解碼港股做空機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈

空襲港股
　　主要是A股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)下滑，相比來(lái)看港股同類板塊的中資股票則顯得估值過(guò)高，投資者正好處于是否獲利賣出的猶豫階段。海外機(jī)構(gòu)對(duì)時(shí)點(diǎn)拿捏不錯(cuò)，點(diǎn)燃引火索，恰逢港股沒(méi)有跌停限制，踩踏效應(yīng)因此出現(xiàn)。

　　今年以來(lái)，港股多家中資企業(yè)成為境外機(jī)構(gòu)的“空襲”對(duì)象，股價(jià)大幅下滑，這讓市場(chǎng)再度回想起2011年中概股被海外機(jī)構(gòu)狙擊的場(chǎng)景。

　　盡管在成熟市場(chǎng)中，空方力量在一定程度上能有效制約上市公司造假行為，但部分過(guò)度渲染公司問(wèn)題的“掠食”行徑，或也改變了這個(gè)做空產(chǎn)業(yè)鏈的成色。

　　空襲時(shí)機(jī)點(diǎn)
　　港股多家中資企業(yè)被沽空機(jī)構(gòu)“盯上”。尤其進(jìn)入5月，做空?qǐng)?bào)告發(fā)布更為密集。5月10日匿名分析(Anonymous Analytics)發(fā)布了針對(duì)中國(guó)港股上市公司中國(guó)信貸科技公司(8207.HK)的第二份做空?qǐng)?bào)告。公司股價(jià)平穩(wěn)未受影響。

　　5月11日、18日沽空機(jī)構(gòu)哥譚市研究(Gotham City Research)陸續(xù)對(duì)瑞聲科技發(fā)布兩輪做空?qǐng)?bào)告，指控關(guān)聯(lián)交易推高利潤(rùn)，11-18日期間公司累計(jì)跌幅達(dá)28.24%。5月22日，另一家做空機(jī)構(gòu)烽火研究則發(fā)布關(guān)于科通芯城的做空?qǐng)?bào)告。

　　早在2月28日艾默生(Emerson Analytics)發(fā)表報(bào)告稱，中國(guó)宏橋自2011年在香港上市后虛報(bào)生產(chǎn)成本，并從關(guān)聯(lián)方以極低的價(jià)格買入電力與鋁原料。3月1日股價(jià)下跌8.33%。4月25日美國(guó)做空機(jī)構(gòu)格勞克斯(Glaucus)發(fā)出的做空?qǐng)?bào)告稱，豐盛控股(00607.HK)股價(jià)虛高，得不到業(yè)績(jī)的支撐。當(dāng)日跌幅達(dá)11.89%。

　　截至5月25日，中國(guó)宏橋、瑞聲科技、科通芯城仍處于停牌中。

　　多名港股投資機(jī)構(gòu)人士表示，最近兩次案例中，空方選擇時(shí)機(jī)較好。“以瑞聲科技為例，公司估值已經(jīng)偏高，做空機(jī)構(gòu)選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)較好?！币幻顿Y港股的私募基金投資經(jīng)理5月24日向記者談到。

　　香港一名私募基金人士5月24日亦有相似的看法，“主要是A股的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)持續(xù)下滑，相比來(lái)看港股同類板塊的中資股票則顯得估值過(guò)高，投資者正好處于是否獲利賣出的猶豫階段。海外機(jī)構(gòu)對(duì)時(shí)點(diǎn)拿捏不錯(cuò)，點(diǎn)燃引火索，恰逢港股沒(méi)有跌停限制，踩踏效應(yīng)因此出現(xiàn)?！?br/>
　　做空已形成產(chǎn)業(yè)鏈
　　多名業(yè)內(nèi)人士表示，在境外資本市場(chǎng)中，“沽空”已然形成產(chǎn)業(yè)鏈。一旦沽空成功，利潤(rùn)可觀。這條產(chǎn)業(yè)鏈包含了第三方研究機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金，甚至是律師事務(wù)所。

　　北京一家對(duì)沖基金人士5月24日介紹稱，有些公司之所以被做空，有兩種可能性，一方面是研究機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)；另一方面則是對(duì)沖基金掌握公司情報(bào)后聯(lián)合多家機(jī)構(gòu)一同做空。

　　對(duì)于第二種情況，他解釋稱，“有的對(duì)沖基金曾經(jīng)是該標(biāo)的股東，或者對(duì)沖基金合伙人曾經(jīng)是該標(biāo)的內(nèi)部高管，他們對(duì)公司的業(yè)務(wù)有更清晰的了解，掌握內(nèi)部信息。他們抱團(tuán)分享消息，互相通氣做空。在香港，這類做空的圈子并不是少數(shù)。”

　　據(jù)其介紹，對(duì)沖基金也可能將相關(guān)情況提供給第三方研究機(jī)構(gòu)，讓對(duì)方通過(guò)實(shí)地調(diào)研發(fā)布分析報(bào)告，調(diào)查多采用查詢工商及稅務(wù)資料、實(shí)地走訪等方式，主要了解，信息披露和財(cái)務(wù)報(bào)表是否有漏洞。等時(shí)機(jī)一到，第三方研究機(jī)構(gòu)發(fā)布正式做空?qǐng)?bào)告，這時(shí)機(jī)構(gòu)投資者便完成做空。

　　“港股做空方式有很多，比如牛熊證、期權(quán)。對(duì)于藍(lán)籌一般使用牛熊證、權(quán)證等方式；借券沽空則是目前最常用的方式?！鼻笆鱿愀鬯侥蓟鹑耸勘硎?。

　　參差不齊的看空者
　　多家沽空機(jī)構(gòu)自成立時(shí)便稱，行動(dòng)旨在伸張正義，打擊造假上市企業(yè)，鼓勵(lì)信息透明化。

　　盡管如此，仍然有不少業(yè)內(nèi)人士表示，沽空?qǐng)?bào)告的專業(yè)性參差不齊，容易誤傷上市企業(yè)，甚至有部分可能存在“為沽空而沽空”的情況。

　　前述香港私募基金人士向記者談到，主要有兩方面的原因，“據(jù)我了解，這類研究機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行企業(yè)實(shí)地調(diào)查時(shí)往往人手不夠，讓大學(xué)金融系學(xué)生進(jìn)行調(diào)查，這有可能影響到專業(yè)性。”

　　他還表示，另一種情況是中資企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方式和海外情況不同，這給境外做空機(jī)構(gòu)鉆了“信息差”的空子?！皣?guó)內(nèi)企業(yè)做賬方式與境外標(biāo)準(zhǔn)不一樣，做賬手段比較靈活，這種信息差往往會(huì)帶來(lái)做空空間?！?br/>
　　深圳一家投資港股的私募人士5月23日向記者談到，蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋。雖然部分公司確實(shí)存在一些問(wèn)題，但如果部分沽空機(jī)構(gòu)把小問(wèn)題渲染嚴(yán)重的話，難免或擴(kuò)大投資者的恐慌。

　　“沽空?qǐng)?bào)告質(zhì)量有存在質(zhì)量差異的情況，有的寫(xiě)出來(lái)讓人感覺(jué)到對(duì)方不夠了解公司。”香港一家對(duì)沖基金人士24日向記者表示。在他看來(lái)，若公司基本面不差，市場(chǎng)仍然會(huì)理性地給予“看好”。