年初，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，企業(yè)認為需求向好的局面能夠延續(xù)，利潤轉(zhuǎn)好更是提供了驅(qū)動力，企業(yè)開工率在2月中旬到4月份維持高位，上下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷累積庫存。
貨幣政策方面，自去年底以來央行通過“鎖短放長”提高銀行通過公開市場獲得資金的加權成本，并連續(xù)兩次提高逆回購操作利率，推升了市場短端利率。針對金融業(yè)杠桿偏高特別是銀行業(yè)表外資產(chǎn)增長過快的問題，監(jiān)管方面在不斷提升MPA考核力度和范圍的同時，銀監(jiān)會在4月份發(fā)布了一系列監(jiān)管文件，對債券貨幣市場形成較大沖擊，長短端利率持續(xù)攀升，企業(yè)面臨的資金成本明顯提高。
信貸條件趨緊使囤積庫存成本大幅抬升，而需求不如預期造成心理和實體上的雙重沖擊，使商品價格下跌，貿(mào)易商甩貨來應對融資成本攀升和價格下跌，形成負向螺旋反饋效應，庫存累計嚴重的部分商品加速下跌。5月，受汽車家電銷售回升帶動，消費增速企穩(wěn)，全球經(jīng)濟復蘇帶動出口向好，貿(mào)易順差環(huán)比增長。隨之，下游企業(yè)擴大生產(chǎn)，業(yè)績有所改善。在需求轉(zhuǎn)好而供給收縮的刺激下，商品庫存加速下降，補庫需求在環(huán)保壓力減小后集中釋放，6月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)不降反升。
盡管6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)或許略有好轉(zhuǎn)，但不改總體需求向下趨勢。首先，消費增長后續(xù)乏力，汽車家電需求難以持續(xù)向好。其次，固定資產(chǎn)投資增速還將下降，房地產(chǎn)投資向下拐點已現(xiàn)，在一二線城市補庫存需求下，回落速度或許較緩，基建投資基數(shù)已較高，對地方政府財務約束的增強將限制投資能力，而制造業(yè)投資或許保持平穩(wěn)甚至略回升，但無法對沖房地產(chǎn)和基建投資增速的回落。唯一的亮點在于出口增速轉(zhuǎn)好，但在特朗普上臺后貿(mào)易摩擦風險增強和新的貿(mào)易條件下能否持續(xù)有待觀察。
在補庫需求帶動下6月商品價格觸底回升，PPI增速或許有所回升，將帶動企業(yè)利潤好轉(zhuǎn)，上市公司中報業(yè)績繼續(xù)轉(zhuǎn)好應是大概率事件，近期股市走勢有著扎實的基礎，反彈應還將持續(xù)，但是如果需求繼續(xù)向下，三季度業(yè)績延續(xù)改善勢頭則存疑，將限制上漲空間。商品短期反彈難掩總需求下降的尷尬，但經(jīng)過年初庫存過剩的教訓加之融資利率走高，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商應會更加謹慎地累積庫存，商品更可能延續(xù)震蕩走勢。