在一汽的子公司中，需要特別注意一汽夏利和一汽豐田，它們分別是本文的男一號和男二號。先看男一號，一汽夏利的經(jīng)營比較差，自然成了燙手山芋。最近一年內(nèi)，一汽夏利連換了兩任董事長，誰都不想接手這個燙手山芋。2016年8月12日，原董事長徐憲平遞交辭職報告；2016年8月18日，董事會選舉秦?zé)鳛楣径麻L；2017年6月9日，秦?zé)飨蚬具f交辭職報告；2017年6月29日，董事會選舉王國強(qiáng)為公司董事長。
公司經(jīng)營狀況到底有多差？
二、缺錢又不會掙錢
自2004年以來，一汽夏利的流動負(fù)債幾乎全部高于流動資產(chǎn)。2016年12月31日，一汽夏利的流動負(fù)債比流動資產(chǎn)高33,411.72萬元。這意味著，如果公司發(fā)生意外沖擊，容易變現(xiàn)的流動資產(chǎn)全部賣掉，也不夠彌補(bǔ)當(dāng)前迫切需要支付的負(fù)債。
正是因?yàn)檫@種巨額缺口，會計師事務(wù)所在審計報告中特別強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，“表明存在可能導(dǎo)致對一汽夏利持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生疑慮的重大不確定性”。
以上只是從廣義的角度顯示公司資金狀況緊張。欠錢還不上，那才是真的缺錢。2016年，一汽夏利共有兩筆賬款因資金緊張未償付，金額共計8906.5萬元。
面對如此差的資金狀況，總有投資者抱有幻想——說不定公司“造血”能力強(qiáng)呢？說不定明年公司業(yè)績轉(zhuǎn)好，股價上去了呢？面對如此內(nèi)心單純善良的投資者，都不忍心告訴她這些上市公司背后的真相。
投資需要理性和邏輯，資金狀況差，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流通常也不好。自2007年以來，一汽夏利的經(jīng)營性現(xiàn)金流就一直流出，流出規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2016年，一汽夏利經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出規(guī)模高達(dá)21.8億。
特別需要注意的是，最近兩年，一汽夏利籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額也轉(zhuǎn)為負(fù)值，并且一直擴(kuò)大。簡單來說，一汽夏利償還借款所用的資金規(guī)模超過了借款。
公司資金狀況惡化，籌資活動凈現(xiàn)金流為負(fù)的原因不大可能是企業(yè)主動降杠桿，主動降低貸款規(guī)模，更可能是公司被動降杠桿，被迫降低貸款規(guī)模。也就是說，這很可能是公司融資能力下降的一個表現(xiàn)。
三、靠自己從來沒賺過錢
一汽夏利主要從事汽車整車、動力總成的開發(fā)、制造、銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有“駿派”品牌、“威志”品牌和“夏利”品牌的SUV和轎車，CA4GA、CA3GA系列發(fā)動機(jī)和5T065系列變速器等產(chǎn)品。
一直以來，一汽夏利的整車制造和銷售占總營收的比重達(dá)到80%以上，因此，整車業(yè)務(wù)的毛利率幾乎決定了整個公司的業(yè)績。
近10年來，一汽夏利沒有抓住中國汽車行業(yè)的發(fā)展機(jī)會，整車毛利率一直下滑，尤其是最近四年，毛利率已經(jīng)跌入了負(fù)值區(qū)域，每造一輛車，虧損的規(guī)模越來越大。中國國產(chǎn)品牌車蒸蒸日上，夏利的情況不能歸咎于外因。
毛利率下滑，公司的盈利狀況自然不樂觀。2005年至今，一汽夏利營收從71億下降至20.2億，凈利潤由2.6億下降至1.6億，但是復(fù)權(quán)后的股價卻從2.8元上漲至4.7元。其實(shí)，這從側(cè)面也說明了：經(jīng)過這么多年，A股投資者給上市公司的估值仍然偏高。
公司的盈利狀況更是驚人！
自上市以來，一汽夏利的營業(yè)總收入幾乎一直低于營業(yè)總成本，即扣除投資收益的“營業(yè)利潤”一直都處于虧損狀況。一汽夏利上市以來，就幾乎沒有通過“正兒八經(jīng)”的業(yè)務(wù)賺過錢！
公司經(jīng)營差，盈利不樂觀，經(jīng)營性現(xiàn)金流一直流出，資金緊張，再融資風(fēng)險也在上升。面對這些不利情況，一汽夏利進(jìn)入重組套路。
04
美丑都分不清 還想愛情買賣
我們先看一組比較詭異的數(shù)據(jù)：2016年前三季度，一汽夏利營業(yè)收入穩(wěn)定在5億元左右，歸屬于上市公司股東的凈利潤卻一直處于虧損狀態(tài)，虧損金額為1.67億至3.51億。
到了2016年四季度，一汽夏利營業(yè)收入還是5億多，沒有太大變化，但是歸屬于上市公司股東的凈利潤卻扭虧為盈，盈利暴增至9.87億。
很明顯，一汽夏利四季度其他經(jīng)營活動出現(xiàn)了重大變化。
接下來，本文男二號一汽豐田開始登場。
“近年來，公司產(chǎn)銷規(guī)模出現(xiàn)較大幅度的下降，公司經(jīng)營壓力較大，現(xiàn)金流較為短缺。由于新產(chǎn)品開發(fā)的周期長、投入大，為籌集發(fā)展所需的資金，集中力量支撐自主整車的發(fā)展”，2016年10月底，一汽夏利出售了持有的一汽豐田的15%股權(quán)。
為應(yīng)對經(jīng)營困難，管理層對公司的資產(chǎn)和債務(wù)進(jìn)行重組是常見的手段。通常情況下，公司資產(chǎn)重組，都會剝離不良資產(chǎn)，留下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，重組后的公司價值噌噌噌上升。
一汽夏利反其道而行之，去年出售的一汽豐田股權(quán)，是個“優(yōu)質(zhì)男”。根據(jù)公司財報，2016年一汽夏利七家子公司中，近一半都是虧損的，其中盈利最多的就是一汽豐田。把賺錢的孩子賣了一半，虧錢的孩子都留著。
來源：一汽夏利2016年財報
為了清楚了解一汽豐田對于一汽夏利的意義，我們從更長的時間周期分析。
根據(jù)公司歷年財報，除2003年和2005年以外，扣除投資收益的“營業(yè)利潤”一直都處于虧損狀況，并且虧損規(guī)模越來越大(下圖紅柱)。幸好，一汽夏利當(dāng)初投資了一汽豐田這家兄弟公司，付出也終于得到了回報。
自2003年以來，公司從一汽豐田得到的投資收益一直在填補(bǔ)公司“正兒八經(jīng)”經(jīng)營帶來的缺口，一直到2013年。也就是說，自2003年以來，男二號一汽豐田一直在給男一號一汽夏利“擦屁股”。
這種尷尬的關(guān)系一直維持了十年。2013年，由于一汽夏利的經(jīng)營狀況實(shí)在是太差了，就連一汽豐田也兜不住了，結(jié)果當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤虧損6.96億。2014年和2015年也是如此，營業(yè)利潤分別虧損17.28億和15.46億。
就是這個優(yōu)質(zhì)的男二號、一直在背后默默支持自己的兄弟，被一汽夏利給賣了一半，持股比例由30%下降至15%。
細(xì)心的讀者看到2013年以后的數(shù)據(jù)，可能會有一個疑問：投資收益不斷下滑，是不是這個優(yōu)質(zhì)男這幾年長殘了？
根據(jù)一汽夏利歷年財報數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，一汽豐田的營收和凈利潤其實(shí)最早從2010年就開始下滑了，2012年至2014年加速下跌。
不禁有些擔(dān)心男二號的顏值，難道真的是見光死？
一汽豐田不是上市公司，經(jīng)營數(shù)據(jù)比較少。根據(jù)中汽協(xié)公布的銷售數(shù)據(jù)，自2010年以來，一汽夏利的轎車銷售量確實(shí)在不斷下滑，但是一汽豐田轎車的銷售量卻在震蕩上升。
由于一汽夏利之前沒有SUV車型，因此轎車銷售基本可以代表整個公司的銷售狀況。一汽豐田有SUV車型，但是根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，一汽豐田SUV銷售自2010年來也基本上震蕩上升。另外，這些年，汽車售價基本上沒太大變化。
總結(jié)起來就是，男二號一汽豐田的轎車、SUV銷售自2010年以來呈上升趨勢，并且售價幾乎沒怎么變。也就是說，從汽車銷量和售價來看，2010年以來一汽豐田的銷售額應(yīng)該呈上升趨勢，但是一汽夏利報告中給出的數(shù)據(jù)卻是一路下滑的。
把上面的數(shù)字和邏輯翻譯過來就是，人家都覺得男二號一汽豐田是優(yōu)質(zhì)男，擁有盛世美顏，但是到男一號一汽夏利眼里就變成“美少年長殘了”。別家公司資產(chǎn)重組，都把不良資產(chǎn)給剝離出去，一汽夏利卻反其道而行之，剝離優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把虧損的子公司留下是不是眼睛被蒙住了？
賣了就賣了，賣了以后又想買回來，這就有點(diǎn)隨意了。
2017年7月20日，一汽夏利公告稱，公司董事會決定向一汽豐田增資2.7億元人民幣，用于投資建設(shè)天津一汽豐田“新第一生產(chǎn)線”項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額 54.10 億元，剩余資金來源為銀行貸款 19.79 億元，建成后將形成年產(chǎn) 10 萬輛緊湊型 SUV 車型的能力。
05
瘦是瘦了 但還是那么丑
誰給了一汽夏利折騰的勇氣呢？高富帥幻覺。
2015年，一汽夏利進(jìn)行了資產(chǎn)重組，一口氣賣了產(chǎn)品研發(fā)中心、汽研所和動力總成本制造這三塊兒資產(chǎn)，然后覺得自己瘦身成功，變身高富帥了。
每一個立志瘦身的人都有一個導(dǎo)火索，或者是失戀了，或者是閨蜜瘦了等等。一汽夏利的瘦身計劃是怎么開始的呢？
2013年和2014年一汽夏利已經(jīng)連續(xù)虧損了兩年，再虧損下去，公司股票就要暫停上市了。管理層眉頭一皺，要不把咱把這些資產(chǎn)賣了，理由就說，以后以整車制造為公司戰(zhàn)略。
于是，2015年，在一汽夏利營業(yè)利潤虧損15.4億的情況下，通過出售資產(chǎn)等獲得15.8億的營業(yè)外收入，最終實(shí)現(xiàn)凈利潤1898.97萬。相對于2013年、2014年4.77億和16.6億的虧損，一汽夏利2015年凈利潤扭虧為盈還真是不容易。但是，靠賣資產(chǎn)這種一次性活動扭虧為盈根本不算真本事。
2015年，一汽夏利雖然瘦身了，但還是那么丑。2016年，扣除投資收益后的“營業(yè)利潤”仍然虧損高達(dá)20億，經(jīng)營性現(xiàn)金流流出規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大至21.8億。
這兩年，被公司寄予厚望的駿派D60 SUV和駿派A70轎車等新產(chǎn)品業(yè)績也相當(dāng)難看。
2017年一季度，駿派銷售2984輛、威系列583輛、夏利3100輛，加起來都比不上吉利帝豪EC7一個車型5月份單月銷量。相應(yīng)的，2017年一季度一汽夏利的業(yè)績也非常慘淡，營業(yè)利潤虧損2.68億，凈利潤虧損2.65億。
就這樣的業(yè)績，一汽夏利還當(dāng)自己是高富帥，15年賣掉汽研所等資產(chǎn)，16年賣掉一汽豐田一半的股權(quán)。2017年又想再買回來。這么任性，是因?yàn)樽鰩ば枰兀€是當(dāng)散戶投資者眼瞎呢？
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