近年來，國務院加快養(yǎng)老保險頂層架構設計，多次針對養(yǎng)老保險發(fā)布重要文件。繼2014年以來下發(fā)《國務院關于加快發(fā)展現代保險服務業(yè)的若干意見》以及《國務院辦公廳關于加快發(fā)展商業(yè)健康保險的若干意見》之后，2017年7月4日，國務院印發(fā)《關于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險的若干意見》（以下簡稱《意見》）。7月5日，保監(jiān)會召開新聞發(fā)布會，明確2017年年底前啟動稅延養(yǎng)老保險試點。醞釀十余年之久的個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險即將開啟，我國資本市場“長錢時代”或將破局。
商業(yè)養(yǎng)老亟待發(fā)展
根據2016年發(fā)布的《中國養(yǎng)老金融發(fā)展報告》，近十年以來，我國65歲及以上的人口絕對數量在逐年增加，撫養(yǎng)比逐年下降。截至2015年底，我國65歲及以上人口超過1.4億人，預計到2040年，中國65歲以上人口占比將超過美國。過去三十年推動中國經濟發(fā)展的人口紅利正在逐漸消失，老齡化也將成為我國經濟發(fā)展面臨的嚴峻挑戰(zhàn)，這對我國養(yǎng)老保障體系也提出了更高的要求。
從國際上來看，在養(yǎng)老保障體系建設一般采取三支柱體系，即由政府、企業(yè)、個人三方共同承擔養(yǎng)老責任。我國從1990年代開始建立養(yǎng)老保障體系，經過多年發(fā)展，養(yǎng)老保險覆蓋范圍不斷擴大，其中：由政府負責的第一支柱基本養(yǎng)老保險已覆蓋近5億居民；由企業(yè)負責的第二支柱企業(yè)年金進行了基本的制度安排和機制設計，規(guī)模逐年增長；而由個人負責的第三支柱商業(yè)養(yǎng)老保險發(fā)展則較為緩慢，商業(yè)養(yǎng)老保險總量規(guī)模還不大。據保監(jiān)會副主席黃洪介紹，截至2016年，具備養(yǎng)老功能的人身保險保費收入約為8600億元，在人身保險保費收入中的占比為25%，遠低于美國、英國、加拿大等發(fā)達國家50%的平均占比。同時，我國退休后分期領取的養(yǎng)老年金保險保費收入約為1500億元，在人身保險保費收入中占比僅為4.4%。而美國、英國、加拿大等發(fā)達國家的平均占比超過35%。此外，商業(yè)養(yǎng)老保險的制度體系建設也不甚完善，個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險醞釀多年，但受制于政策因素一直未能推行?！兑庖姟返挠“l(fā)為我國商業(yè)養(yǎng)老保險提供了加快發(fā)展的契機。保監(jiān)會人身險監(jiān)管部主任袁序成對《意見》進行了解讀，提出在2017年底前啟動個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，研究制定商業(yè)養(yǎng)老保險服務實體經濟的投資支持政策。在資金運用方面，袁序成提出要堅持風險可控、商業(yè)可持續(xù)原則，發(fā)揮商業(yè)養(yǎng)老保險資金長期投資優(yōu)勢，穩(wěn)步有序參與國家重大戰(zhàn)略實施，參與重大項目和民生工程建設，促進商業(yè)養(yǎng)老保險資金與資本市場協(xié)調發(fā)展。
事實上，商業(yè)養(yǎng)老保險最核心的社會功能，是對未來發(fā)生的養(yǎng)老保險費用進行支付。由于商業(yè)養(yǎng)老保險繳費和領取周期都很長，因此養(yǎng)老金的投資安全能否得到保證成為最受關注的問題。保險是管理風險的行業(yè)，在商業(yè)養(yǎng)老保險的資金運用上，確保養(yǎng)老金的安全以及長期收益的穩(wěn)健將成為首要目標。
國外養(yǎng)老金投資長期穩(wěn)健
從世界范圍內來看，養(yǎng)老金是各國資本市場中期限最長、規(guī)模大、穩(wěn)定性高的資金，養(yǎng)老金長期價值增值的實現往往伴隨著資本市場的發(fā)展成熟，為資本市場注入了長期持久的推動力，成為資本市場的穩(wěn)定器和壓艙石；而資本市場基礎設施不斷完善、金融產品不斷創(chuàng)新、監(jiān)管制度不斷加強也為養(yǎng)老金提供了良好的投資渠道，并促進了養(yǎng)老金規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)健增長。以美國為例，其養(yǎng)老金配置國內股票市場的比例達到30%，隨著1980年以來養(yǎng)老金源源不斷投入股票市場，養(yǎng)老金已經成為穩(wěn)定美國股市的重要力量，其歷年投資規(guī)模與道瓊斯指數的相關性達到90%以上。此外，美國股市在2000年互聯(lián)網泡沫以及2008年金融危機中迅速恢復并屢創(chuàng)新高，與養(yǎng)老金源源不斷的持續(xù)投入有密切關聯(lián)。養(yǎng)老金的長期資本屬性，對促進資本市場發(fā)育成熟具有巨大價值。
從投資風格來看，國外養(yǎng)老金均遵循謹慎穩(wěn)健的投資操作，部分國家的養(yǎng)老金投資甚至堪稱保守，但均以安全增值為第一要務。在美國的養(yǎng)老金體系中，公共養(yǎng)老金投資風格相對保守，以保證資金安全為主要目標，投資美國國債等低風險品種，自2000年以來年化投資回報率保持在4%左右；與公共養(yǎng)老金投資相比，企業(yè)養(yǎng)老金部分投資（401K計劃）的投資策略則兼顧了安全性和增值性，除國債之外也進行了企業(yè)債、股票等投資，年化投資回報率達到6%左右。而在英國，養(yǎng)老金投資風格力求穩(wěn)健，并更偏好股票或股權投資，養(yǎng)老金股權資產已占英國股權總資產的一半；在股票投資方面，英國養(yǎng)老金更加青睞于風險相對較小、利潤更加穩(wěn)定的藍籌股。
此外，養(yǎng)老金投資也深入滲透到了各行各業(yè)。德國和新加坡的養(yǎng)老金投資以房地產、基礎設施建設投資為主，為實體經濟提供資金需求。在澳大利亞，養(yǎng)老金資本掌控著大量上市與非上市公司、房產項目、基礎設施資產等，為各行業(yè)發(fā)展輸送了長期資金。
長錢時代即將到來
事實上，養(yǎng)老金的長期資本屬性以及與資本市場的良性互動已經為政策制定者熟知。國務院在《意見》中，對商業(yè)養(yǎng)老保險資金的定位明確為“長期投資優(yōu)勢”和“與資本市場協(xié)調發(fā)展”，可有序參與股票、債券、證券投資基金等領域投資，同時穩(wěn)步有序參與國家重大戰(zhàn)略實施，助力國有企業(yè)混合所有制改革，并支持通過相關自貿區(qū)開展境外市場投資。
長期以來，中國資本市場的劇烈波動、短線炒作、“主題”投資等問題一直為人詬病，其中長線資本的缺失不失為主要原因之一。隨著養(yǎng)老金入市的步點越發(fā)臨近，未來20年養(yǎng)老金將逐漸成為資本市場的主要“話事人”，其投資風格偏好和“選美”標準將逐漸影響大大小小的投資者，適合養(yǎng)老金投資風格特征的低波動、低估值、業(yè)績穩(wěn)定、分紅率高的一批股票或將獲得青睞，以往市場炒作風格或將發(fā)生變化，股票市場對“故事”、PPT的敏感度或將降低，而能扎扎實實做出業(yè)績、財務報表靚麗的公司將會收獲越來越多的興趣，一個逐漸成熟的、趨于穩(wěn)定的中國資本市場值得期待。
在實體經濟領域，養(yǎng)老金也需要充分發(fā)揮長期資本屬性，替代期限相對短的銀行貸款、銀行理財等，與商業(yè)保險一道，通過債權投資計劃、股權投資計劃等形式，參與重大基礎設施、棚戶區(qū)改造、新型城鎮(zhèn)化建設等重大項目和民生工程建設。此外，發(fā)揮戰(zhàn)略性資金優(yōu)勢，服務科技型企業(yè)、小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產業(yè)等發(fā)展，助力國有企業(yè)混合所有制改革。隨著養(yǎng)老金服務實體經濟能力的不斷提升，其對治理現存的金融嵌套、金融空轉等問題也具有積極意義。（原標題；稅延養(yǎng)老保險將試點 資本市場“長錢時代”破局）
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