筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)難言進(jìn)入所謂“新周期”，而是處于新常態(tài)的穩(wěn)態(tài)階段，且經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不牢靠，需要把握新階段經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，加大改革力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力升級(jí)。
新周期還是新階段
經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為：一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期包括復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段。同時(shí)分析周期的方法亦有多種，如“谷—谷”法、“峰—峰”法等。應(yīng)該說(shuō)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)都可以成為周期起點(diǎn)，而不是一定要以波谷作為起點(diǎn)。因此，即使經(jīng)濟(jì)已確認(rèn)觸底且即將回升，也不意味進(jìn)入所謂“新周期”，因?yàn)椴⒉淮嬖谛屡f周期概念。
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展看，1953年至今，按“谷—谷”法分析，我國(guó)已歷經(jīng)10個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)前正處于第11個(gè)周期之中。近兩三個(gè)季度的GDP趨穩(wěn)，主要是行政手段去產(chǎn)能帶來(lái)的供給收縮所致，總需求缺口尚無(wú)明顯改善跡象。因此，難以判定市場(chǎng)出清，更難以判定將迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。
一般而言，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)常常伴隨價(jià)格水平的同向變動(dòng)。但是，與近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)現(xiàn)象相伴的卻是，PPI在連續(xù)幾年下降后見(jiàn)底回升，而CPI至今仍持續(xù)在低位運(yùn)行。這種情況說(shuō)明，要么經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)不牢，要么價(jià)格傳導(dǎo)受阻，當(dāng)然也有可能是價(jià)格指數(shù)本身存在問(wèn)題?？傊瑩?jù)此判定經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)并不合適。
2012年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以“增速下滑、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動(dòng)力升級(jí)、模式轉(zhuǎn)變”為主要特征的新常態(tài)。5年來(lái)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，說(shuō)明新常態(tài)處于非穩(wěn)態(tài)階段。而近期經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)迎來(lái)“新常態(tài)的穩(wěn)態(tài)階段”，即經(jīng)濟(jì)仍處在新常態(tài)，除了去產(chǎn)能使供給減少外，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)力和模式并無(wú)本質(zhì)變化，只是從高速增長(zhǎng)狀態(tài)回落到了相對(duì)穩(wěn)定的新平臺(tái)。這一階段經(jīng)濟(jì)的特征是，增速趨穩(wěn)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動(dòng)力升級(jí)、模式轉(zhuǎn)換、風(fēng)險(xiǎn)交織、亟待改革。換言之，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，關(guān)鍵取決于改革進(jìn)展。
企穩(wěn)還是回升
當(dāng)前爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于，下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展是繼續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)還是開(kāi)始回暖提升。當(dāng)前，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式尚待轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力尚待升級(jí)，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革尚在深化階段，產(chǎn)業(yè)、需求和區(qū)域結(jié)構(gòu)仍在調(diào)整之中，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的新動(dòng)力并不明顯，未來(lái)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定運(yùn)行仍是大概率事件。
首先，現(xiàn)有去產(chǎn)能方式很難實(shí)現(xiàn)供給側(cè)的系統(tǒng)性調(diào)整。過(guò)去兩年，我國(guó)煤炭、鋼鐵、化工、有色等行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能的工作確實(shí)取得較大成效，如2016年煤炭去產(chǎn)能2.9億噸，今年上半年再減少1.11億噸，整個(gè)煤炭市場(chǎng)的過(guò)剩狀況明顯緩解；2016年鋼鐵去產(chǎn)能6500萬(wàn)噸，今年前5個(gè)月減少超過(guò)4000萬(wàn)噸，完成了全年任務(wù)的84.8%，同時(shí)，6月底全面完成取締1億多噸的地條鋼任務(wù)；電解鋁、水泥、平板玻璃等行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能亦取得積極進(jìn)展。但這些大多通過(guò)政府政策和行政手段實(shí)現(xiàn)，可能因上游行業(yè)快速去產(chǎn)能，推升下游行業(yè)成本甚至出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象。比如，上半年由于煤炭產(chǎn)能削減，煤價(jià)上升，煤炭企業(yè)大概營(yíng)利1000億元；同時(shí)由于煤價(jià)上升，煤電行業(yè)的成本不斷攀升，上半年煤電企業(yè)大概虧損近1000億元?？梢?jiàn)，某些去產(chǎn)能手段在解決產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的同時(shí)，帶來(lái)了新的問(wèn)題，對(duì)整個(gè)供給結(jié)構(gòu)改善和供給質(zhì)量提升影響有限。
其次，投資、消費(fèi)和出口三大需求持續(xù)回升的動(dòng)力尚未筑牢。一是在拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的消費(fèi)亟待升級(jí)。從消費(fèi)總量看，2011年以來(lái)，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速總體呈穩(wěn)中趨降態(tài)勢(shì)，近期有所企穩(wěn)，但消費(fèi)持續(xù)攀升的動(dòng)力不足，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%，為近5個(gè)月最低。從價(jià)格看，2016年初至2017年1季度，我國(guó)PPI呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但CPI增速卻一直在低位徘徊，7月僅增長(zhǎng)1.4%，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的攀升未能及時(shí)傳導(dǎo)至消費(fèi)端，某種程度上也說(shuō)明需求的增長(zhǎng)動(dòng)力不夠充足。在居民收入穩(wěn)定、新消費(fèi)熱點(diǎn)尚未產(chǎn)生之前，預(yù)計(jì)消費(fèi)難有明顯躍升。二是地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控、金融嚴(yán)監(jiān)管背景下，房地產(chǎn)投資面臨購(gòu)房需求減弱和融資環(huán)境趨緊雙重約束，增速可能持續(xù)回落，前7個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)7.9%，連續(xù)三個(gè)月回落。地方政府財(cái)政收支和地方債管理不斷規(guī)范，PPP項(xiàng)目仍面臨市場(chǎng)信心和法律規(guī)則制約，基建投資增長(zhǎng)空間有限，前7個(gè)月基建投資增長(zhǎng)20.9%，為3月以來(lái)的低點(diǎn)。雖然上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22%，但其中增長(zhǎng)較快的主要是中上游產(chǎn)業(yè)的資源型企業(yè)，這些企業(yè)前期虧損幅度較大，利潤(rùn)增長(zhǎng)后預(yù)計(jì)將會(huì)先填補(bǔ)虧損而非擴(kuò)大投資，影響制造業(yè)投資增速，前7個(gè)月制造業(yè)投資增長(zhǎng)4.8%，降至3月以來(lái)最低。三是外部需求回升基礎(chǔ)不穩(wěn)，凈出口對(duì)GDP拉動(dòng)作用有限。盡管今年一季度出口增速一度沖高至16%，但受制于特朗普財(cái)政刺激政策下美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的不明朗，歐洲和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)不穩(wěn)定，7月份我國(guó)的出口增速已回落至7.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。可見(jiàn)，外部需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)難言穩(wěn)定。
風(fēng)險(xiǎn)大還是小
在看到經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)的同時(shí)，應(yīng)該謹(jǐn)慎樂(lè)觀，堅(jiān)持底線思維，重視我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)，即包括企業(yè)高杠桿、房?jī)r(jià)泡沫和銀行不良貸款在內(nèi)的幾頭“灰犀?！薄?/p>
一是企業(yè)高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年末，我國(guó)非金融部門債務(wù)杠桿率已達(dá)到257%，其中非金融企業(yè)部門達(dá)到167%，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。從企業(yè)類型看，國(guó)有企業(yè)杠桿率相對(duì)較高，2016年末國(guó)有企業(yè)平均杠桿率超過(guò)65%，其中一半左右國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率超過(guò)90%。從行業(yè)角度看，建筑業(yè)、房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的杠桿率較高，2016年上市房地產(chǎn)企業(yè)平均負(fù)債率高達(dá)77%。很多高負(fù)債企業(yè)不得不靠借新還舊生存，一旦資金鏈條斷裂引發(fā)違約，風(fēng)險(xiǎn)將傳導(dǎo)至上下游企業(yè)甚至銀行等金融機(jī)構(gòu)。
二是房?jī)r(jià)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。伴隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率下降，大量信用供給脫實(shí)向虛，涌入回報(bào)率較高的房地產(chǎn)市場(chǎng)，推高房?jī)r(jià)。如果按照商品住房銷售額除以銷售面積計(jì)算，全國(guó)平均房?jī)r(jià)已超過(guò)7600元/平方米，按照人均40平方米、人均可支配收入3.36萬(wàn)元計(jì)算，平均水平的房?jī)r(jià)收入比在10左右，京滬穗深等一線城市和部分高房?jī)r(jià)二線城市這一比例甚至超過(guò)20，泡沫明顯。我國(guó)房地產(chǎn)融資主要來(lái)源于商業(yè)銀行，地產(chǎn)價(jià)格高、地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債高、地產(chǎn)市場(chǎng)信用體量大等狀況尚未得到根本改變。2016年房地產(chǎn)企業(yè)資金來(lái)源中，銀行貸款(開(kāi)發(fā)貸和按揭)占40%，房地產(chǎn)相關(guān)貸款(含以房地產(chǎn)作為抵押、擔(dān)保)占總貸款比重超過(guò)1/3，個(gè)別銀行甚至超過(guò)50%，潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。房?jī)r(jià)泡沫破裂將給整個(gè)經(jīng)濟(jì)金融體系帶來(lái)重創(chuàng)，日本泡沫破滅和美國(guó)次貸危機(jī)都是例證。
三是銀行不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。雖然我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但是商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和改革的深入明顯承壓。地方政府融資平臺(tái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)暴露，國(guó)有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)的高負(fù)債使銀行面臨較大的資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，“僵尸企業(yè)”退出的債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等渠道不通暢也導(dǎo)致壞賬增加。此外，隨著金融監(jiān)管從嚴(yán)，金融市場(chǎng)亂象懲治力度增強(qiáng)，銀行業(yè)整體不良貸款率在持續(xù)上升之后雖有企穩(wěn)，但是中小銀行的不良貸款率仍顯著上升。去年四季度到今年二季度，城市商業(yè)銀行的不良貸款率從1.48%升至1.51%，農(nóng)村商業(yè)銀行從2.49%升至2.81%。另外，今年二季度末商業(yè)銀行的撥備覆蓋率為177.18%，較一季度末下降1.58個(gè)百分點(diǎn)，如果考慮到大量關(guān)注類貸款的存在，不良貸款的處置能力顯得相對(duì)有限。
企業(yè)高杠桿主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)有政府隱性擔(dān)保，對(duì)利率不敏感。房?jī)r(jià)泡沫主要是因?yàn)榫用裢顿Y渠道窄，社會(huì)信用體系不健全。銀行不良率高主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)新常態(tài)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)相伴，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)償債能力下降。這些風(fēng)險(xiǎn)相互交織，復(fù)雜性提升，更重要的是背后的深層次體制機(jī)制矛盾凸顯，迫切需要加快改革步伐。因此雖然數(shù)據(jù)顯示風(fēng)險(xiǎn)總體可控，但其潛在影響不可低估。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，不但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的局面難以持續(xù)，改革所需的大環(huán)境也將受到影響，改革有再被拖延的風(fēng)險(xiǎn)。
加快改革推進(jìn)動(dòng)力升級(jí)
全面深化改革和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的初衷在于，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力升級(jí)和發(fā)展方式轉(zhuǎn)型，盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，但主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)顯示，一些關(guān)鍵領(lǐng)域的改革仍待推進(jìn)。
一是要繼續(xù)堅(jiān)定不移地深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深入推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”，緊緊抓住處置“僵尸企業(yè)”這個(gè)牛鼻子，減少使用行政手段而更多運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制和法治手段去產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，真正運(yùn)用改革辦法矯正要素配置扭曲現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)和諧有序的產(chǎn)業(yè)上下游關(guān)系，切實(shí)解決“供需錯(cuò)位”的結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象。
二是持續(xù)改善營(yíng)商環(huán)境，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率，更充分地發(fā)揮價(jià)格信號(hào)作用，引導(dǎo)生產(chǎn)和消費(fèi)升級(jí)。鼓勵(lì)高品質(zhì)消費(fèi)品的生產(chǎn)和銷售，加快居民消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，推動(dòng)實(shí)體店銷售和網(wǎng)購(gòu)融合發(fā)展；深入推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，如“中國(guó)制造2025”戰(zhàn)略和“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)等，抓住以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)為代表的第四次工業(yè)革命契機(jī)，加快培育新興產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)其商業(yè)化和規(guī)?；l(fā)展。
三是要積極推進(jìn)市場(chǎng)化去杠桿進(jìn)程，在嚴(yán)格控制總杠桿率的前提下，重點(diǎn)降低國(guó)有企業(yè)杠桿率。加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革，剝離國(guó)企資本運(yùn)營(yíng)職能，實(shí)行國(guó)有企業(yè)子公司經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)清算的制度，強(qiáng)化國(guó)企預(yù)算約束，提升資本運(yùn)營(yíng)水平。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，加大股權(quán)融資力度。推進(jìn)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股，落實(shí)僵尸企業(yè)清理工作，逐步將企業(yè)負(fù)債降到合理水平。
四是要堅(jiān)持“房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的”原則，把防范和應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，弱化房地產(chǎn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支柱地位，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)的依賴，降低公眾對(duì)房?jī)r(jià)持續(xù)上漲的預(yù)期。推進(jìn)差異化調(diào)控政策，因城施策、因需施策，堅(jiān)決抑制一二線城市房?jī)r(jià)泡沫，穩(wěn)妥推進(jìn)三四線城市“去庫(kù)存”。優(yōu)化房企融資結(jié)構(gòu)，降低間接融資比例，嚴(yán)格控制信貸規(guī)模和流向。進(jìn)一步完善城鎮(zhèn)基本住房保障體系，開(kāi)征房地產(chǎn)稅，抑制房?jī)r(jià)不合理上漲，有序釋放房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
五是要回歸本源，主動(dòng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)化解及處置能力。要進(jìn)一步協(xié)調(diào)監(jiān)管體制，使機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管和功能監(jiān)管有機(jī)統(tǒng)一起來(lái)，在確保安全的前提下，盡可能鼓勵(lì)金融創(chuàng)新。加快投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，鼓勵(lì)銀行支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，通過(guò)股權(quán)投資收益補(bǔ)償信貸風(fēng)險(xiǎn)。建議允許符合條件的股份制商業(yè)銀行設(shè)立資產(chǎn)管理公司，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力。加速推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化、市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)，確保僵尸企業(yè)順利退出，降低不良損失。對(duì)投入國(guó)家鼓勵(lì)的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)給予稅收、資本和撥備等監(jiān)管方面的政策傾斜。商業(yè)銀行要堅(jiān)持依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，認(rèn)真落實(shí)銀監(jiān)會(huì)“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”、“銀行業(yè)市場(chǎng)亂象”等專項(xiàng)治理要求。主動(dòng)壓降同業(yè)負(fù)債、理財(cái)規(guī)模，降低流動(dòng)性及交叉風(fēng)險(xiǎn)。信貸投向有保有壓，重點(diǎn)壓退產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信貸余額。
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