2013年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，拉開新一輪新股發(fā)行制度改革的大幕，IPO工作隨之而重啟。專家認(rèn)為，我國(guó)新股發(fā)行制度改革正在朝著市場(chǎng)化、法治化的方向有效推進(jìn)。下一步，監(jiān)管部門將堅(jiān)持“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的基本原則，不斷進(jìn)行新股發(fā)行制度的改革與創(chuàng)新。
IPO常態(tài)化態(tài)勢(shì)確立
今年以來，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委單月審核的IPO企業(yè)數(shù)量在42家左右，被否企業(yè)有所增多。數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，過會(huì)企業(yè)達(dá)284家，而被否企業(yè)達(dá)46家，被否企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超去年全年，過會(huì)率有所下降。
去年11月以來，發(fā)審委以平均每周審核10家的節(jié)奏穩(wěn)步消化排隊(duì)企業(yè)“堰塞湖”。截至8月24日，受理首發(fā)企業(yè)608家，其中已過會(huì)46家，未過會(huì)562家。未過會(huì)企業(yè)中，正常待審企業(yè)525家，中止審查企業(yè)37家。
今年以來，滬深兩市共有312只新股登陸A股。由于新股上市后的連續(xù)漲停交易日減少，開板速度加快，上述新股上市以來平均漲幅約為110.89%。
數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市交易的新股中，連續(xù)漲停交易日數(shù)低于5天(不含5天)的新股數(shù)量達(dá)38只。
業(yè)內(nèi)人士表示，新股發(fā)行常態(tài)化態(tài)勢(shì)進(jìn)一步確立，在滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的同時(shí)，也給一二級(jí)市場(chǎng)帶來正向反饋效應(yīng)：市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)趨向于合理，新股申購(gòu)的制度套利空間逐漸消失。
市場(chǎng)人士指出，在IPO常態(tài)化的同時(shí)，監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)新股發(fā)行與上市的監(jiān)管。在新股發(fā)行端，實(shí)行無需預(yù)交申購(gòu)資金的市值配售制度、23倍市盈率紅線的直接定價(jià)制度；在新股上市端，實(shí)行新股上市首日44%漲跌幅限制的制度。上述制度設(shè)計(jì)較適合當(dāng)前A股的發(fā)展?fàn)顩r。
堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化方向
“十八大以來，證監(jiān)會(huì)本著‘金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)’的基本原則，幾經(jīng)探索，新股發(fā)行取得了不少成績(jī)?！蹦祥_大學(xué)金融發(fā)展研究院負(fù)責(zé)人田利輝認(rèn)為，今年實(shí)施了新股市值配售制度，保留了新股發(fā)行詢價(jià)的機(jī)制，完善了中止發(fā)行機(jī)制，禁止委托證券公司進(jìn)行新股申購(gòu)，還建立了網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制。本次發(fā)行改革將“獨(dú)立性要求”和“募集資金使用”調(diào)整為信息披露要求，通過信息披露強(qiáng)化約束，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)化機(jī)制在新股發(fā)行中的作用。
田利輝指出，證監(jiān)會(huì)大力推進(jìn)企業(yè)上市融資，切實(shí)提升直接融資比重，提高了代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新方向的上市公司比重，為股市長(zhǎng)期走牛奠定了基礎(chǔ)，有力地服務(wù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
“新股發(fā)行改革有兩個(gè)亮點(diǎn)，一是審核重心從過去對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表實(shí)質(zhì)性判斷逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)IPO信息真實(shí)性和合規(guī)性的審核，這是一個(gè)重大的轉(zhuǎn)型。審查的重點(diǎn)更加突出，效率得到大幅提升；二是推進(jìn)IPO常態(tài)化，這是新股發(fā)行的第二大改革成果。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，再加上證監(jiān)會(huì)2014年推出的IPO信息造假?gòu)?qiáng)制退市政策，這些均表明新股發(fā)行改革朝著市場(chǎng)化、法治化方向有效推進(jìn)。
川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂認(rèn)為，新股發(fā)行體制改革賦予了更多投資者參與新股發(fā)行的機(jī)會(huì)。在繳款制度方面，取消新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，降低了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金面的影響，門檻下降也吸引了更多投資者進(jìn)入新股發(fā)行市場(chǎng)。
同時(shí)，新股發(fā)行體制改革注重維護(hù)中小投資人知情權(quán)，“機(jī)構(gòu)定價(jià)，散戶買單”的情況得到抑制。詢價(jià)制度方面，本輪改革推出定價(jià)發(fā)行制度，直接利好中小投資者。在網(wǎng)下詢價(jià)中，允許主承銷商自主推薦5至10名投資經(jīng)驗(yàn)較豐富的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)配售，中小投資者利益得到了更好的體現(xiàn)。
陳靂表示，本輪改革通過機(jī)制設(shè)計(jì)，督促券商提升業(yè)務(wù)能力以實(shí)現(xiàn)新股合理定價(jià)。例如，引入主承銷商自主配售機(jī)制后，投行不僅是為公司做保薦、推進(jìn)IPO項(xiàng)目，還必須恰當(dāng)?shù)卮_定新股的市場(chǎng)價(jià)值，這無疑給券商定價(jià)能力提出了更高的要求。
發(fā)行制度進(jìn)一步改革創(chuàng)新
關(guān)于下一步新股發(fā)行改革的重點(diǎn)工作，田利輝認(rèn)為，首先要防止冒進(jìn)主義，在市場(chǎng)環(huán)境許可的情況下再推進(jìn)注冊(cè)制改革。注冊(cè)制改革不僅要考慮二級(jí)市場(chǎng)的承受力，也要考慮法制建設(shè)的進(jìn)展。其次，堅(jiān)決打擊證券欺詐行為，健全權(quán)利救濟(jì)制度，加大執(zhí)法力度。三是堅(jiān)定優(yōu)勝劣汰，嚴(yán)格執(zhí)行退市法規(guī)，通暢退市渠道。四是強(qiáng)化新股發(fā)行的信息披露，切實(shí)做好信息公開。
董登新建議，未來?xiàng)l件具備時(shí)，可從四方面深入推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，一是逐步取消IPO定價(jià)窗口指導(dǎo)，取消新股定價(jià)的行政管制；二是取消新股上市首個(gè)交易日漲跌幅限制；三是取消新股申購(gòu)的市值配售，采用實(shí)際資金打新，使得場(chǎng)內(nèi)外的投資者都可以申購(gòu)新股；四是推出新股通，打通國(guó)際通道，使深港通、滬港通的交易者均可參與新股申購(gòu)。
“下一步，在推進(jìn)IPO常態(tài)化的同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步完善退市制度，讓兩者緊密結(jié)合?！标愳Z認(rèn)為，加大退市的力度有助于防范新股發(fā)行“泥沙俱下”，也能對(duì)IPO公司業(yè)績(jī)虛高、保薦機(jī)構(gòu)粉飾業(yè)績(jī)等行為形成有效震懾。
陳靂強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)退市制度是對(duì)新股質(zhì)量和投資人利益的保障。長(zhǎng)期來看，“大浪淘沙”有利于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的脫穎而出，有利于重塑A股生態(tài)，樹立價(jià)值投資理念。
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