自4月10日以來市場走勢疲軟，全部A股跌幅中位數(shù)達到19%，投資者開始擔憂越來越多公司股價將跌破平倉線，強平風險漸增。本文就從股權質押的角度出發(fā)，介紹股權質押業(yè)務的運作流程，并測算當前股權質押規(guī)模及分布特征，并對股權質押的平倉風險進行壓力測算。
1. 股權質押的基本概念
股權質押的三大要點：質押率、平倉線和警戒線。股權質押融資是指將股票質押融資取得的資金用來彌補流動性不足，主要目的在于獲取現(xiàn)金。無論股票是否處于限售期，均可作為質押標的。在實務操作中，出質人的股權質押融資額=質押股票市值*質押率，其中主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質押率分別為50%~55%、40%~45%、30%~35%，質押率隨交易期限、是否為限售股等情況變化而不同。由于股票質押貸款屬高風險貸款業(yè)務，為控制股價波動帶來的未能償付風險，質押方還設立警戒線和平倉線，警戒線(質押股票市值/質押融資額)一般為150%~170%，平倉線(質押股票市值/質押融資額)一般為130%~150%，部分較為激進的券商警戒線、平倉線達甚至設置為140%、120%。當質押股票市值/質押融資額<警戒線時，質押方將通知出質人追加擔保品或補充保證金，但不作強制性要求。當質押股票市值/質押融資額<平倉線時，質押方將要求出質人在隔日收盤前追加擔保品或補充保證金，至履約保障水平恢復至警戒線水平，否則質押方將采取平倉措施。
由于質押率較低，中小創(chuàng)股票更難跌破警戒線和平倉線。主板和中小創(chuàng)業(yè)績差異驅動結構化行情延續(xù)，自4月10日以來主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅分別達6.2%、10.9%、12.5%，投資者不禁擔心中小創(chuàng)股權質押的平倉風險更大，但通過簡單的模擬測算，我們發(fā)現(xiàn)事實并非如此。以來自主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的三家公司為例，假設質押股票股本為1萬股，股價為100元，警戒線為160%，平倉線為140%，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股票的質押率保守計分別為50%、40%、30%。由此推算，從質押日起，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板股票需分別下跌20%、36%、52%才會達到警戒線，分別下跌30%、44%、58%才會跌破平倉線。由于質押率更低，中小創(chuàng)更難跌破平倉線，從而其潛在的平倉風險也將更小。
2. 股權質押的規(guī)模和結構
大股東進行股權質押的貸款期限一般在三年之內，所以我們主要以近三年質押股權為樣本進行分析。按此估算，截止2017/5/24，當前A股質押股權市值規(guī)模為3.97萬億元，占A股總市值的7.2%。
從質押期限看，股權質押業(yè)務期限一般在三年之內。考慮到部分公司未公布解押日期，在此我們僅考察披露質押期限的公司，期間為0-1年、1-2年、2-3年、3年以上的股權質押規(guī)模占比分別為19.7%、39.3%、39.3%、9.0%。
從板塊分布看，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板的質押股權規(guī)模分別為0.64、1.36、1.97萬億元，分別占質押股權規(guī)模的16.1%、34.3%、49.6%，分別占各板塊總市值的13.3%、14.3%、4.7%，涉及的上市公司家數(shù)分別為476、613、769家(25.6%、33.0%、41.4%).
從質押比例看，質押股本占總股本比例為0-5%、5%-10%、10%-15%、15%-20%、20%以上的質押股權規(guī)模分別為2.02、1.09、0.44、0.20、0.22萬億元，分別占質押股權規(guī)模的50.9%、27.5%、11.0%、4.9%、5.7%。
從質押方類型看，股權質押業(yè)務的質押方主要包括證券公司、銀行、信托公司、其他，其對應的質押股權規(guī)模分別為2.11、0.72、0.49、0.65萬億元，分別占質押股權規(guī)模的53.1%、18.2%、12.4%、16.3%。
3. 股權質押的平倉壓力
近期行情走勢低迷，投資者對股權質押平倉風險的擔憂也在與日俱增。在以下篇幅中，我們將就當前接近警戒線、觸及警戒線但未跌破平倉線、跌破平倉線的質押股權規(guī)模進行測算，從保證金缺口看平倉風險到底有多大。
理論上當前在平倉線以下累計股權質押市值為3733億元。在A股質押股權中，跌破平倉線、達到警戒線而未跌破平倉線、警戒線以上0~10%內質押股權規(guī)模分別為3733、3184、1958億元。我們前文提到只有跌破平倉線，質押方才會強制要求出質方追加擔保品或保證金，故我們在此著重分析跌破平倉線的質押股權規(guī)模。從板塊來看，更多主板質押股票跌破平倉線，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板跌破平倉線的質押股權規(guī)模分別為336、1149、2248億元，分別占各板塊質押股權規(guī)模的5.3%、8.4%、11.4%。從行業(yè)來看，房地產、醫(yī)藥、傳媒、化工跌破平倉線的質押股權規(guī)模最大，分別為435、417、351、252億元，而銀行則沒有。從市值來看，更多小市值公司跌破平倉線，在跌破平倉線的質押股權中，市值小于100億元公司的質押股權市值占比為40.1%，而在A股中，市值小于100億元公司市值占比僅為21.4%。
最近一周跌破平倉線的質押股權市值為238億元，補足保證金需61億元。在實務中，在質押股權跌破平倉線后，質押方將要求出質人在隔日收盤前追加擔保品或保證金，80%的客戶一般采取追加保證金補倉，從而不會對外公告，如遇到難以補充保證金的情形，一般通過場外抵押和其他擔保等方式解決。我們在上文中測算出的3733億元是理論上處于平倉線以下的股權質押規(guī)模，是個存量概念，其中大部分已繳納保證金，對市場影響已不大，而最近跌破平倉線的質押股權補倉壓力才最大。在當前跌破平倉線質押股權的基礎上，我們進一步剔除最近一周最高收盤價低于平倉價的個股，我們認為這些股票早已達到跌破平倉線的狀態(tài)，并已追繳保證金，如此可測算最近一周跌破平倉線質押股權規(guī)?？傆嫗?38億元，其所屬創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板規(guī)模分別為31、49、159億元。按照補足保證金至警戒線水平，那么需補充保證金61億元，創(chuàng)業(yè)板、中小板、主板分別需補充8.7、17.4、34.5億元。（原標題：股權質押必須了解的三大點）