政策“松綁”，與PPP模式天然契合的保險(xiǎn)資金或?qū)l(fā)力PPP項(xiàng)目嗎？如何權(quán)衡其投資風(fēng)險(xiǎn)與考量合理回報(bào)？
不只是拓寬投資渠道，投資方式也在創(chuàng)新，5月5日，中國保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》），支持保險(xiǎn)資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，投資符合條件的PPP項(xiàng)目。
《通知》也是保監(jiān)會(huì)踐行金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)之舉措。就在5月4日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），其政策措施之一便是“引導(dǎo)保險(xiǎn)資金服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略”，如支持保險(xiǎn)資金通過各種形式，服務(wù)“一帶一路”建設(shè)、國家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、PPP項(xiàng)目等。
如此，盡管囿于行業(yè)實(shí)操和理論經(jīng)驗(yàn)的欠缺，險(xiǎn)資如何在已成為世界最大的PPP市場(chǎng)占有一席之地，尚是未知數(shù)；但機(jī)會(huì)之門已打開。
“政策套餐”
當(dāng)期限長(zhǎng)、規(guī)模大、追求穩(wěn)定收益的保險(xiǎn)資金遇見與其匹配的PPP項(xiàng)目時(shí)，且在“政策套餐”利好作用下，會(huì)發(fā)生什么？
誠然，“目前保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目尚處于探索和起步階段；”太平資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理肖星認(rèn)為，“在各級(jí)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的進(jìn)一步政策支持下，隨著保險(xiǎn)業(yè)不斷探索基礎(chǔ)設(shè)施投融資新模式，與PPP模式天然契合的保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目投資大有可為。”
正如《通知》主要從四方面賦予險(xiǎn)資政策創(chuàng)新支持。
投資渠道上，明確保險(xiǎn)資金可以通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃形式，向PPP項(xiàng)目公司提供融資；投資方式上，除債權(quán)、股權(quán)方式外，還可以采取股債結(jié)合等創(chuàng)新方式，滿足PPP項(xiàng)目公司的融資需求；完善監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)方面，取消對(duì)作為特殊目的載體的PPP項(xiàng)目公司的主體資質(zhì)、信用增級(jí)等方面的硬性要求，交給市場(chǎng)主體自主把握；建立綠色通道方面，優(yōu)先鼓勵(lì)符合國家“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、脫貧攻堅(jiān)和河北雄安新區(qū)等發(fā)展戰(zhàn)略的PPP項(xiàng)目開展融資。
也因此，“《通知》為保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目投資提供了有效方式，有利于解決PPP項(xiàng)目公司融資難的瓶頸制約?！毙ば钦J(rèn)為，《通知》為保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)國家戰(zhàn)略和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了新機(jī)遇，特別是在助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，保險(xiǎn)作為“社會(huì)穩(wěn)定器”，可以通過PPP模式參與重要基礎(chǔ)設(shè)施及公共事業(yè)項(xiàng)目，從消化過剩產(chǎn)能、降低政府債務(wù)杠桿、彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)短板、提升公共服務(wù)質(zhì)量、增進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率等多個(gè)維度落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的任務(wù)。
數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月末，財(cái)政部PPP項(xiàng)目庫全國入庫項(xiàng)目12287個(gè)，總投資14.6萬億元，其中已簽約進(jìn)入執(zhí)行階段項(xiàng)目1729個(gè)，總投資2.9萬億元。而根據(jù)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要，到2020年，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)將達(dá)到25萬億元左右，保險(xiǎn)資金可運(yùn)用規(guī)模將超過20萬億元。這無疑為保險(xiǎn)公司參與PPP項(xiàng)目投資埋下了“伏筆”。
實(shí)際上，在去年7月3日，保監(jiān)會(huì)便修訂并頒布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》，明確規(guī)定保險(xiǎn)資金可以投資PPP項(xiàng)目，并對(duì)擬投PPP項(xiàng)目提出了“收費(fèi)定價(jià)機(jī)制透明、具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流或者具有明確退出安排”的三項(xiàng)要求。
不過，按照中國人壽資產(chǎn)管理有限公司直投部總經(jīng)理趙暉的話說，保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目投資，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面的問題。
諸如，依法合規(guī)，“做真PPP”。從領(lǐng)域適用、主體合法、期限符合、論證充分、風(fēng)險(xiǎn)分配合理等維度嚴(yán)把“合規(guī)”關(guān)。其次，根據(jù)自身特點(diǎn)，找準(zhǔn)細(xì)分領(lǐng)域定位。根據(jù)保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)、規(guī)模大、收益適中的特點(diǎn)，在項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制上，建議重點(diǎn)關(guān)注嵌入“政府支付責(zé)任”的“政府付費(fèi)”或者“使用者付費(fèi)+可行性缺口補(bǔ)助”類型，在行業(yè)上，重點(diǎn)關(guān)注重大工程類，特別是軌道交通、公路橋梁等領(lǐng)域，以及重大公共服務(wù)類，特別是醫(yī)療、養(yǎng)生等領(lǐng)域。
最后是“關(guān)注合理回報(bào)”。因?yàn)椋趯?shí)踐中，不同回報(bào)機(jī)制、不同行業(yè)領(lǐng)域的PPP項(xiàng)目，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率應(yīng)有所不同，保險(xiǎn)資金應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際，選擇不同的PPP項(xiàng)目?！靶鑿?qiáng)調(diào)的是，PPP項(xiàng)目對(duì)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、延伸主業(yè)具有顯著效果，應(yīng)結(jié)合對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)、壽險(xiǎn)的拉動(dòng)作用等考量綜合收益?！壁w暉認(rèn)為。
至此，硬幣的另一面，在積極支持保險(xiǎn)資金投資PPP項(xiàng)目的同時(shí)，《通知》也著重加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，防范投資風(fēng)險(xiǎn)。諸如，明確對(duì)PPP項(xiàng)目、主要社會(huì)資本方和政府方的監(jiān)管要求，保障項(xiàng)目合法合規(guī)，控制項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。另外，強(qiáng)化投資計(jì)劃管理，明確受托人管理職責(zé)，把風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任交給市場(chǎng)主體，并完善保險(xiǎn)資金退出機(jī)制。再者是建立外部專家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制和監(jiān)管聯(lián)動(dòng)機(jī)制。
政策利好“擺”在那，風(fēng)險(xiǎn)防范也不曾懈怠，險(xiǎn)資PPP的模式與投資路徑漸趨明了。
險(xiǎn)資PPP三大模式
而現(xiàn)階段保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目的主要模式有哪些呢？
據(jù)中再資產(chǎn)管理股份有限公司總經(jīng)理趙威介紹，主要有三種模式。即：參股PPP項(xiàng)目公司、為PPP項(xiàng)目提供債權(quán)性資金、PPP產(chǎn)業(yè)基金
先看看險(xiǎn)資“參股PPP項(xiàng)目公司”模式。
趙威解釋，保險(xiǎn)資金可以作為社會(huì)資本，以直接股權(quán)投資的方式參與PPP項(xiàng)目。針對(duì)建設(shè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)很低、能確保產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)且收益率達(dá)到保險(xiǎn)資金要求的PPP項(xiàng)目，就可以采取此種方式投資。此外，保險(xiǎn)資金還可以通過明股實(shí)債方式參與PPP項(xiàng)目公司。即保險(xiǎn)資金以股權(quán)方式為PPP項(xiàng)目提供資本金，但通常約定由政府融資平臺(tái)或施工運(yùn)營企業(yè)對(duì)保險(xiǎn)資金持有的這部分股權(quán)收益進(jìn)行差額補(bǔ)足并到期回購?！盀镻PP項(xiàng)目提供債權(quán)性資金”系險(xiǎn)資另一種參與PPP的模式。
不妨以“太平洋-某施工單位債權(quán)投資計(jì)劃”為例詮釋該模式。
如該債權(quán)投資計(jì)劃用于投資于鄭州鄭新快速通道、鄭州G107立交、新鄭G107連接線、鄭州鄭新立交和洛陽G310公路5個(gè)省級(jí)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，投資期限為7年，投資規(guī)模為20億。該債權(quán)投資計(jì)劃采固定利率，投資計(jì)劃利息按季支付，分四次等額還本。債權(quán)投資計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，投資計(jì)劃年管理費(fèi)為15BP。增信方式為B類增級(jí)，由母公司（央企上市公司）提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)為AAA。
據(jù)趙威分析，出于安全性的考慮，保險(xiǎn)資金傾向于進(jìn)行固定收益類投資，而PPP項(xiàng)目具有較高比例的債務(wù)融資需求，通常債務(wù)融資可達(dá)項(xiàng)目總投資的70-80%。因此，債權(quán)投資也是保險(xiǎn)資金投資PPP項(xiàng)目的重要渠道。債權(quán)性融資一般包括無追索權(quán)模式和附帶追索權(quán)模式，在無追索模式中，保險(xiǎn)資金的本息還款來源是依靠項(xiàng)目運(yùn)營所帶來的政府付費(fèi)或使用者付費(fèi)的現(xiàn)金流收入，與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)完全相關(guān)；在附帶追索權(quán)模式中，一般由地方政府融資平臺(tái)或施工運(yùn)營企業(yè)為保險(xiǎn)資金的債權(quán)提供擔(dān)保。
這里，尤值得圈點(diǎn)的是“PPP產(chǎn)業(yè)基金”模式。
即保險(xiǎn)資金通過產(chǎn)業(yè)基金模式參與PPP項(xiàng)目，據(jù)趙威分析，一般采取如下交易結(jié)構(gòu)：保險(xiǎn)資金認(rèn)購PPP產(chǎn)業(yè)基金優(yōu)先級(jí)有限合伙份額，施工企業(yè)或政府平臺(tái)公司認(rèn)購基金的劣后級(jí)有限合伙份額。施工企業(yè)或政府平臺(tái)公司通過優(yōu)先劣后結(jié)構(gòu)保障保險(xiǎn)資金的優(yōu)先分配順序。此外，施工企業(yè)、政府平臺(tái)或其指定的第三方一般還會(huì)通過股權(quán)回購或差額補(bǔ)足等方式對(duì)保險(xiǎn)資金的退出及本息償還提供保障。
趙威解釋，PPP產(chǎn)業(yè)基金可以股權(quán)或債權(quán)等方式投資一個(gè)或多個(gè)PPP項(xiàng)目公司，PPP項(xiàng)目公司與政府部門簽署《政府購買服務(wù)協(xié)議》或《特許經(jīng)營協(xié)議》，并委托施工企業(yè)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營及維護(hù)。保險(xiǎn)資金的收益部分來源于政府部門對(duì)于PPP項(xiàng)目公司的支付，部分來源施工企業(yè)或政府平臺(tái)公司在基金層面給予的補(bǔ)足或回購款支付。
“產(chǎn)業(yè)基金模式可能成為保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目的有效路徑。”趙威稱，“產(chǎn)業(yè)基金因其自身內(nèi)在商業(yè)邏輯，比較適合作為保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目的實(shí)現(xiàn)路徑?！?/span>
也許“五個(gè)有助于”可以凸顯其比較優(yōu)勢(shì)。“有助于采用結(jié)構(gòu)化安排緩釋PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、有助于對(duì)接一攬子項(xiàng)目以提高投資效率、有助于綁定PPP項(xiàng)目中的核心交易對(duì)手、有助于滿足項(xiàng)目投標(biāo)階段的時(shí)效性要求、有助于配合交易對(duì)手實(shí)現(xiàn)合理的信息披露?！壁w威分析。
雖然產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作模式各異，但為了更好的匹配保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目的內(nèi)在要求，趙威建議，其具體運(yùn)作模式可以考慮在法律架構(gòu)上首選有限合伙、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)上傾向附帶追索、參與深度上爭(zhēng)取主動(dòng)管理、發(fā)展路線上傾向于走專業(yè)化道路等四個(gè)方面進(jìn)行必要的細(xì)化與聚焦。
在趙威看來，是否可以通過保險(xiǎn)資金發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金來推動(dòng)批量PPP項(xiàng)目的安全、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展和落地，是保險(xiǎn)行業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域值得深入研究和探討的話題。