今年二季度，受利率上移利好投資、代理人增長推升保費(fèi)增長、監(jiān)管規(guī)范行業(yè)利好行業(yè)集中度回暖、居民消費(fèi)需求升級(jí)推升保險(xiǎn)保障升級(jí)等利好影響，保險(xiǎn)業(yè)全板塊迎來上市后首輪獨(dú)立上漲行情，上漲幅度超過20%。
展望下半年，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)更加重視利率以及保費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化回歸至保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表后，對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來的變化和催化，包括行業(yè)加速轉(zhuǎn)型背景下險(xiǎn)企新單利潤率、一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值增速、對(duì)EV貢獻(xiàn)幅度，也包括利率上行將對(duì)投資收益預(yù)期和險(xiǎn)企凈利潤帶來利好。
高增長帶來高估值
業(yè)內(nèi)人士指出，今年以來，保險(xiǎn)板塊一枝獨(dú)秀并非偶然，這是由于基本面的深刻變化和利率催生的積極改善逐步被市場(chǎng)所認(rèn)知認(rèn)可。這包括，一是利率上行催化下的估值修復(fù)，二是承保端結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的內(nèi)含價(jià)值成長。
長江證券表示，首先，新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)提升，高增長帶來高估值。2016年以來，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速在30%-60%區(qū)間，增速明顯提升，這意味著EV未來增長持續(xù)性較好，同時(shí)也表明上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)乘數(shù)提升，P/EV估值中樞將持續(xù)上移，渠道優(yōu)化下新單保費(fèi)高增長和保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化將提升新單利潤率。
其次，承保渠道及險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，承保結(jié)構(gòu)險(xiǎn)種優(yōu)化主要體現(xiàn)新單保費(fèi)中代理人渠道占比、代理人新單保費(fèi)規(guī)模和險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)中高價(jià)值的保障型產(chǎn)品如健康險(xiǎn)占比持續(xù)提升?？紤]監(jiān)管、投資和代理人格局，預(yù)期險(xiǎn)企代理人規(guī)模增長仍具空間，新單險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)優(yōu)化將繼續(xù)。
第三，利率階段性上行利好資產(chǎn)配置和利潤釋放，夯實(shí)EV水平。具體來說，利率階段性上行利好資產(chǎn)配置、加速利潤釋放，同時(shí)能夠夯實(shí)內(nèi)含價(jià)值水平，催化估值修復(fù)。險(xiǎn)企再配置資金和新進(jìn)資金將直接受益于利率上行，2017年險(xiǎn)企到期資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例約為20%-30%，處于較高水平；利率上行加速準(zhǔn)備金評(píng)估利率的拐點(diǎn)前置，準(zhǔn)備金計(jì)提壓力有望逐步釋緩，險(xiǎn)企將迎利潤釋放期；利率上行修復(fù)投資收益率水平預(yù)期，內(nèi)含價(jià)值可信度增強(qiáng)，對(duì)估值水平的提升產(chǎn)生積極影響，推動(dòng)險(xiǎn)企估值向合理中樞區(qū)間不斷收斂。
估值料持續(xù)修復(fù)
展望下半年，長江證券表示，一是在合理假設(shè)下，保險(xiǎn)估值中樞在保守和積極估計(jì)下分別為1.25-1.4和1.85-2.3倍，當(dāng)前PEV估值水平在1-1.1倍左右，仍然具有上升空間。二是對(duì)于估值中樞判斷的核心是對(duì)新單增速、新單利潤率以及新業(yè)務(wù)價(jià)值增長持較為積極判斷，保險(xiǎn)股在目前的利率環(huán)境暫不會(huì)大幅下行而是維持階段震蕩。三是在配置時(shí)機(jī)方面，建議在利率回調(diào)和股票市場(chǎng)大幅震蕩導(dǎo)致板塊調(diào)整時(shí)，可以重點(diǎn)配置。此外，在險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)、準(zhǔn)備金評(píng)估釋放推動(dòng)利潤改善等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)期升溫階段也可以積極參與。
對(duì)保費(fèi)、投資、新業(yè)務(wù)價(jià)值和估值趨勢(shì)的判斷，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，第一，險(xiǎn)企業(yè)績進(jìn)入改善期，利潤釋放有望加速。利潤改善的核心在于，一方面保費(fèi)收入持續(xù)高增長，投資收益趨于穩(wěn)健，險(xiǎn)企收入有保證；另一方面，責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率拐點(diǎn)臨近，減輕了準(zhǔn)備金支出壓力，同時(shí)賠付和退保壓力也有所減弱，因此險(xiǎn)企業(yè)績進(jìn)入改善通道，利潤釋放有望加速。
第二，承保結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化，資產(chǎn)配置趨于穩(wěn)健。承保結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍將主要以代理人渠道期繳產(chǎn)品的高增長為核心，高價(jià)值的保障型產(chǎn)品如健康險(xiǎn)將持續(xù)發(fā)力。代理人渠道保費(fèi)的增長依賴于代理人隊(duì)伍規(guī)模和效能的提升，當(dāng)前代理人增長仍具空間。資產(chǎn)配置趨穩(wěn)表現(xiàn)為股基占比下滑、交易性金融資產(chǎn)配置下降，同時(shí)在定存資產(chǎn)普遍減少的同時(shí)適當(dāng)增加其他資產(chǎn)的投資，增強(qiáng)險(xiǎn)企資金運(yùn)用多樣性，保證投資收益率相對(duì)平穩(wěn)。
第三，利率上行企穩(wěn)，估值得以持續(xù)修復(fù)。利率上行對(duì)險(xiǎn)企而言利大于弊，盡管其會(huì)侵蝕凈資產(chǎn)水平，但有利于改善險(xiǎn)企投資收益預(yù)期，提升有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新業(yè)務(wù)價(jià)值水平。利率上行企穩(wěn)，估值將持續(xù)向合理中樞收斂。