監(jiān)管政策密集出臺(tái)造成貨幣乘數(shù)下降

　　 “2017陸家嘴論壇”于6月20日-21日舉行，央行研究局局長(zhǎng)徐忠表示，最近一段時(shí)間，監(jiān)管政策密集出臺(tái)，事實(shí)上造成了貨幣乘數(shù)的下降和M2的下降?？梢?jiàn)即使中央銀行可以調(diào)控外在貨幣，但是如果沒(méi)有有效的監(jiān)管保障，外在貨幣投向何處，效率如何，這是中央銀行無(wú)法控制的，也無(wú)法保證金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　徐忠：大家上午好，非常榮幸參加陸家嘴論壇，這部分內(nèi)容是金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的協(xié)調(diào)與平衡。國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，金融監(jiān)管政策一直是國(guó)際關(guān)注的焦點(diǎn)。從國(guó)外來(lái)看，次貸危機(jī)以后大家對(duì)于金融監(jiān)管改革一直積極推進(jìn)，核心是提高金融監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)，擴(kuò)大金融監(jiān)管的范圍，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管的力度。比如美國(guó)的弗蘭克法案，歐盟金融工具市場(chǎng)指令等等，相關(guān)政策在提高金融體系穩(wěn)健性的同時(shí)，也有人批評(píng)這些政策是不是阻礙了金融的發(fā)展和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)？最近，美國(guó)眾議院通過(guò)了大幅反轉(zhuǎn)弗蘭克法案，同時(shí)美國(guó)財(cái)政部出臺(tái)了首份金融監(jiān)管核心原則，包括放松銀行監(jiān)管的要求。

　　從國(guó)內(nèi)來(lái)看，隨著我們國(guó)家經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，從錢荒到債市風(fēng)險(xiǎn)，局部風(fēng)險(xiǎn)不斷爆發(fā)，我國(guó)金融監(jiān)管的深層次風(fēng)險(xiǎn)就是“十三五”提出改革并完善適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系的金融框架的重要背景。

　　今天我想借這個(gè)機(jī)會(huì)梳理一下，金融監(jiān)管發(fā)展沿革理論基礎(chǔ)上，想從經(jīng)濟(jì)金融理論的角度探討，一個(gè)有效的金融監(jiān)管體系的框架是什么，供大家參考。金融監(jiān)管是順應(yīng)金融市場(chǎng)發(fā)展引進(jìn)的，早期沒(méi)有。金融界就是一個(gè)市場(chǎng)激勵(lì)，從華爾街協(xié)議，從私人銀行家摩根建立的自律組織，上世紀(jì)30年代的大蕭條，使得大家認(rèn)識(shí)到金融系統(tǒng)有很大的外部性，需要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要加強(qiáng)金融監(jiān)管。

　　從理論上監(jiān)管的收益和成本較為肯定的公共部門參與金融監(jiān)管的重要性，實(shí)踐當(dāng)中，中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督檢查。上世紀(jì)70年代以后，大家開(kāi)始反思，紛紛放松金融業(yè)的嚴(yán)格管制，開(kāi)始轉(zhuǎn)向輕度監(jiān)管、效率優(yōu)先。全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，金融監(jiān)管逐步回到安全與效率并重，宏觀審慎監(jiān)管重要性成為共識(shí)，對(duì)中央銀行和金融穩(wěn)定的關(guān)系有了重新的認(rèn)識(shí)。但是從金融監(jiān)管的理論來(lái)看，什么樣的金融監(jiān)管體制能夠?qū)崿F(xiàn)安全與效率并重，既嚴(yán)格又富有彈性，有效平衡金融創(chuàng)新與安全風(fēng)險(xiǎn)防范呢？我想從下面幾個(gè)角度談一下。

　　第一，中央銀行與金融監(jiān)管的關(guān)系。中央銀行的宏觀調(diào)控離不開(kāi)金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合，從現(xiàn)代貨幣創(chuàng)造理論來(lái)看，中央銀行貨幣供給是外在貨幣金融體系，尤其是銀行體系內(nèi)部創(chuàng)造的貨幣是內(nèi)在貨幣，貨幣調(diào)控是通過(guò)外在貨幣影響內(nèi)部貨幣。最近一段時(shí)間，監(jiān)管政策密集出臺(tái)，事實(shí)上造成了貨幣乘數(shù)的下降和M2的下降，可見(jiàn)即使中央銀行可以調(diào)控外在貨幣，但是如果沒(méi)有有效的監(jiān)管保障，外在貨幣投向何處，效率如何，這是中央銀行無(wú)法控制的，也無(wú)法保證金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　第二，中央銀行履行金融穩(wěn)定職能，需要獲得相關(guān)金融監(jiān)管的信息。套保融資、投機(jī)性融資、龐氏騙局，套保融資是指融資主體主要利用預(yù)期收入償還債務(wù)利息和本金，龐氏騙局完全是靠借債來(lái)償還，投機(jī)性融資介于兩者之間，穩(wěn)定的金融體系肯定以套保性融資為主，完全以套保性融資為主，犧牲了效率。所以說(shuō)，一個(gè)既安全又有效的金融體系肯定以套保保障型融資為主。在這樣的情況下，為了維護(hù)金融穩(wěn)定，中央銀行承擔(dān)職能，要求中央銀行在法律上、管理上具有引導(dǎo)社會(huì)融資，形成以套保融資為主的機(jī)構(gòu)能力。