞》記者根據iFind數據統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)（“合格投資者”以“最新的股東戶數”代替），截至4月21日，在已披露2016年年報的476家創(chuàng)新層企業(yè)當中，有178家企業(yè)的合格投資者人數不足50人，占比高達37.39%。其中合格投資者人數在10人以下（含10人）有19家，占比4%；11~ 20人的有58家，占比12.18%；21~30人的有40家，占比8.4%；31~40人的有33家，占比6.93%；40~49人的有28家，占比5.88%。
此外，已發(fā)年報的476家創(chuàng)新層企業(yè)當中，共計8.36萬名股東。股東人數最多的是珠百股份（834898，OC），有4787位；股東人數最少的僅有2位，共有2家企業(yè)，包括大眾口腔（832387，OC）、城發(fā)集塑（834790，OC）。
●戀戀不舍創(chuàng)新層
眾多創(chuàng)新層公司合格投資者人數不足，說明其資格“岌岌可?！?。南山投資創(chuàng)始合伙人周運南告訴《每日經濟新聞》記者，自去年實施分層管理以來，新三板二級市場的流動性困局還是未見明顯好轉，創(chuàng)新層企業(yè)交易同樣不活躍。所以，不少創(chuàng)新層企業(yè)離“雙50”標準還有一些距離。
面臨稍顯“苛刻”的保層條件，企業(yè)為何還是對創(chuàng)新層資格“眷戀不已”呢？多家掛牌公司董秘向記者表示，雖然目前創(chuàng)新層表面上的配套紅利基本沒有，但是實際上，創(chuàng)新層的隱性紅利很多，比如市場資金更喜歡主動對接創(chuàng)新層企業(yè)，融資基本沒問題。
自2016年6月27日分層實施以來，以增發(fā)上市日統(tǒng)計，截至4月25日，新三板市場共完成2464次增發(fā)，募集資金總額1153.94億元。其中，創(chuàng)新層企業(yè)共完成315次增發(fā)，增發(fā)次數占比12.78%，募集資金總額達286.13億元，募集金額占比達24.8%。另外，在此期間，282家創(chuàng)新層在此期間有過融資經歷，占目前創(chuàng)新層企業(yè)比例29.94%；2001家基礎層有融資經歷，占目前基礎層企業(yè)比例19.68%。
此外，進入2017年，新三板好消息不斷。今年《政府工作報告》中，第一次把新三板與創(chuàng)業(yè)板并列，提出“要深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板、新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權市場?！?月26日，證監(jiān)會副主席趙爭平在證監(jiān)會新聞發(fā)布會上強調，今年新三板改革重點將是完善市場分層，將以分層為主線，推動其他方面的改革，在發(fā)行、交易和監(jiān)管上都會進行區(qū)別對待。新三板分層再次成為市場關注的焦點，“精選層”預期更是直接帶動了市場熱情，三板做市指數從今年1月份的低點至4月7日收盤已經累計上漲超過6.2%，業(yè)內大多分析稱“精選層”標的大概率會從創(chuàng)新層公司中選取。
可見，能繼續(xù)留在創(chuàng)新層，不僅是被資本市場看好的必要條件，也是等待政策紅利的前提條件。
●中介操盤的股票走勢蹊蹺
從正規(guī)渠道來看，新三板企業(yè)增加合格投資者的方式并非一種。某投行人士給記者比較了幾種方式：企業(yè)可以通過定增，引入合格投資者。但是，定增人數有35人的限制；也可以通過采用做市轉讓方式，加快股票流通，增加股東人數?！俺Ｒ?guī)方式費時費力，還未必能如愿，相比之下，花個十幾萬找中介機構引入投資者，則要簡單得多?！?/span>
記者在暗訪保層中介的過程中，發(fā)現(xiàn)多家掛牌公司和保層機構接觸過。在某“保層”中介給記者展示的協(xié)議書上，某家創(chuàng)新層公司的名字赫然在列。
如果按照協(xié)議書進行操作，該公司的交易K線形態(tài)應該會出現(xiàn)異常。記者打開行情軟件，果然發(fā)現(xiàn)了“不同尋?！钡牡胤?。從3月24日起連續(xù)9個轉讓日，該公司股價就在16.20元/股~16.32元/股之間小幅波動，而且整個交易期間，成交量也很小，成交10手有7天，成交20手有1天，成交40手有1天。該公司的股價走勢與協(xié)議書中約定的成交方式非常相似?？梢娊灰椎哪康牟⒎峭顿Y，而是將微量的股份轉到不同的賬戶上湊人數。
記者還注意到，擁有這樣走勢的公司并非少數，有一些創(chuàng)新層企業(yè)從去年7月開始到今年2月期間一直沒有交易，但是今年3月突然開始出現(xiàn)交易。粗略估算，若這些創(chuàng)新層公司一直沒有停牌，那么截止4月30日，其最近60個可轉讓日的起始日期是1月26日。記者統(tǒng)計了1月26日前60個可轉讓日零交易，而在1月26日后50個交易日成交20天以上的創(chuàng)新層企業(yè)，有30家之多。
●律師：保層服務涉嫌欺詐
掛牌公司通過保層中介以達成“雙50”標準是否違規(guī)違法呢？對此，《每日經濟新聞》記者采訪了多位知名證券律師。
上海明倫律師事務所王智斌律師告訴記者，這種保層操作肯定是違規(guī)的。因為這種出借方式，從雙方約定的本意來看，并不是一個股權轉讓，股權的所有權并不發(fā)生轉移，這些股東僅僅是為了應付行政上的一些審批，而產生的一些名義上的股東，并不是實際意義上的股東。這種情況下，即便欺騙行政監(jiān)管部門獲得創(chuàng)新層資格的話，也可能會被認定為無效的。
同時，王智斌還表示，保層行為雖然沒有違反一些具體的法律或者規(guī)定，但是股轉規(guī)定要求的50個合格投資者，是真正意義上的股東，就是說具備完全股東權利和股東義務的股東，而中介提供的是名義上的股東，如果發(fā)現(xiàn)的話，是可以撤銷的。
四川明炬律師事務所合伙人羅巧律師接受記者采訪時表示，“上有政策，下有對策”，這樣的保層行為涉嫌代持股份，企業(yè)本身是不符合合格投資者數量規(guī)定的，代持一旦查到，相當于是以隱瞞或者欺詐的方式獲得創(chuàng)新層資格。
羅巧進一步分析，首先，“保層”操作違反了證券交易的相關規(guī)則，因為代持相當于是以協(xié)議的方式來規(guī)定，在A股就明確規(guī)定不得代持，雖然新三板并未明確禁止代持行為；其次，分層是一個行政管理制度，“保層”行為也違反了行政管理制度規(guī)范的本意。
羅巧同時表示，創(chuàng)新層保層實際非常難認定，涉及到取證的問題。因為，即便你找到代持方，代持方可能也會說，我就是自己想買，代持協(xié)議也一般不會被別人看到。這個問題上，取證的確是非常困難的。
●企業(yè)面臨被罰、勒索雙風險
全國股轉系統(tǒng)有關負責人曾表示，市場分層不是將掛牌公司簡單地分為“好與壞”、“優(yōu)與次”，而是為處于不同發(fā)展階段和具有不同市場需求的掛牌公司提供與其相適應的資本市場平臺，從而更有針對性地提出監(jiān)管要求和提供差異化服務，合理分配監(jiān)管資源，給市場更多的選擇空間。
通過虛假手段獲得創(chuàng)新層資格的企業(yè)，無疑違背了分層管理的初衷，一旦被發(fā)現(xiàn)，如前所述是會遭到處罰的。此外，選擇保層服務還有可能為企業(yè)自身帶來風險。
創(chuàng)新層企業(yè)景云祥（833851，OC）董秘葉航對記者表示，通過保層中介來達到股轉系統(tǒng)的要求，這種操作手法肯定是有風險的。股份分散到這些人手里去，公司對這些股東并不了解。同時這種行為涉嫌代持，可能對公司未來股價有一定影響。
南山投資創(chuàng)始合伙人周運南認為，如果企業(yè)將“保層”托付給第三方來協(xié)助完成，一定得考慮托付行為的合規(guī)性，以及第三方在實操交易中的合規(guī)性。同時，作為知名新三板投資者，周運南表示，對于創(chuàng)新層企業(yè)如何維持共同標準，投資者可能并不特別在意，因為他們最關注的還是公司的合規(guī)性和成長性。
券商IPO輔導專家投行老范也持類似的觀點，“讓保層中介去解決保層問題就是違規(guī)的事情，肯定會有風險。目前IPO環(huán)境很好，即便無法保住創(chuàng)新層身份，還可以去IPO?！?/span>
有不具名的創(chuàng)新層董秘表示，雖然從現(xiàn)在來看，股轉處罰不會影響到IPO，但是IPO審核對于發(fā)行人合法合規(guī)運行要求較高，被股轉處罰都會成為關注的線索，特別是計入誠信檔案的違規(guī)處分，需要高度重視。