塞力斯(98.71 +2.89%,買入):收購京陽騰微 加快華北地區(qū)滲透
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司研究員：葉寅，魏巍日期：2017-05-10
收購京陽騰微，強(qiáng)化華北地區(qū)開發(fā)能力:
北京京陽騰微成立于2009年末，主業(yè)為IVD產(chǎn)品流通服務(wù)商，是BD在北京、河北、遼寧區(qū)域的經(jīng)銷商，也是伯樂在北京及東三省的一級經(jīng)銷商，在蛋白質(zhì)檢測、微生物、流式細(xì)胞等領(lǐng)域具有較高的市場地位。2016年京陽騰微實(shí)現(xiàn)營收1.11億元，凈利潤661萬元。根據(jù)原股東的業(yè)績承諾，公司在2017-2020年中實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤不低于1200（+81.5%）、1470（+22.5%）、1801（+22.5%）、2206（+22.5%）。公司收購價格對應(yīng)17年利潤為11倍，略高于行業(yè)收購平均水平，考慮標(biāo)的公司所在的北京市場的特殊地位，估值處于合理范圍。5月初，塞力斯成立北京分公司，正式進(jìn)軍北京市場。北京地區(qū)強(qiáng)勢的醫(yī)院地位增大了新進(jìn)入者融入的難度，現(xiàn)有渠道擁有更高價值，因此公司在成立子公司后仍通過并購方式繼續(xù)強(qiáng)化市場滲透能力，希望以較快速度融入其中。
北京地區(qū)醫(yī)療資源集中，檢驗(yàn)市場巨大:
由于歷史原因，北京地區(qū)醫(yī)療資源非常集中，吸引了全國各地的患者前來問診。據(jù)統(tǒng)計，北京全年醫(yī)療系統(tǒng)接待患者數(shù)量達(dá)到2.3億人次。眾多頂級醫(yī)療派系所開設(shè)的檢驗(yàn)項(xiàng)目眾多，再加上可觀的人流量共同塑造了北京地區(qū)龐大的體外診斷試劑與耗材市場規(guī)模。北京市場對IVD產(chǎn)品服務(wù)商的吸引力可見一斑。
塞力斯早先主要覆蓋了兩湖及江蘇、河南地區(qū)，上市后快速向山東、江西、福建、重慶、廣東、黑龍江、天津、廣西等地區(qū)擴(kuò)張。此次收購京陽騰微意味著公司成功在北京市場站住了腳，后續(xù)可以依托公司豐富的產(chǎn)品庫擴(kuò)大市場份額，進(jìn)而輻射整個華東地區(qū)。
隨IVD渠道整合趨勢快速布局，有望成為全國級龍頭企業(yè)，維持“推薦”評級:快速發(fā)展的制造端使IVD渠道公司增速顯著快于藥品渠道公司。IVD渠道分散的結(jié)構(gòu)為公司迅速布局，做大規(guī)模帶來機(jī)遇，我們認(rèn)為檢驗(yàn)科渠道整合仍值得重視。塞力斯在上市后憑借強(qiáng)大的執(zhí)行力快速實(shí)現(xiàn)全國布局，以合資子公司及并購方式與當(dāng)?shù)蒯t(yī)院簽訂集約化服務(wù)合約，有望成長為全國龍頭之一。在不考慮未完成并購因素的情況下，預(yù)計2017-2019年EPS為1.76/2.36/3.12元，維持“推薦”評級。
圓通速遞(19.13 -2.50%,買入):收購先達(dá)國際 加速跨境物流布局
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券(9.65 -0.72%,買入)股份有限公司研究員：瞿永忠，王曉艷日期：2017-05-10
報告摘要:
事件:圓通速遞發(fā)布公告擬以現(xiàn)金方式收購先達(dá)國際物流控股有限公司2.56億股股份，占先達(dá)國際全部已發(fā)行股份61.87%，目標(biāo)股份對價為10.41億元港幣（折合每股4.07元港幣）。
收購主要看重先達(dá)海外布局優(yōu)勢。先達(dá)國際主營航空、海運(yùn)的貨物運(yùn)輸代理（空運(yùn)服務(wù)收入占比為65%，海運(yùn)約30%，見圖3），以及倉儲、配送等配套物流服務(wù)。目前，先達(dá)國際在全球18個國家和地區(qū)擁有公司實(shí)體，在全球擁有51個自建站點(diǎn)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋超過150個國家，國際航線超過2000條。
圓通借收購加速跨境物流布局。先達(dá)國際具有全球服務(wù)據(jù)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)、全球航線訂艙優(yōu)勢資源、全球關(guān)務(wù)、運(yùn)輸、倉儲資源及跨境小包裹優(yōu)勢，可快速提升圓通全球網(wǎng)絡(luò)覆蓋率，在公司現(xiàn)有海外網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上進(jìn)一步延伸公司國際業(yè)務(wù)服務(wù)范圍，另外依托雙方首末公里、干線資源、關(guān)務(wù)能力等核心競爭力，可共同打造高效而低價的跨境物流全鏈路。
短期對公司業(yè)績影響有限，看好長期協(xié)同效應(yīng)。由于貨代業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，空海運(yùn)艙位近年供應(yīng)過剩導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)價格競爭激烈，先達(dá)從15年開始收入、利潤出現(xiàn)較大下滑，16年凈利僅500萬港幣，因此短期看，先達(dá)對圓通業(yè)績貢獻(xiàn)有限，長期看，先達(dá)在國際物流業(yè)務(wù)方面的布局將加速圓通國際化進(jìn)程。
投資建議:我們持續(xù)看好圓通清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，盡管1Q17業(yè)績增長放緩，但2Q開始有望迎來恢復(fù)增長，維持“增持”評級。預(yù)計公司17-19年EPS為0.57、0.72、0.89元，對應(yīng)PE為34x、27x、21x。
風(fēng)險提示:快遞業(yè)務(wù)量增速不及預(yù)期；行業(yè)大規(guī)模價格戰(zhàn)。
晨光文具(16.96 +0.65%,買入):新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn) 打造一站式文具供應(yīng)商
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(11.22 +0.90%,買入)股份有限公司研究員：丁文韜日期：2017-05-10
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)延續(xù)良好發(fā)展，精品店是大趨勢，店面升級是全年重 點(diǎn)。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是制造以及通過OEM方式制造學(xué)生及辦公文具，通過省級（一級）經(jīng)銷商下到二級、三級分銷商，一些規(guī)模比較大的省份設(shè)有三級經(jīng)銷商。過去公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展以校邊店和社區(qū)店店模式為主，16年終端超過7.2萬家，學(xué)校覆蓋率達(dá)到80%以上。隨著消費(fèi)升級，我國文具的需求逐漸趨于精品化和高端化，因此公司自2016年開始逐步將三種類型店面（標(biāo)準(zhǔn)樣板店、高級樣板店、加盟店）做出優(yōu)化升級，對過去加盟店升級，并且在其中一些好的標(biāo)桿店中加大投入力度，重點(diǎn)進(jìn)行升級打造。同時，向以街邊店和mall中的精品文具店拓展業(yè)務(wù)，相較于其他店鋪，精品店終端更有設(shè)計感，品位和檔次會高一些，將成為未來主要的銷售渠道。升級改造擴(kuò)大精品店的覆蓋面積將是全年店鋪整治的重點(diǎn)，精品店的拓展將有利于公司產(chǎn)品的量價齊升。
生活館1.0持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計新增多家九木雜物社。生活館是公 司在消費(fèi)升級背景下對直營模式的探索。2016年年報公告，公司已經(jīng)擁有晨光生活館173家（包括1.0和2.0版）以及2家九木雜物社，發(fā)展態(tài)勢良好。今年生活館的發(fā)展有兩條主線:（1）2.0和九木雜物社合并為一個事業(yè)部，九木雜物社一季度末達(dá)6家店，年底預(yù)計做到13-14家；（2）1.0和高價值文具合并為一個事業(yè)部（精品文創(chuàng)事業(yè)部），1.0未來的發(fā)展會更加聚焦于精品文具。生活館和九木目前的開店范圍仍以江浙滬為主，其中1.0以店面相對較小（100平），毛利率在40%-45%左右，2.0和九木店面相對較大（200平），毛利率預(yù)計在60%左右。生活館和九木雜物社對公司來說是一個新的業(yè)務(wù)模式，短期不會為公司業(yè)績有提振作用，但是長期趨勢比較看好。
科力普打造辦公用品2B平臺，精準(zhǔn)定位一億目標(biāo)消費(fèi)人群。 科力普是公司自有創(chuàng)辦的一站式辦公用品直銷平臺，是公司拓寬2B渠道的重要措施。2016年，晨光科力普實(shí)現(xiàn)收入5.16億，同比增速高達(dá)127%。2017年公司會繼續(xù)加大力度投入推廣，預(yù)計收入端仍有較快速的增長。未來公司發(fā)展思路一方面考慮供應(yīng)鏈整合，一方面通過自營+加盟+并購的方式向外延伸。利潤方面預(yù)計2017年新業(yè)務(wù)盈虧打平或略有盈余。
盈利預(yù)測和投資建議:長期看好公司渠道升級和科力普規(guī)模效 應(yīng)帶來盈利能力的提升，預(yù)計公司2017-2019年收入增速26%、22%、20%，利潤增速18%、21%、19%，EPS分別為0.63、0.77、0.91，當(dāng)前市值161億，對應(yīng)2017、2018、2019年P(guān)E為27X、22X、18X，考慮到渠道升級及科力普發(fā)力的時間周期，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:傳統(tǒng)文具業(yè)務(wù)升級不及預(yù)期、科力普收入放量不及預(yù)期。
清水源(18.19 -0.05%,買入):拓展水處理產(chǎn)業(yè)鏈促業(yè)績高成長
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：龔斯聞日期：2017-05-10
總體營收與凈利增速回升。2016 年公司總體營收同比增長20.28%， 凈利潤增長15.63%。分業(yè)務(wù)來看:1）處理藥劑業(yè)務(wù)營收3.35 億元， 同比增長7.86%；2）同生環(huán)境水處理貢獻(xiàn)收入0.85 億元，占全年?duì)I收的17.74%，并于16 年7 月開始并表。水處理業(yè)務(wù)注入提升綜合毛利率。報告期公司綜合毛利率為26.61%，較上年同期的23.45%增長3.16 個百分點(diǎn)，主要系并表新增的污水處理業(yè)務(wù)毛利率較高導(dǎo)致，預(yù)期未來隨著污水處理業(yè)務(wù)不斷拓展，綜合毛利率仍將進(jìn)一步提升。
現(xiàn)金與發(fā)股收購齊行，總資產(chǎn)高速增加。2016 年公司負(fù)債總額3.14 億，同比增長450.88%；股東權(quán)益總額11.79 億，同比增長170.72%； 資產(chǎn)總額14.93 億，同比增長211.04%。未來公司將延續(xù)并購策略延伸產(chǎn)業(yè)布局，資產(chǎn)將進(jìn)一步加速增長?，F(xiàn)金流狀況好轉(zhuǎn)。2016 年公司銷售商品及提供勞動收到的現(xiàn)金3.80 億元，同比增長34.75%，占總營收的79.35%，同比增長8 個百分點(diǎn)。
外延并購延伸產(chǎn)業(yè)布局，主營結(jié)構(gòu)向下游水處理延伸。2016 年公司 收購?fù)h(huán)境，其主要經(jīng)營業(yè)務(wù)為工業(yè)水處理、市政水處理、環(huán)保設(shè)備配件銷售等。公司自此從單一的水處理劑生產(chǎn)企業(yè)拓展為全產(chǎn)業(yè)鏈污水處理綜合服務(wù)商。另外主營藥劑生產(chǎn)的安得科技注入鞏固了水處理劑業(yè)務(wù)，有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測與評級:我們預(yù)計公司17-19 年?duì)I業(yè)收入分別為8.62 億、10.66 億和13.39 億元，歸母凈利分別為1.21 億、1.50 億和1.79 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.56、0.69 和0.82 元。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示:原材料價格波動、環(huán)保政策落實(shí)執(zhí)行不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
分眾傳媒(12.72 +0.95%,買入):高頻觸達(dá)主流人群的媒體平臺
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券(15.72 +0.83%,買入)股份有限公司研究員：曠實(shí)日期：2017-05-10
一、分眾傳媒是覆蓋主流消費(fèi)人群的媒體平臺，持續(xù)受益消費(fèi)升級趨勢。公司媒體資源規(guī)模大、覆蓋面廣、市占率高，媒體具有覆蓋主流人群、高頻、必經(jīng)、低干擾等特征，樓宇及影院媒體價值越發(fā)受到廣告主認(rèn)可。公司收入利潤保持穩(wěn)定較快增長，毛利率凈利率維持高位。
二、樓宇廣告增長空間分析:收入端，我們推演出樓宇媒體廣告收入公式: 廣告收入=銷售單價（刊例價*折扣率）*有效廣告位數(shù)量（廣告點(diǎn)位*刊掛率）。銷售單價:鑒于優(yōu)質(zhì)媒體屬性，未來2年刊例價有望保持10%左右上漲，以北京地區(qū)為例，過去5年樓宇視頻刊例價復(fù)合增長率約17%，樓宇框架刊例價復(fù)合增長率約12%。同時折扣率保持穩(wěn)定。有效廣告位數(shù)量:有望穩(wěn)步提升，未來增量來自新增樓宇建設(shè)。成本端:媒體租賃成本占營業(yè)成本70%以上，基于公司強(qiáng)勢地位，對分散的樓宇物業(yè)方有較強(qiáng)議價能力，能夠有效控制媒體租賃成本，維持毛利率穩(wěn)定。
三、影院廣告增長空間分析:收入端:公司過去影院業(yè)務(wù)增長主要來自于新簽約影院增加和刊例價漲價。按銀幕數(shù)計算，分眾滲透率不到25%，由于公司是第三方廣告公司，身份中立，未來市場滲透率仍有提升空間。影院廣告單用戶產(chǎn)出水平較低，未來存在較大提升空間。成本端:影院廣告行業(yè)4家主要參與公司均背靠大公司，預(yù)估行業(yè)競爭將加劇。行業(yè)競爭加劇，下游院線集中度提升議價能力增強(qiáng)，毛利率預(yù)計有所下滑但總體可控。
四、廣告之外，分眾新生態(tài):娛樂體育、金融、國際化。分眾傳媒積極布局人與金融、人與體育娛樂兩大新戰(zhàn)略領(lǐng)域的投資。公司未來三大業(yè)務(wù)屬性是媒體平臺、娛樂體育內(nèi)容平臺、金融平臺。
五、維持“買入”評級:1、公司是領(lǐng)先的生活圈媒體平臺型公司，占據(jù)主流消費(fèi)人群的必經(jīng)場景，持續(xù)受益消費(fèi)升級和廣告主預(yù)算遷移；2、公司在樓宇廣告、影院映前廣告領(lǐng)域具有較高市占率以及較強(qiáng)市場定價權(quán)，行業(yè)競爭格局穩(wěn)定且景氣度較高，公司未來有望穩(wěn)定增長，是營銷板塊績優(yōu)白馬股； 3、公司核心業(yè)務(wù)擁有較強(qiáng)的盈利能力和經(jīng)營性現(xiàn)金流，財務(wù)質(zhì)量較高。4、此外積極布局金融、體育娛樂等新業(yè)態(tài)。盈利預(yù)測基本假設(shè):未來增長主要來自刊例價、廣告位數(shù)量提升，以及影院等新業(yè)態(tài)成長，成本端維持穩(wěn)定。預(yù)計公司17~18年凈利潤55億、65億，對應(yīng)EPS為0.63元、0.74元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值20倍、17倍。
六、風(fēng)險提示:廣告行業(yè)增速放緩風(fēng)險，限售股解禁減持風(fēng)險，影院媒體競爭加劇風(fēng)險，新興競爭對手對公司業(yè)務(wù)沖擊，未來政府補(bǔ)貼的不確定性風(fēng)險
華海藥業(yè)(18.37 +0.11%,買入):替米沙坦美國獲批 國內(nèi)有望加速上市
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券(11.40 -0.18%,買入)股份有限公司研究員：李敬雷日期：2017-05-10
美國市場:產(chǎn)品過期久，競爭激烈，市場相對較小，華海藥業(yè)有望通過一體化優(yōu)勢獲得部分市場。替米沙坦片主要用于治療原發(fā)性高血壓，原研勃林格殷格翰，于2000年在美國上市?；衔飳＠?014年1月7日過期，其中WATSON LABORATORIES INC專利挑戰(zhàn)成功，獲得180天市場獨(dú)占權(quán)。目前共有13家仿制藥企業(yè)獲得共39個不同規(guī)格的ANDA。美國境內(nèi)，替米沙坦片的主要生產(chǎn)廠商有Westwood，Torrent，Glenmark ， MYLan等；2016該藥品美國市場銷售額約4300萬美元（數(shù)據(jù)來源于IMS數(shù)據(jù)庫），產(chǎn)品過期較久，競爭激勵，但考慮到華海藥業(yè)是目前全球最大的沙坦類原料藥供應(yīng)商，我們認(rèn)為華海藥業(yè)有望通過成本優(yōu)勢獲得部分市場份額。
中國市場:市場空間大，進(jìn)口替代不充分，華海藥業(yè)有望依靠政策優(yōu)勢加速上市，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。國家醫(yī)保乙類，目前共有62家企業(yè)獲得藥品注冊批件，包括膠囊、片劑等不同劑型，國內(nèi)市場的銷售額約人民幣6.02億元（數(shù)據(jù)來源于咸達(dá)數(shù)據(jù)庫），其中BI占據(jù)80%的市場份額，進(jìn)口替代極不充分。我們認(rèn)為，隨著優(yōu)先審評審批+視同通過一致性評價+單列質(zhì)量層次的落地，華海藥業(yè)替米沙坦有望在國內(nèi)加速上市，依靠質(zhì)量和價格優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
制劑出口:十年投入成功創(chuàng)造“華海模式”。擁有成熟的高技術(shù)固體制劑仿制藥研發(fā)、申報注冊平臺，現(xiàn)有產(chǎn)品集群已經(jīng)形成，Solco銷售平臺產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入美國主流銷售渠道，并且在多奈哌齊、纈沙坦等品種形成競爭優(yōu)勢（愛基,凈值,資訊）。公司后續(xù)申報產(chǎn)品多以緩控釋等高毛利產(chǎn)品為主，并且專利挑戰(zhàn)進(jìn)入常態(tài)化，公司業(yè)務(wù)有望通過專利挑戰(zhàn)成功實(shí)現(xiàn)質(zhì)變。同時，公司通過“制劑出口平臺”與國內(nèi)企業(yè)合作產(chǎn)品在美國注冊銷售，打造中國制造疊加美國渠道的雙贏模式。
國內(nèi)制劑:“優(yōu)先審評審批”+“等同于通過一致性評價”+“招標(biāo)優(yōu)勢”國內(nèi)邏輯完全打通，靜待產(chǎn)品批量上市。公司通過合作銷售、自建銷售團(tuán)隊(duì)等不同模式加速推廣優(yōu)勢產(chǎn)品。長期來看，隨著醫(yī)保支付價、兩票制等政策的執(zhí)行，醫(yī)藥由以前的“市場銷售”導(dǎo)向型進(jìn)入以“研發(fā)、產(chǎn)品”為主的階段，而華海藥業(yè)完全符合該趨勢的發(fā)展。
原料藥:公司的業(yè)務(wù)的基石，新品種和產(chǎn)能釋放保證穩(wěn)定增長，帶來持續(xù)現(xiàn)金流，保證公司的產(chǎn)品質(zhì)量、成本優(yōu)勢和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定。
生物藥:高仿產(chǎn)品，目前臨床中，以biosimilar優(yōu)勢節(jié)省注冊時間和臨床費(fèi)用，其中針對TNFα的biosimilar進(jìn)展較快，并有生物創(chuàng)新藥在研。
【投資建議】
我們預(yù)計公司17-19年凈利潤分別為6.19/7.96/10.28億。如果未來更多品種進(jìn)入優(yōu)先審評并且產(chǎn)品獲批，將增厚公司業(yè)績，我們將根據(jù)后續(xù)的獲批時間、銷售情況再進(jìn)行調(diào)整。綜合考慮到公司制劑出口的龍頭地位，在國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的巨大潛力及單抗業(yè)務(wù)的長期布局，給予“買入”評級。
風(fēng)險
ANDA獲批不達(dá)預(yù)期、國內(nèi)審批慢于預(yù)期、銷售整合慢于預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險。
云賽智聯(lián)(7.54 -7.82%,買入):收購資產(chǎn) 智慧城市業(yè)務(wù)鏈進(jìn)一步完善
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券(5.43 -2.86%,買入)股份有限公司研究員：熊莉日期：2017-05-10
事件:公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購信諾時代100%的股權(quán)和儀電鑫森49%的股權(quán)。信諾時代作價2.18億元，發(fā)行股份約2076萬股，支付現(xiàn)金4360萬元，儀電鑫森49%的股權(quán)作價2.4億元，發(fā)行股份約1983萬股，支付現(xiàn)金7350萬元。本次發(fā)行價格8.4元/股。交易完成后，公司2016年備考業(yè)績?yōu)?.7億元，EPS有一定增厚，由0.18元提升至0.20元。信諾時代2017-2019年的對賭業(yè)績分別是1456萬元、1813萬元和2192萬元，儀電鑫森的對賭業(yè)績分別是4299萬元、4896萬元和5524萬元。收購?fù)瓿珊?，公司將持有信諾時代和儀電鑫森100%的股權(quán)。公司股票將于5月9日復(fù)牌。
收購信諾資產(chǎn)有利公司完善智慧城市解決方案層的布局:此次交易的標(biāo)的公司中，信諾時代的主營業(yè)務(wù)是向企業(yè)客戶提供云計算服務(wù)、信息化解決方案及銷售信息化產(chǎn)品，業(yè)務(wù)主要集中在華北地區(qū)，優(yōu)勢行業(yè)是金融、制造、科技、互聯(lián)網(wǎng)及服務(wù)業(yè)，大部分客戶是大型國企央企。公司已積累了上萬家企業(yè)的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。目前公司從事相關(guān)業(yè)務(wù)的全資子公司南洋萬邦的業(yè)務(wù)主要分布在華東和華南，收購?fù)瓿珊蠊緯蛲ㄐ胖Z時代和南洋萬邦的服務(wù)體系，形成全國高質(zhì)量的云服務(wù)部署和交付渠道，打造全國優(yōu)勢的“云銷售商”，為公司智慧城市業(yè)務(wù)發(fā)展提供解決方案層的支持。信息化服務(wù)是本地化業(yè)務(wù)，市場相對分散，收購信諾時代有利于公司拓展業(yè)務(wù)范圍，提高市占率，同時兩子公司研發(fā)協(xié)同，有望為客戶云轉(zhuǎn)型提供更多更加標(biāo)準(zhǔn)和細(xì)化的云服務(wù)，進(jìn)一步提高公司的競爭力，且隨著企業(yè)信息化構(gòu)架由傳統(tǒng)形式向云轉(zhuǎn)化及對數(shù)據(jù)計算存儲需求的提升，信息化服務(wù)行業(yè)仍然會保持穩(wěn)健增長，同時云化對信息化服務(wù)提供商提出更高要求，具有研發(fā)及技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)有望在競爭中獲得更多市場份額。
收購儀電鑫森有利于豐富公司智慧城市應(yīng)用層業(yè)務(wù)，優(yōu)質(zhì)教育業(yè)務(wù)增厚公司業(yè)績:儀電鑫森的主營業(yè)務(wù)是智慧校園解決方案、教育行業(yè)軟件開發(fā)及提供運(yùn)維服務(wù)等。儀電鑫森立足于上海，業(yè)務(wù)涉及上海13個區(qū)縣，服務(wù)過超過1000家學(xué)校，是上海教育信息化領(lǐng)域龍頭。上海市2016年的教育支出為841億元，同比增長約5.7%，信息化投入約占8%，約為67億元，預(yù)計未來會逐年增加。受益于教育產(chǎn)業(yè)投入的持續(xù)增長，公司的渠道優(yōu)勢，公司業(yè)績保持高增速，2016年公司收入翻倍。公司股東上海儀電集團(tuán)已于上海閔行區(qū)、松江區(qū)、徐匯區(qū)、浦東新區(qū)政府、虹口區(qū)教育局簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)計儀電鑫森業(yè)績后繼有力。智慧教育是公司智慧城市布局中的重要的業(yè)務(wù)板塊，100%控股儀電鑫森有利于增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入年復(fù)合增速為31.6%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率為31.4%，考慮到定增攤薄，對應(yīng)的EPS分別為0.23元、0.31元和0.39元，對應(yīng)的PE分別為41倍、30倍和24倍。考慮到公司的智慧城市產(chǎn)業(yè)布局完善，具有明顯的競爭優(yōu)勢，未來智慧城市建設(shè)規(guī)模不斷加大，公司業(yè)績有望快速提升，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:收購整合或不及預(yù)期、并購企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)或不及承諾、市場競爭加劇等風(fēng)險。
中國國旅(52.01 +0.87%,買入):重點(diǎn)關(guān)注規(guī)模效應(yīng)帶來的運(yùn)營效率提升
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國海證券(5.31 -0.19%,買入)股份有限公司研究員：周玉華日期：2017-05-10
事件:
公司發(fā)布年報及一季報:2016年實(shí)現(xiàn)營收223.9億元，同比增5.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.1億元，同比增20.07%，EPS為1.85元。分紅方案為每10股派現(xiàn)10元（含稅），同時擬以資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式對全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。2017年1季度公司實(shí)現(xiàn)營收57.8億元，同比增10.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2億元，同比增3.08%，EPS為0.74元。
投資要點(diǎn):
免稅業(yè)務(wù)毛利率提升和費(fèi)用控制是公司凈利增長重要因素。公司商品貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入93.8億元，同比增8.8%，毛利率同比提升1.25PCT至45.02%，該板塊貢獻(xiàn)公司收入42%比重。其中，免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入87.8億元，同比增9%，毛利率同比提升1.41PCT至46.59%；有稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6億元，同比增6.5%，毛利率同比減少1.58PCT至21.95%。中免子公司2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤17.3億元，貢獻(xiàn)公司95.6%凈利潤。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率同比降0.5PCT至8.1%，管理費(fèi)用率同比升0.1PCT至4.7%，期間費(fèi)用率同比降0.5PCT至12.6%，是公司凈利潤增速快于營收增速的另一重要因素。
旅游業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，品牌價值和渠道優(yōu)勢顯著。公司旅游服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入126.6億元，同比增2.6%，毛利率同比減少0.73PCT至8.92%，該板塊貢獻(xiàn)公司收入56.5%比重。其中，出境游實(shí)現(xiàn)收入66.9億元，同比降3.8%，毛利率同比增0.09PCT至5.9%；國內(nèi)游實(shí)現(xiàn)收入34.5億元，同比增7.45%，毛利率同比增0.61PCT至6.74%。國旅總社2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤6001萬，其在全國擁有1200多家門市網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)體網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢明顯。“國旅·CITS”品牌連續(xù)多年蟬聯(lián)旅游業(yè)最具價值品牌第一位。
三亞免稅店客單價提升15.4%。公司三亞海棠灣免稅購物中心2016年實(shí)現(xiàn)營收47.05億元，同比增10.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.34億元，同比增12.9%。其中免稅品實(shí)現(xiàn)銷售收入45.8億元，同比增10.72%。全年接待顧客451萬人次，購物人數(shù)97萬人次，客單價和進(jìn)店購買率分別為4850.5元和21.5%，同比分別提升646.5元和0.8PCT。自2016年下半年以來，三亞旅游市場回暖，海棠灣周邊設(shè)施不斷完善及優(yōu)秀酒店集團(tuán)先后入駐均有利于公司三亞業(yè)務(wù)未來發(fā)展。
建議重點(diǎn)關(guān)注人事變動和規(guī)模效應(yīng)帶來的運(yùn)營效率提升。2017年以來，公司新董事長李剛先生上任，董事會換屆，新一屆董事會和高管中較多人具備資深免稅行業(yè)背景，側(cè)面體現(xiàn)出公司未來對免稅子板塊的重視程度。此外，公司積極參與機(jī)場免稅店競標(biāo)，獲得了香港機(jī)場煙酒段和廣州、南京等機(jī)場免稅店的運(yùn)營權(quán)，并在首都機(jī)場免稅店第一階段的招標(biāo)中暫時領(lǐng)先中標(biāo)T2航站樓。未來若能夠成功控股日上（中國），還將與其在業(yè)務(wù)上形成協(xié)同效應(yīng)，并借鑒對方先進(jìn)的管理和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，在規(guī)模效應(yīng)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升運(yùn)營效率。
盈利預(yù)測和投資評級:
公司在年報發(fā)展規(guī)劃中明確提出將完善績效考核制度，繼續(xù)推進(jìn)混和制試點(diǎn)，探索開展海外退稅業(yè)務(wù)，集中資源全力爭取中標(biāo)重要機(jī)場免稅經(jīng)營權(quán)等方向，并提出將加快投資并購步伐，加速擴(kuò)大企業(yè)發(fā)展規(guī)模。在大的消費(fèi)回流背景下，日本、韓國免稅業(yè)受到?jīng)_擊均對公司經(jīng)營形成利好。控股日上（中國）為公司帶來新亮點(diǎn)，二者未來在規(guī)模效益、營銷和渠道的協(xié)同方面具備較大提升空間。此外新上任管理層具備優(yōu)秀免稅行業(yè)經(jīng)營背景，公司未來發(fā)展經(jīng)營動向值得關(guān)注。預(yù)計公司2017和2018年EPS分別為2.17元和2.66元，對應(yīng)PE分別為24倍和20倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示:政策變化；投資風(fēng)險；財務(wù)風(fēng)險；市場競爭加劇；項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期
鹽田港(8.69 +3.95%,買入):主業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營 灣區(qū)雄安主題雙驅(qū)動
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：胡光懌日期：2017-05-10
鹽田港發(fā)布2016年年報及2017年1季報。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元（+14.0%），毛利率上升至50.1%（+0.1pct），歸母凈利潤3.52億元（-19.2%），EPS為0.18元，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.16元（含稅）。2017年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.79億元（+27.3%），歸母凈利潤0.80億元（+6.2%），EPS為0.04元。
收費(fèi)路橋擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)，助力公司業(yè)績穩(wěn)定增長。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.83億元（+14.0%），其中交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入2.47億元（+16.66%）。公司控股的惠鹽高速本期車流量3595萬輛（+13.77%），除自然增長外，主要是受益于惠鹽高速惠州段擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營。公司歸母凈利潤下降19.2%，主要是2015年確認(rèn)鹽田坳隧道經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償款1.31億元，剔除該因素后，公司扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)+3.2%小幅增長。
港口高速倉儲三維一體，投資收益是利潤主要來源。公司除了主營的公路運(yùn)輸收費(fèi)和倉儲物流業(yè)務(wù)外，還持有鹽田國際（I、II期）29%股權(quán)、西港區(qū)碼頭35%股權(quán)、曹妃甸港35%股權(quán)。聯(lián)營公司的投資收益是公司利潤的主要來源，2016年、2017年1季度投資收益占利潤總額的比例分別達(dá)到77.19%和78.47%。
灣區(qū)雄安主題雙驅(qū)動，投資收益有望大幅提振。根據(jù)規(guī)劃，雄安新區(qū)第一期將于2020年建成，由于新區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)較為薄弱，短期內(nèi)對礦石、鋼材和機(jī)械設(shè)備需求較大，將對津冀地區(qū)港口產(chǎn)生長久的提振作用。公司持有曹妃甸港35%股權(quán)，有望受益于曹妃甸港業(yè)績提升。此外，國務(wù)院工作報告首次提出制定粵港澳大灣區(qū)城市群發(fā)展規(guī)劃，大灣區(qū)是我國“一帶一路”戰(zhàn)略的重要補(bǔ)充，對外開放步伐加快將有利于實(shí)現(xiàn)貿(mào)易一體化，利好港口行業(yè)。公司參股鹽田國際集裝箱碼頭等公司，未來投資收益有望較大提振。
投資建議:我們預(yù)計公司2017-2018年EPS分別為0.185元和0.192元?？紤]到主題催化，給予公司“增持-A”評級，6個月目標(biāo)價9.27元，相當(dāng)于2017年50倍動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示:港口吞吐量下滑，參股公司凈利潤下降等。
景嘉微(33.76 -1.14%,買入):新老業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn) 關(guān)注GPU通用化拓展
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：黎韜揚(yáng)日期：2017-05-10
事件。
2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比增長15.99%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.05億元，同比增長18.36%。
簡評。
1、2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.78億元，同比增長15.99%。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.05億元，同比增長18.36%。公司營收與歸母凈利潤近年始終保持平穩(wěn)快速增長。公司主要從事圖形顯控業(yè)務(wù)，此外尚有小型化專用雷達(dá)及其他產(chǎn)品。顯控業(yè)務(wù)2016年?duì)I收占比超過74%，毛利率常年維持在75%以上，盈利能力穩(wěn)定。公司整體毛利率在16年同比小幅回升，達(dá)到78.12%，近年公司整體毛利率始終保持在75%以上，盈利能力較強(qiáng)。
2、公司依托強(qiáng)大的研發(fā)能力和技術(shù)實(shí)力迅速占領(lǐng)顯控模塊市場，產(chǎn)品已應(yīng)用于我國新研制的絕大多數(shù)軍用飛機(jī)及大量升級顯控系統(tǒng)的軍用飛機(jī)。此外公司相繼開發(fā)出適用于坦克裝甲車輛等領(lǐng)域的圖形顯控模塊，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的橫向延伸。我們認(rèn)為，未來三軍新型裝備的陸續(xù)列裝以及老舊武器裝備的信息化改造將為圖形顯控模塊產(chǎn)品帶來巨大的市場需求，充足的軍工訂單有望支撐公司業(yè)績穩(wěn)步增長。公司基于JM5400研發(fā)的下一款GPU 預(yù)計今年年中流片，GPU 研發(fā)的不斷延伸將確保公司保持長期競爭力，鞏固圖形顯控領(lǐng)域龍頭地位。
3、小型專業(yè)化雷達(dá)是公司未來大力發(fā)展的業(yè)務(wù)方向，借助微波射頻和信號處理方面雄厚的技術(shù)積累，公司在小型專用雷達(dá)領(lǐng)域取得了一定的先發(fā)優(yōu)勢。目前，空中防撞系統(tǒng)核心組件、彈載雷達(dá)微波射頻前端核心組件等產(chǎn)品已定型，主動防護(hù)雷達(dá)系統(tǒng)已完成產(chǎn)品鑒定。
我們認(rèn)為，受益于國防信息化浪潮，軍用雷達(dá)呈現(xiàn)多樣化、專業(yè)化的發(fā)展態(tài)勢，公司小型專業(yè)化雷達(dá)產(chǎn)品有望成為軍品業(yè)務(wù)新的增長點(diǎn)。
4、武器裝備列裝與更新?lián)Q代將為公司傳統(tǒng)圖形顯控業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長提供有力支撐，小型專用雷達(dá)受益于公司技術(shù)積累與國防信息化推進(jìn)，有望成為新的業(yè)績增長點(diǎn)。我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)測公司2017年至2019年的歸母凈利潤分別為1.31億元、1.67億元、2.18億元，同比增長分別為24.46%、27.79%、30.18%，相應(yīng)17年至19年EPS 分別為0.49、0.63、0.82元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為68、53、41倍，首次覆蓋給予增持評級。