全球三大評級公司：穆迪、標普、惠譽，現(xiàn)在給中國的主權信用評級分別是：A1(stable)、AA-(Negative)、A+(Stable)。綜合三家排名來看，中國在全球排top 32%，中上水平，不算差。（數(shù)據(jù)來源：Trading Economics）
穆迪的A1有以下一些地區(qū)：
中國、捷克、愛沙尼亞、以色列、日本、沙特
比A1高的檔次有：
1、中國原來所處的Aa3檔：
比利時、智利、中國臺灣、澳門
2、Aa2檔：
法國、科威特、卡塔爾、韓國、阿聯(lián)酋
3、Aa1檔：
奧地利、芬蘭、香港、馬恩島、英國
4、AAa檔：
澳大利亞、加拿大、丹麥、德國、盧森堡、荷蘭、新西蘭、新加坡、瑞典、瑞士、美國
總的來說，比中國評級高的基本都是人均GDP最高的發(fā)達地區(qū)，其中唯有一個例外，那就是和中國目前處于同一評級的日本。
日本的主權信用等級游離于主流發(fā)達世界以外，其原因我們大家也都非常清楚：
1、嚴重老齡化：65歲以上老人占27%，全球最高；
2、經(jīng)濟長期停滯：GDP總量比20年前還略低；
3、政府債務極度惡化：財政負債總額達到GDP的230%，全球最高，遠超“歐洲四國”，每年1/4的財政支出用于償還歷史債務本息；
巧的是，穆迪本次下調(diào)中國信用評級的原因也和日本的上述情況類似：
1、 中國經(jīng)濟將在未來五年內(nèi)下滑至5%的增速，穆迪的三大理由：
適齡勞動人口從2014年開始出現(xiàn)拐點；
未來難以繼續(xù)靠固投穩(wěn)增長；
生產(chǎn)率的提高不足以彌補上述的問題；
2、 政府負債將在未來5年達到40-45%，全社會債務率在2016年已達到256%。
我們再來看看財政部是如何懟穆迪的。塞冬將財政部回答記者的內(nèi)容摘了出來，具體如下：
1、 隨著改革的推進、一帶一路、供給側改革等，中國經(jīng)濟有望保持平穩(wěn)較快增長；
2、 2016年政府負債為36.7%，未來5年不會到達穆迪所說的40-45%；
3、 根據(jù)中國的法律，穆迪所擔心的政府融資平臺和國有企業(yè)的債務完全是企業(yè)行為，政府對其債務不做擔保，不承擔償還責任；
塞冬認為，除了第二點是財政部有可能掌控并實現(xiàn)的以外，其余兩點，無論是財政部，還是新華社，還是其他任何部門，恐怕都不敢拍胸脯打包票。這一點想必讀者是心領神會的。
我們先來看第一點：中國經(jīng)濟是否會像穆迪所預測的那樣在5年后滑落到5%的增速，我們來看一張表：
上面是中國過去10年按照生產(chǎn)法計算的GDP占比情況。我們可以看到，在整體GDP比重中，“資本形成率”（也就是我們常說的“投資占比”），在2010-11年左右達到最高值——48%，到2016年下降到44.7%。而消費的占比則從2010年48.5%的低谷持續(xù)爬升，2016年達到了52.4%。
這一現(xiàn)象，就是塞冬說過多次的：中國在2010年左右，結束了高速工業(yè)化階段，逐漸開始步入三產(chǎn)為主的后工業(yè)化時代，表現(xiàn)為以下幾個特點：
1、 投入再生產(chǎn)的比例下降——電力、鋼鐵、水泥、化工、機械等不再需要兩位數(shù)超高速增長，進入緩慢增長甚至不增長；
2、 全國范圍的建新城運動逐漸降速——大城市不供地、小縣城沒人?。?/p>
3、 鐵路、公路等基建達到最高建設速度，年產(chǎn)量不再增長——每年5千公里鐵路，1萬公里高速路。
很顯然的，當上述產(chǎn)業(yè)的速度都進入緩慢增長或者不再增長，中國GDP中的“投資占比”也就逐年緩慢下降——經(jīng)濟的三大增長極：消費、投資、出口，其中后兩個已經(jīng)進入低速增長階段。于是，整個GDP的增速從兩位數(shù)逐漸下滑到6.7%。
這里面的邏輯，塞冬以修鐵路為例子再來闡述一下：
2005年時，我國鐵路固定資產(chǎn)投資總額不到1500億，2010年達到了8000億，幾年時間增長了近6倍?？墒堑?016年呢？還是8000億。
圖片來源：中國產(chǎn)業(yè)信息
大家會問，為什么不能像此前一樣保持高速增長呢？——比如2016年增長到2萬億，這樣我們的經(jīng)濟就不會減速了。
我們來算筆賬：2010年每年8000億的固定資產(chǎn)投資，扣除掉采購機車、舊線路翻新和電氣化以外，每年可以保證新通車約5000公里鐵路。如果2010年后仍然保持指數(shù)增長，那到2016年可能就得每年新開通2萬公里，2020年就得每年新開通4萬公里。那么用不了10年，中國的鐵路里程就超過全球其他國家之和了。
換句話說，就算真的從2010年開始繼續(xù)保持指數(shù)增長，中國到2020年的鐵路里程超過全球其他國家之和，那么2020-2030年呢？繼續(xù)指數(shù)增長，超過太陽系之和？
這是一個簡單的指數(shù)問題——有的東西是有上限的，觸及這個高峰以后，后續(xù)就是0增長甚至負增長了。我們也看到了上圖，2011-2013年這三年里，由于劉志軍的下臺和“723動車事故”，鐵路建設歷經(jīng)了一段低谷期，到2015年才恢復到2010年的水平。
看到這里，許多讀者可能會心寒，特別是對于身處傳統(tǒng)行業(yè)的大部分人而言，這樣的感觸更是一種切膚之痛。當基建的速度不再增長，從城市規(guī)劃、到建筑設計、到建筑施工、到水泥鋼材、到貨物運輸，整個一條龍鏈條全部從雙位數(shù)增長跌落到低速甚至零增長。
但是，更慘的事情可能還在后頭。塞冬將告訴大家，如今這些產(chǎn)業(yè)的低速增長和零增長，已經(jīng)是各級政府努力再努力的結果，是不可持續(xù)的——我們繼續(xù)以鐵路和公路作為例子。
我們都知道，中國的高鐵歷史是劉志軍在位時開啟的。2008年時，中國規(guī)劃了“四縱四橫”的高鐵主干線網(wǎng)絡，如下圖所示，共12000公里。
塞冬在十余年前剛開始討論京滬高鐵時便一直關注高鐵，對高鐵也一直持樂觀態(tài)度。當1.2萬公里四縱四橫規(guī)劃提出的時候，塞冬是興奮的，因為這將是全球最大規(guī)模的高鐵網(wǎng)絡。但是，讓人意料之外的是，僅用了短短數(shù)年，這個全球最大規(guī)模高鐵網(wǎng)絡就從圖紙變成了現(xiàn)實——這樣的“中國速度”讓全球人民感到驚訝。
那么問題來了——從2005-2010年，6年時間，鐵路投資從1000余億增長到8000余億，整個鐵路基建產(chǎn)業(yè)鏈條都膨脹了數(shù)倍。當“四縱四橫”完成后，莫非這么龐大的鐵路建設鏈條就大裁員、就解散了？
這顯然不可能——無論是地方政府投資保增長，還是從鐵路產(chǎn)業(yè)鏈條自身的角度出發(fā)，這樣的事情都不可能發(fā)生。“四縱四橫”結束后，提出了“八縱八橫”，如下圖所示：
對于“八縱八橫”，塞冬仍然持樂觀態(tài)度，因為中國作為一個人口和經(jīng)濟上的超級大國，連接主要省會的高鐵網(wǎng)絡從總體上看是不會虧損的，而且會將這個龐大的經(jīng)濟體系更緊密地連接起來，帶來巨大的正面效用。
然而，正如塞冬所言，就算是八縱八橫，按照每年8000億的同比零增長投下去，用不了五六年，就全部建好了。那2020年之后又該怎么辦呢？難道十六縱十六橫？
也許還真是這樣，我們來看幾個例子，以中國西部的幾個省會為例：西安、蘭州、成都、重慶、昆明、貴陽、南寧，目前已建成、在建、已批準的項目，如下草圖所示：
我們會發(fā)現(xiàn)，臨近省會之間，兩兩用高鐵連了起來，有的還是雙線高鐵，比如：貴陽和重慶之間，即將開通的200公里級別鐵路和規(guī)劃中的350公里高鐵
不僅是西南地區(qū)如此，中國許多地區(qū)都喊出了“市市通高鐵”的口號，不僅是省會之間兩兩互聯(lián)，甚至下屬的所有地級市都要修高鐵相連通，而全然不顧這些地區(qū)只能達到盈虧平衡幾分之一的客流量。
不僅是高速鐵路，高速公路也是一樣的情況。中國公路網(wǎng)上有篇報道就指出，貴州希望在“十三五”末建設完成4000余公里高速公路，使全省高速公路通車總里程達到1萬公里，覆蓋90%以上鄉(xiāng)鎮(zhèn)。
一萬公里，大概就是法國和日本的高速公路里程，而法國和日本，無論是人口還是國土面積，都不是貴州省可以比擬的。
那么問題來了——就算上述規(guī)劃全部都實現(xiàn)了，那也不過是保證未來5年高鐵和高速公路的修建里程等于2010年的水準，也不過是同比零增長而已。當這些規(guī)劃完成以后，2020-22年以后又該怎么辦呢？繼續(xù)用10年時間把貴州的高速公路變?yōu)?萬公里？把所有高鐵都修上復線？
顯然，無論是高速公路，還是高速鐵路，還是新城區(qū)，還是一切類似的基建工程，上述模式最多也就玩到2020-2022年，此后必然將面臨項目數(shù)量縮減、產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模負增長、大幅裁員等等狀況。
于是，我們回頭再來看看穆迪的論據(jù)，是否變得很有道理？
1、中國經(jīng)濟將在未來五年內(nèi)下滑至5%的增速
適齡勞動人口從2014年開始出現(xiàn)拐點；
未來難以繼續(xù)靠固投穩(wěn)增長；
2、政府負債將在未來5年達到40-45%，全社會債務率在2016年已達到256%
我們用雷軍的小米公司常用的說法來描述中國過去十余年的超高速增長：
2005-2010年，從鐵路到公路到房子到汽車都嚴重供不應求，全社會處于產(chǎn)能爬坡期，產(chǎn)值中很高比例用于投入再生產(chǎn)，用于繼續(xù)擴大產(chǎn)能；
到2010年左右，產(chǎn)能達到了高峰，人們發(fā)現(xiàn)后續(xù)只需要穩(wěn)定產(chǎn)量即可滿足需求；
又過了兩三年，人們發(fā)現(xiàn)，許多領域可能需要的是去產(chǎn)能，因為此前的產(chǎn)能太高了，再這么修下去就要超過全球了；
但是，縮減產(chǎn)能就會拖累經(jīng)濟增速，于是政府繼續(xù)制造新項目來投資，試圖穩(wěn)定產(chǎn)量——只要不負增長就好；
然而，人們最終會發(fā)現(xiàn)，到2020年時，即使是這個“穩(wěn)定的產(chǎn)量”，也已經(jīng)制造出巨量遠遠超過實際需求、并且很難收回成本的固定資產(chǎn)。屆時，人們將不得不再次選擇接受縮減產(chǎn)量，從而迎來一個背負著巨額債務的經(jīng)濟低迷期——咦，這不是日本么？
是的，中國的未來，相當大可能就是日本的模樣，無論是人口年齡結構，還是負債，還是經(jīng)濟增速——當然了，日本是人均3.5-4萬美元的社會，而屆時的中國可能就長期停留在1.5萬美元的中等收入陷阱了
于是也就不難理解穆迪將中國和日本歸入A1的原因——實在是太像了。
所以，當穆迪對中國作出降級評價時，我們大可不必驚慌。首先這個A1評級是一個stable的中性評價。三大評級公司給中國的信用等級，仍然是top1/3的中上游水平，這對發(fā)展中國家而言已足夠好。
然而我們也不要著急著回懟，因為穆迪所說的經(jīng)濟降速、負債風險是真實存在并很可能在數(shù)年后大規(guī)模爆發(fā)的。如果真如財政部和新華社所言，“政府融資平臺和國有企業(yè)的債務是企業(yè)行為，政府不承擔償還責任”，那塞冬反而會感到慶幸。因為這樣的話，未來數(shù)年這些機構就再難在市場上大規(guī)模舉債去投向那些看不到收益的賠錢項目了。
中國哪怕將來老齡化、經(jīng)濟停滯了，也不至于像日本那樣背負巨額債務。
（原標題：先別急著回懟，穆迪降低信用評級，或許是在提醒中國）