從公司層面來(lái)看，廣發(fā)證券分析師曹恒乾認(rèn)為，估值已處于歷史底部。目前大型券商1.2倍估值底仍具有較高參考價(jià)值，用資類業(yè)務(wù)中，融資融券、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)已經(jīng)歷近2年的嚴(yán)風(fēng)控、去杠桿過(guò)程，目前的業(yè)務(wù)規(guī)模、杠桿水平均已處于安全邊際較高的動(dòng)態(tài)平衡階段，自營(yíng)投資2016年資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)向固收傾斜，且固收投資整體杠桿水平降低。
估值處于歷史底部
從公司層面來(lái)看，廣發(fā)證券 分析師曹恒乾認(rèn)為，估值已處于歷史底部。目前大型券商1.2倍估值底仍具有較高參考價(jià)值，用資類業(yè)務(wù)中， 融資融券、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)已經(jīng)歷近2年的嚴(yán)風(fēng)控、去杠桿過(guò)程，目前的業(yè)務(wù)規(guī)模、杠桿水平均已處于安全邊際較高的動(dòng)態(tài)平衡階段，自營(yíng)投資2016年資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)向固收傾斜，且固收投資整體杠桿水平降低。
另外，曹恒乾表示，大型券商PB估值已到達(dá)歷史底部位置附近，中信、國(guó)君、華泰、海通2016年末PB分別為1.25、1.28、1.35、1.39倍。再者，2017年以來(lái)，上證綜指漲幅為2.27%，證券板塊下跌9.27%，從風(fēng)險(xiǎn)、收益配比角度來(lái)看，目前階段的證券板塊已具備較高的投資性價(jià)比。
“券商指數(shù)及多數(shù)券商估值距歷史底部?jī)H5%，安全邊際和進(jìn)攻空間并存。”招商證券分析師鄭積沙認(rèn)為，接近歷史底部估值一方面表示板塊防御屬性最強(qiáng)，另一方面提供板塊向上空間。隨著券商2016年報(bào)及2017年一季報(bào)的陸續(xù)披露，且遭受市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管誤讀后，券商指數(shù)及大部分個(gè)股的估值在持續(xù)靠近歷史最底部。
以行業(yè)標(biāo)桿中信為例，目前PB估值1.31X，距離歷史最低僅5%的空間。行業(yè)整體估值體現(xiàn)的是一個(gè)市場(chǎng)極度悲觀的局面，但目前市場(chǎng)活躍度逐漸提升，4月份兩市日均成交額5088億元，逐月上臺(tái)階，同時(shí)兩融余額穩(wěn)中向好；另一方面，行業(yè)一季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，上市 券商業(yè)績(jī)同/環(huán)比皆增長(zhǎng)約10%，表明券商的估值已沒(méi)有下行空間。
“MSCI沖關(guān)迎來(lái)倒數(shù)一個(gè)月，增量資金作為券商最強(qiáng)預(yù)期將推動(dòng)板塊估值底部修復(fù)?！闭猩套C券分析師王立備認(rèn)為，在市場(chǎng)整體較平淡、創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍未開閘的背景下，券商板塊行情的主要的驅(qū)動(dòng)因素是對(duì)催化劑的預(yù)期，而“增量資金預(yù)期”便是若干催化劑中最直接有效的一種?；仡櫄v史很容易發(fā)現(xiàn)，2014年四季度的滬港通、2016年四季度的深港通、2016二季度的沖關(guān)MSCI無(wú)不驅(qū)動(dòng)券商乃至大盤向上運(yùn)行，背后的核心邏輯便是在有增量資金預(yù)期的背景下，存量資金對(duì)于券商的提前作用。
短期風(fēng)險(xiǎn)釋放充分
從行業(yè)層面來(lái)看，曹恒乾認(rèn)為，從近期監(jiān)管部門表態(tài)來(lái)看，監(jiān)管強(qiáng)調(diào)循序漸進(jìn)而不是短期用力過(guò)猛，加強(qiáng)監(jiān)管有利于行業(yè)優(yōu)勝劣汰、健康發(fā)展，且從理性分析來(lái)看，資金池等監(jiān)管方向?qū)ψC券行業(yè)影響有限，短期股價(jià)對(duì)于行業(yè)負(fù)面因素已反應(yīng)充分。
曹恒乾稱，行業(yè)嚴(yán)格意義上的資金池問(wèn)題并不嚴(yán)重，需理性看待資金池監(jiān)管。一方面，“八條底線”等監(jiān)管措施已經(jīng)對(duì)資金池問(wèn)題進(jìn)行過(guò)多次整改，但類資金池業(yè)務(wù)確有存在，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在積累，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是大集合，二是期限錯(cuò)配，三是加杠桿。大集合中不符合監(jiān)管要求的規(guī)模較小。當(dāng)然，大集合并非當(dāng)前監(jiān)管鼓勵(lì)方向，未來(lái)規(guī)?？赡苤鸩轿s。期限錯(cuò)配和加杠桿是整改的重點(diǎn)，但可能給予緩沖期。
“因市場(chǎng)對(duì)券商資管資金池監(jiān)管誤解，導(dǎo)致恐慌性情緒蔓延，砸出券商黃金坑?！编嵎e沙認(rèn)為，目前市場(chǎng)開始正視此前對(duì)于監(jiān)管的過(guò)度反應(yīng)，但仍未恢復(fù)至理性階段，當(dāng)投資者真正消化并理解這一緩慢監(jiān)管過(guò)程后，券商股具備明顯的反彈空間。
天風(fēng)證券分析師王茜認(rèn)為，上市券商在4月均出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)環(huán)比下滑的情況(僅國(guó)金環(huán)比凈利潤(rùn)增長(zhǎng))。由市場(chǎng)因素引發(fā)的自營(yíng)業(yè)務(wù)萎靡導(dǎo)致4月月度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不及預(yù)期。但是短期的業(yè)績(jī)回調(diào)不影響業(yè)績(jī)整體企穩(wěn)、逐步回升的趨勢(shì)。
展望二季度中后期，王茜表示，上市券商有交易性機(jī)會(huì)，同時(shí)在預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的前提下，重點(diǎn)提示券商板塊的放大效應(yīng)。配置上，看好在投行業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為核心業(yè)績(jī)變量的市場(chǎng)環(huán)境下，項(xiàng)目資源豐富、資本金充裕的行業(yè)龍頭券商的投資價(jià)值；同時(shí)看好事件驅(qū)動(dòng)個(gè)股以及次新股在價(jià)格方面的彈性優(yōu)勢(shì)。
（原標(biāo)題：短期風(fēng)險(xiǎn)釋放充分 大型券商估值已處底部）