減稅，貿易保護，基礎建設投資，再通脹，貨幣政策緊縮，特朗普在競選中的那些飽受經(jīng)濟學家批評的政策主張在他當選后成了美國經(jīng)濟的強心劑，美元由此啟動了一輪上升行情。在特朗普行情如火如荼時，歐洲卻受到英國脫歐和德法民粹主義抬頭的拖累，市場普遍擔憂極端勢力獲得政權后令歐盟分崩離析。美元指數(shù)由此突破了長達兩年的波動區(qū)間上限，不少機構預測歐元兌美元將很快跌至平價?？呻S著特朗普上任，美元指數(shù)即見頂回落。本以為這只是預期兌現(xiàn)之后的短暫獲利回吐，但隨著特朗普改革政策一項項受阻，市場對美元的長期信心逐步被消磨殆盡。5月初，法國大選塵埃落定，歐元區(qū)出現(xiàn)反歐盟領導人的可能性驟降。
而近期被各種門纏身的特朗普或難以將全部精力放在預算和稅改等議題上。一旦他的競選承諾最終被國會大幅縮水，改革方案的討論和表決被屢屢延后，執(zhí)政滿意度的下降很可能會讓執(zhí)政黨輸?shù)裘髂甑闹衅谶x舉。目前，美元已完全回吐了特朗普當選以來的漲幅。在市場對特朗普的改革重燃信心之前，美元指數(shù)難以恢復至去年末的高點。加息和縮表的預期曾是推動美元上漲的最重要因素，然而時至今日，在美元指數(shù)已顯露頹勢時，加息和縮表預期只能阻止美元的頹勢，卻不能重新令美元創(chuàng)出新高。首先，市場已通過前期美元上漲消化了加息和縮表的預期。而一旦有蛛絲馬跡表明加息節(jié)奏慢于市場預想，那么市場將拋出美元的多頭頭寸。在5月美聯(lián)儲會議紀要公布前，外界已對聯(lián)儲6月加息有很高期待，但實際結果卻是部分聯(lián)儲委員只是表明了對經(jīng)濟謹慎樂觀的態(tài)度。
第二，歐洲經(jīng)濟基本面正在邊際轉好。歐元區(qū)和英國的GDP正處于三年間最佳狀態(tài)，PMI高于美國，通脹率也高于貨幣政策2%的目標。雖然歐洲央行仍將寬松貨幣政策作為指導方針，但市場已開始關注歐央行委員們對經(jīng)濟，通脹描述的一些邊際變化。在貨幣政策分化題材上，市場今后會逐步將歐元區(qū)的貨幣政策收緊納入考量，歐美利差的逐步縮窄將長期利好歐元。
第三，美國經(jīng)濟復蘇并不強勁。相比1950年之后的數(shù)輪經(jīng)濟復蘇周期，本輪復蘇周期的平均GDP增幅是歷次最低的。就業(yè)強，增長弱的背后，是美國企業(yè)的勞動生產(chǎn)力提升緩慢，潛在增長能力疲軟。勞動參與率比危機前下降近4個百分點，大量年輕勞動力因找不到工作而退出了勞動力市場，這是失業(yè)率數(shù)據(jù)失真的原因。在新的科技革命爆發(fā)前，階層逐步固化，貧富差距拉大壓制了長期消費需求。自2015年以來，美國經(jīng)濟和通脹的表現(xiàn)屢屢無法達到聯(lián)儲委員們的預期，加息速率比最初預計慢了不少。往后看，一旦美國經(jīng)濟表現(xiàn)繼續(xù)低于預期，對加息和縮表的預期將繼續(xù)減弱。
第四，加息縮表對美國經(jīng)濟和財政的壓力不容忽視。三輪QE之后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表已達4.5萬億美元之巨。市場對聯(lián)儲年底啟動縮表的預期較強，認為聯(lián)儲可能會采取到期停止再投資+主動減持的激進方式縮減資產(chǎn)負債表，周期約為3至5年，年度減持規(guī)模在2000億美元左右。特朗普減稅計劃預計會在10年內額外增加約2萬億-3萬億美元赤字。美聯(lián)儲在美國財政擴張的階段主動縮表，會對美國國債后續(xù)發(fā)行的成本產(chǎn)生巨大影響。一旦美元利率超預期上行，美國股市見頂可能性很大，投資，消費勢必受到壓制。這又會反過來促使美聯(lián)儲延后或放棄加息和縮表計劃。