九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清在分析6月金融數(shù)據(jù)時(shí)認(rèn)為,金融部門同業(yè)空轉(zhuǎn)去杠桿取得明顯成效,央行貨幣政策將維持“不松不緊”,央行政策可能將從“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”換擋。
6月M2同比9.4%,再次創(chuàng)歷史新低,但恰恰相反的是,社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款均大幅超預(yù)期,M2與信貸和社融之間存在“剪刀差”。
對于“剪刀差”的解釋是,全社會杠桿增速下滑,但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資情況良好,去杠桿主要發(fā)生在金融部門。從M2、存款的低增速來看,銀行總負(fù)債增速出現(xiàn)明顯下降,但從貸款增速、社融存量的高增速來看,實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)債增速并未下降,這表明從全社會來看,去杠桿確實(shí)發(fā)生了,但是主要發(fā)生在金融部門,而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看,社融存量增速和信貸增速持續(xù)超市場預(yù)期,表明央行“維穩(wěn)”態(tài)度明確,金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未明顯下滑;而在銀監(jiān)會等嚴(yán)監(jiān)管下,金融體系的空轉(zhuǎn)問題得到明顯改善,金融部門去杠桿成效顯著。
6月社會融資數(shù)據(jù)增加1.78萬億元,其中,人民幣貸款增加1.45萬億元,占比超過80%,這正反映出結(jié)構(gòu)上社融“表外轉(zhuǎn)表內(nèi)”的情況。同時(shí),6月新增人民幣貸款1.54萬億元,比5月新增人民幣貸款多增4300億元,其中,非金融性公司中長期貸款較5月多增超過1500億元,這反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求旺盛。
6月M2貨幣供應(yīng)同比9.4%,續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄新低?;鶖?shù)效應(yīng)拉低6月M2增速約0.15個(gè)百分點(diǎn),若考慮基數(shù)效應(yīng),6月末M2增速與上月末基本持平。同時(shí),央行聲稱,只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)的合理融資需求得到滿足,M2增速放緩可能是新常態(tài),市場不必過度解讀。
關(guān)于貨幣政策,在“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”背景下,金融部門同業(yè)空轉(zhuǎn)去杠桿取得明顯成效,央行貨幣政策將維持“不松不緊”,央行政策從“去杠桿”到“穩(wěn)杠桿”換擋。一方面,M2增速顯著放緩表明金融部門“去杠桿”已經(jīng)取得成效,另一方面,央行維穩(wěn)信貸和對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的態(tài)度也表明,央行沒有進(jìn)一步緊縮貨幣政策的意圖。
關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面,中國經(jīng)濟(jì)可能“前高后低”,但沒有可能“二次探底”。6月數(shù)據(jù)再次反映出,央行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求呵護(hù)明顯,對經(jīng)濟(jì)形成支撐,同時(shí),全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下,外部出口的持續(xù)走好有利于中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)走好,再疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)在不斷好轉(zhuǎn)、內(nèi)在動(dòng)力在不斷積累,都將支撐中國經(jīng)濟(jì),并不會“二次探底”。
關(guān)于債券市場,鄧海清認(rèn)為,2017年下半年債市是“震蕩慢牛”,既不是“債熊”,也不可能是“瘋?!?。
(原標(biāo)題:鄧海清:央行或從“去杠桿”向“穩(wěn)杠桿”換擋)
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