央行進(jìn)行4630億元MLF操作，均為一年期，利率3.3%，與上期持平；今日有1800億元逆回購(gòu)和2595億元MLF到期。
流動(dòng)性有缺口 6月降準(zhǔn)依然有空間
考慮到目前市場(chǎng)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，此前央行決定適當(dāng)擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍。市場(chǎng)人士紛紛關(guān)注央行是否會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)。
在明明看來(lái)，目前央行管理流動(dòng)性的主動(dòng)性增強(qiáng)，4月降準(zhǔn)具體操作是置換MLF到期量，6月到期MLF量為4980億元，高于4月MLF到期量。從這個(gè)流動(dòng)性缺口上看，依然存在降準(zhǔn)空間。另外，盡管MLF擔(dān)保品范圍擴(kuò)大，但由于質(zhì)押率等因素的限制，MLF操作量理論上的增加與實(shí)際操作增量仍有差距。出于降低融資成本考慮，降準(zhǔn)置換MLF到期量的操作可能出現(xiàn)在下半年。
MLF續(xù)作也不影響降準(zhǔn)的操作。何津津表示，兩者并非完全替代的關(guān)系，預(yù)計(jì)年內(nèi)仍會(huì)有降準(zhǔn)操作。首先，MLF操作對(duì)于商業(yè)銀行負(fù)債成本而言是更貴的選擇。其次，MLF操作對(duì)象的限制使得流動(dòng)性分層或加劇，不利于中小金融機(jī)構(gòu)減小對(duì)批發(fā)性融資的依賴。同時(shí)當(dāng)下MLF操作在主要操作工具中的占比過(guò)高，有逐步下調(diào)的必要性。再者，疊加當(dāng)下嚴(yán)監(jiān)管、表外轉(zhuǎn)回表內(nèi)的壓力下，中小金融機(jī)構(gòu)負(fù)債承接能力有限，定向降準(zhǔn)應(yīng)運(yùn)而生。
“降準(zhǔn)+加息”或成政策組合選項(xiàng)
一是市場(chǎng)利率難以繼續(xù)下降，加息概率增加。
從國(guó)際環(huán)境來(lái)看，利差不斷收窄。年初以來(lái)，市場(chǎng)利率拐頭下行，中美利差不斷縮小，10年期中美國(guó)債利差從年初的140BP以上降至5月末的70BP以下。目前，美國(guó)貨幣政策正常化在加快，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月份按計(jì)劃加息，中美利差將進(jìn)一步收窄。央行可能繼續(xù)隨行就市，通過(guò)上調(diào)OMO、MLF等短期政策利率，保持中美利差一定距離，維持人民幣匯率穩(wěn)定。
利率下行的政策環(huán)境不在。央行一季度貨幣政策報(bào)告指出，下一階段，將保持貨幣政策的穩(wěn)健中性，管住貨幣供給總閘門，把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡，在杠桿率方面，國(guó)內(nèi)杠桿率增速雖得以控制，但仍在高位，穩(wěn)杠桿將成為未來(lái)調(diào)控方向，利率下行的政策環(huán)境不在。
防風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)監(jiān)管仍為下半年主基調(diào)。央行一季度貨幣政策報(bào)告指出，打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)，主要是積極化解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥處置各類金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，全面清理整頓金融秩序，這些深層次因素制約政策放松，避免助推市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隱患繼續(xù)上升。嚴(yán)監(jiān)管下，資管、流動(dòng)性等新規(guī)落地實(shí)施，表外融資收縮，表外融資向表內(nèi)轉(zhuǎn)化，引起商業(yè)銀行資本充足率、存貸比等流動(dòng)性指標(biāo)壓力加大，緊信貸格局還將延續(xù)，貸款利率難以下降。
國(guó)際原油價(jià)格不斷攀升，輸入性通脹或?qū)е翽PI和CPI上行壓力增加；另外，房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，加杠桿投資炒房仍未遏制，不利于利率下降。
二是穩(wěn)步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，降低成本，維穩(wěn)流動(dòng)性。
外匯占款的下降，需要降準(zhǔn)補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。近年來(lái)，隨著外匯占款的下降，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款和貼現(xiàn)窗口等渠道成為主要貨幣投放渠道，但央行的制約已日漸暴露，2016年末以來(lái)，基礎(chǔ)貨幣增速持續(xù)回落，同比增速?gòu)?0.2%下降至2018年1季度末的6.29%，維持在低位增長(zhǎng)，需要貨幣乘數(shù)的提升來(lái)穩(wěn)定貨幣投放量，今年以來(lái)，央行采用準(zhǔn)備金率，取得了一定的效果，貨幣乘數(shù)從2017年末的5.21上升至2018年4月末的5.69。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，貿(mào)易順差繼續(xù)呈下降趨勢(shì)性，為保證貨幣乘數(shù)高位運(yùn)行，維持貨幣平穩(wěn)增長(zhǎng)，降準(zhǔn)是必要選擇。
降準(zhǔn)有利于降低融資成本，維穩(wěn)流動(dòng)性。對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，依靠再貸款（包括OMO、SLF、MLF、PSL）等方式獲取的資金成本高、期限短，另外，再貸款具有不對(duì)等性，主要是被大型商業(yè)銀行使用，大行有充足的優(yōu)質(zhì)抵押品，可以拿到這些資金，中小銀行優(yōu)質(zhì)抵押品少，只能從大型商業(yè)銀行借錢，導(dǎo)致中小銀行資金成本更高；采用降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性，釋放的資金不管全部置換MLF，還是直接凈投放，成本更低，更為穩(wěn)定，有利于降低實(shí)體融資成本，減少商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的期限錯(cuò)配程度，進(jìn)而從根本上維穩(wěn)金融體系的流動(dòng)性。
存款保險(xiǎn)制度的推出，為存款準(zhǔn)備金率下調(diào)提供了安全基礎(chǔ)。隨著存款保險(xiǎn)制度的推出，存款準(zhǔn)備金作為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的部分職能也將逐步弱化，存款準(zhǔn)備金率逐步下降是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。