從世界范圍來(lái)看，基于不同的市場(chǎng)基礎(chǔ)、投資者結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段，證券交易所一線監(jiān)管被演繹出豐富的樣態(tài)，而其“根”都是自律監(jiān)管。在市場(chǎng)的“土壤”、“溫度”等因素大致相當(dāng)?shù)膩喬貐^(qū)新興市場(chǎng)，一線監(jiān)管的基本目標(biāo)、邏輯和實(shí)踐，更顯示出較高的趨同性。用一句話概括，新興市場(chǎng)需要更強(qiáng)有力的一線監(jiān)管。
新興市場(chǎng)一線監(jiān)管更具主動(dòng)性干預(yù)性
自2015年股市異常波動(dòng)以來(lái)，內(nèi)地資本市場(chǎng)監(jiān)管格局出現(xiàn)了新的變化。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)深入推進(jìn)依法、從嚴(yán)、全面監(jiān)管的背景下，證券交易所的一線監(jiān)管職責(zé)得到重點(diǎn)強(qiáng)化。以異常交易監(jiān)管為例，2016年度滬深交易所共發(fā)出書面和口頭警示7千余次，2017年以來(lái)已發(fā)出4千多次。隨著交易所在維護(hù)市場(chǎng)秩序、凈化市場(chǎng)生態(tài)方面的作用日益凸顯，市場(chǎng)對(duì)于交易所一線監(jiān)管的關(guān)注度和響應(yīng)度也與日俱增。而從此次國(guó)際研討會(huì)反映出的信息看，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管是各國(guó)交易所共同的認(rèn)識(shí)。
首先，從對(duì)一線監(jiān)管職責(zé)的自我認(rèn)同和市場(chǎng)認(rèn)同來(lái)看，參會(huì)交易所代表普遍認(rèn)為，對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)施一線監(jiān)管，既是交易所的天然職責(zé)、法定職責(zé)，也是自身競(jìng)爭(zhēng)力的直接體現(xiàn)。即便是較早完成公司化進(jìn)程的納斯達(dá)克等成熟市場(chǎng)的證券交易所，也從未放棄這一監(jiān)管職責(zé)。
其次，從一線監(jiān)管介入的方式和程度來(lái)看，新興市場(chǎng)證券交易所的一線監(jiān)管呈現(xiàn)出更明顯的主動(dòng)性、及時(shí)性和干預(yù)性。例如，臺(tái)灣交易所、韓國(guó)交易所都集中投入大量資源用于組織實(shí)施證券交易實(shí)時(shí)監(jiān)控，通過(guò)發(fā)出警示、實(shí)施調(diào)查和要求會(huì)員拒絕接受客戶委托等措施，及時(shí)識(shí)別和制止異常交易行為，防止其不利影響進(jìn)一步擴(kuò)大。
對(duì)于新興市場(chǎng)普遍存在的“概念股”炒作等現(xiàn)象，臺(tái)灣、韓國(guó)、新加坡等交易所均采取了多維度綜合施策的應(yīng)對(duì)模式。交易所除了監(jiān)控市場(chǎng)參與主體的交易行為，也十分注重對(duì)證券交易價(jià)格異常波動(dòng)的識(shí)別、警示和處置，并將二者有機(jī)結(jié)合在一起。
“看穿式”監(jiān)管成各交易所監(jiān)管利器
參會(huì)交易所代表認(rèn)為，新興市場(chǎng)實(shí)施強(qiáng)有力的事中干預(yù)式監(jiān)管，必然希望能實(shí)時(shí)掌握市場(chǎng)參與者的真實(shí)活動(dòng)，“看穿式”監(jiān)管即成為交易所一線監(jiān)管當(dāng)中的“高端配置”。它意味著交易所能在第一時(shí)間鎖定實(shí)施異常交易行為的投資者，及時(shí)采取警示和干預(yù)措施，從而極大地提升監(jiān)管效率和效能。為了實(shí)現(xiàn)這一效果，許多交易所在做出不同程度的努力和嘗試。
根據(jù)參會(huì)交易所代表的經(jīng)驗(yàn)，新興市場(chǎng)交易所在一線監(jiān)管中狠下工夫，還要充分發(fā)揮會(huì)員的協(xié)同監(jiān)管作用。會(huì)員不但要主動(dòng)監(jiān)測(cè)、識(shí)別客戶的異常交易行為，及時(shí)向交易所報(bào)告，還應(yīng)當(dāng)根據(jù)交易所的通知或要求，對(duì)客戶可疑交易行為進(jìn)行核查，并拒絕客戶明顯異?；蛘哌`法違規(guī)的交易委托。比如香港采取金字塔形式的一級(jí)托管制，交易所主要直接監(jiān)督會(huì)員；日本法律要求證券公司需要承擔(dān)“守門人”責(zé)任，履行交易監(jiān)察的職責(zé)，包括拒絕涉嫌市場(chǎng)操縱的交易，證券公司必須具備交易監(jiān)察系統(tǒng)，不能接受涉嫌市場(chǎng)操縱的訂單等。
監(jiān)管部門人士表示，新興市場(chǎng)證券交易所的實(shí)踐，將為內(nèi)地交易所不斷深化一線監(jiān)管提供很大裨益。其中最具共性的一點(diǎn)，是立足個(gè)人投資者為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更加注重保障交易公平。實(shí)踐證明，交易所市場(chǎng)不能成為由散戶埋單的市場(chǎng)，散戶投資者需要更高水平的保護(hù)。境內(nèi)交易所在借鑒境外經(jīng)驗(yàn)做法的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)始終立足自身市場(chǎng)的實(shí)際情況，在遵循交易所監(jiān)管市場(chǎng)一般規(guī)律的基礎(chǔ)上，探索契合市場(chǎng)基礎(chǔ)和參與者行為特點(diǎn)的監(jiān)管模式，切實(shí)維護(hù)公開、公平、公正的證券交易環(huán)境，保護(hù)投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益。
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