在阿里巴巴天下網(wǎng)商大會(huì)上，阿里巴巴創(chuàng)始人馬云表示，阿里未來不但要做“五新”，還要做到“五個(gè)全球”：全球買、全球賣，全球付、全球運(yùn)、全球游。他說：“憑借一臺(tái)手機(jī)、一本護(hù)照，就可以到全世界任何地方；未來可能護(hù)照不需要、手機(jī)不需要，憑刷臉就在全世界暢通無阻?！?/span>
從買買買到游游游，伴隨消費(fèi)升級(jí)，阿里經(jīng)濟(jì)體新風(fēng)口鎖定旅行。據(jù)國家旅游局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年中國赴海外旅游的人次已經(jīng)達(dá)到了1.22億，在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下成長起來的年輕一代已成為出境游的主力人群。
作為阿里巴巴“五個(gè)全球”小目標(biāo)的主要承載者，飛豬已搭建起全球旅行者和旅行商家的溝通平臺(tái)，憑借超5億海量會(huì)員、海量商家和大數(shù)據(jù)支持，上飛豬“一機(jī)一本”游全球已經(jīng)不是夢(mèng)想。受此影響，阿里股價(jià)昨日大漲，再創(chuàng)歷史新高。
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眾信旅游：出境龍頭業(yè)績保持平穩(wěn)，看好出境大生態(tài)發(fā)展
公司發(fā)布2016年報(bào)和2017年一季報(bào)，2016年全年符合預(yù)期，2017年q1略超預(yù)期。2016年受到經(jīng)濟(jì)下行壓力、人民幣對(duì)美元貶值、自然災(zāi)害和歐洲暴恐等事件影響，出境旅游整體增速有所放緩。2016年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入100.93億元，同比增長20.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比增長14.88%。2017年q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.36億元，同比上升11.37%，歸母凈利潤5019萬元，同比上升37.34%，略超預(yù)期，增幅快于營收主要由營改增降低營業(yè)稅金同時(shí)匯兌收益增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少（財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.44pct至-0.19%）。一季度普遍為淡季，2016年q1利潤貢獻(xiàn)僅占全年的17%，影響較小。公司計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元。
公司毛利率穩(wěn)步上升，費(fèi)用率有所增加。2016年全年公司整體毛利率為10.35%（+1.19pct），其中出境游批發(fā)毛利率8.27%（+1.07pct），主要由于公司加大毛利率更高亞洲線產(chǎn)品占比，目前亞洲產(chǎn)品銷售額已經(jīng)占到公司出境游產(chǎn)品的近40%；出境游零售毛利率15.44%（+0.16pct）；眾信博睿掛牌后戰(zhàn)略性提高對(duì)承接項(xiàng)目的要求，提升商務(wù)會(huì)獎(jiǎng)毛利率至10.35%（2.29pct）。2016年期間費(fèi)用率7.09%（+1.58pct），其中銷售費(fèi)用率為5.42%（+1.04pct）；管理費(fèi)用率為1.51%，（+0.44pct），主要由于本期計(jì)提較多的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用；貸款規(guī)模增長使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.11pct至0.15%。2017年q1公司毛利率期間費(fèi)用率提升1pct至10.94%，期間費(fèi)用率為7.57（+0.85pct），主要由于公司人員、房租裝修費(fèi)用增加使得銷售費(fèi)用率上升1.25pct至6.48%。
全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)繼續(xù)穩(wěn)固，進(jìn)一步完善出境綜合服務(wù)平臺(tái)。2016年出境批發(fā)業(yè)務(wù)維持高增長27.32%，2017年公司在中端批發(fā)端將繼續(xù)通過內(nèi)生和外延的方式擴(kuò)大批發(fā)市場(chǎng)份額和優(yōu)勢(shì)；上游資源端通過直接及外部合作、股權(quán)投資等方式直接掌控一些輕資產(chǎn)類的資源；下游對(duì)門店功能進(jìn)行豐富，實(shí)現(xiàn)華北市場(chǎng)一體化布局運(yùn)營，2016年公司門店已突破100家。在行業(yè)高增速進(jìn)入階段性放緩的背景下，公司橫向發(fā)展“旅游+”，包括游學(xué)及留學(xué)教育、健康醫(yī)療、移民置業(yè)、旅游金融等出境服務(wù)綜合服務(wù)，戰(zhàn)略升級(jí)成為未來的主要看點(diǎn)。
2017h1公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤增長0%-50%，增長穩(wěn)定。終止收購華遠(yuǎn)后出境：龍頭地位不改，大股東近期增持公司股份共5000萬元，均價(jià)16.05元，且六個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，同時(shí)公司員工持股計(jì)劃一期已經(jīng)完成，均價(jià)14.31元，都為當(dāng)前股價(jià)提供一定安全邊際，員工與公司利益高度綁定，顯示出了對(duì)公司未來發(fā)展的信心。預(yù)計(jì)17/18/19年eps為0.31/0.38/0.45元，對(duì)應(yīng)pe為45/37/31倍。
中青旅：兩大景區(qū)長期成長邏輯不變
會(huì)展業(yè)務(wù)季節(jié)性波動(dòng)影響q1業(yè)績：遨游網(wǎng)17年q1減虧效果較好，主要原因是公司營銷推廣和研發(fā)方面的投入有所減少，另外著力發(fā)展游學(xué)、康養(yǎng)等高毛利率特色產(chǎn)品。遨游網(wǎng)體外新成立研學(xué)事業(yè)部，針對(duì)中小學(xué)生的研學(xué)旅行，有望培育新的增長點(diǎn)。會(huì)展17年q1營收同比下降48.15%，主要原因是會(huì)展服務(wù)的結(jié)算周期影響。今年年初到現(xiàn)在承接幾個(gè)大型會(huì)展如第九屆中國花半博覽會(huì)運(yùn)營管理項(xiàng)目，2017中國國際大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)博覽會(huì)、國家旅游局文明旅游公司活動(dòng)等大型會(huì)議和項(xiàng)目，報(bào)告期公告承接19年北京世園會(huì)運(yùn)維，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。
烏鎮(zhèn)承載量仍有提升空間：烏鎮(zhèn)“五一”小長假3天（4月30日-5月1日）共接待24.5萬人次，與去年同期保持平穩(wěn)，小長假第二天客流達(dá)到高峰，景區(qū)內(nèi)接待人次超過10萬。游客團(tuán)散比例從年度數(shù)據(jù)來看是4：6，一直保持較穩(wěn)定狀態(tài)。2）景區(qū)承載方面，烏鎮(zhèn)現(xiàn)有1900多間客房（包含烏村的180多間客房），平均入住率為70%左右，平均房價(jià)處于650-700元/間夜區(qū)間，并且隨著公司對(duì)部分年老客房的改造，平均房價(jià)呈現(xiàn)出逐年升高的趨勢(shì)。3）烏鎮(zhèn)區(qū)位較好，具有外延開發(fā)的空間，為提升游客的體驗(yàn)，公司正在景區(qū)外打造互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)會(huì)議中心和互聯(lián)網(wǎng)公寓、酒店，目前規(guī)劃中預(yù)計(jì)增加500間客房。近2-3年資本化開支將有所增加，主要來自互聯(lián)網(wǎng)酒店、公寓的投入，會(huì)議中心、會(huì)展中心將于17年開始轉(zhuǎn)固，總額預(yù)計(jì)8-10億。4）濮院已經(jīng)開始建設(shè)，穩(wěn)步推進(jìn)。
古北水鎮(zhèn)客流持續(xù)高增長：烏鎮(zhèn)“五一”小長假3天（4月30日-5月1日）共接待12.5萬人次，密云旅游網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示同比增長27%（跟景區(qū)統(tǒng)計(jì)口徑略有差異但差別不大），小長假第二天客流達(dá)到高峰，景區(qū)內(nèi)接待人次超過5萬。全年看團(tuán)散結(jié)構(gòu)為3：7，較去年同期保持相對(duì)穩(wěn)定。2）古北水鎮(zhèn)現(xiàn)有客房數(shù)量為1300間左右，平均房價(jià)為850-900元/間夜，16年三季度以前入住率超過70%，新酒店古北之光開業(yè)后，全年景區(qū)酒店入住率為60-65%。整體酒店數(shù)量規(guī)劃中是1800間，以后預(yù)計(jì)逐年以幾十間的數(shù)量往上增加。3）古北水鎮(zhèn)的收入結(jié)構(gòu)為酒店收入占比超過50%，景區(qū)門票和長城門票占比30%左右，索道和商鋪占比10%左右。
低估值周邊休閑游龍頭，中青旅旗下兩大古鎮(zhèn)客流和知名度持續(xù)快速提升，短期受到烏鎮(zhèn)投建會(huì)議中心等折舊攤銷等影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17/18/19年eps為0.72/1.03/1.37元，對(duì)應(yīng)pe為26.97/18.95/14.21倍，同行比較估值水平仍然處于較低位置。
中國國旅：業(yè)績符合預(yù)期，關(guān)注中標(biāo)項(xiàng)目對(duì)業(yè)績的增厚作用
公司發(fā)布了2016年年報(bào)及2017年一季報(bào)，2016年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入：223.90億元，同比增長5.16%；歸屬于上市公司股東的凈利潤18.08億元，同比增長20.07%，業(yè)績符合預(yù)期。2016年公司擬10轉(zhuǎn)10派10元。2017一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.81億元，同比增長10.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.18億元，同比增長3.08%，業(yè)績符合預(yù)期。
盈利能力提升，2016年業(yè)績快速增長。2016年，公司的綜合毛利率是25.07%，同比上升0.64個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率是12.63%，同比下降0.44個(gè)百分點(diǎn)。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用是-4150萬元，同比大幅減少，主要是由于2016年匯兌損失大幅減少所致。綜合來看，公司綜合毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降是公司歸母凈利潤增速快于營業(yè)收入增速的主要原因。分季度來看，公司一季度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤對(duì)全年的歸母凈利潤貢獻(xiàn)最大，占比達(dá)到38.53%，這符合公司多年來的經(jīng)營規(guī)律（由于一季度是海南的旅游旺季，三亞免稅購物城的業(yè)績貢獻(xiàn)較大）。從增速來看，公司第四季度的業(yè)績?cè)鏊僮羁?，營收和歸母凈利潤分別同比增長8.14%和85.55%。第四季度歸母凈利潤高速增長的原因包括：（1）綜合毛利率同比提升3.42個(gè)百分點(diǎn)；（2）海南省旅游市場(chǎng)回暖明顯。
旅游服務(wù)業(yè)務(wù)低速增長，商品貿(mào)易業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。2016年，公司的旅游服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.55億元，同比增長2.64%，在營業(yè)總收入中的占比同比下降1.39個(gè)百分點(diǎn)至56.52%，該業(yè)務(wù)的毛利率同比下降0.73個(gè)百分點(diǎn)至8.92%。具體來看，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)中的出境游業(yè)務(wù)和入境游業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，營收分別同比下降3.81%和21.46%；國內(nèi)游營業(yè)收入同比增長7.45%。而公司的商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.79億元，同比增長8.81%，在公司營業(yè)總收入中占比41.89%，同比上升1.41個(gè)百分點(diǎn)；該業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.25個(gè)百分點(diǎn)至45.02%，主要是免稅商品銷售業(yè)務(wù)毛利率提升所致。
一季度毛利率下滑，歸母凈利增速慢于營收增速。2017年一季度，公司的綜合毛利率是30.14%，同比下降1.07個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率是11.21%，同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)?？偟膩砜?，綜合毛利率的下降是公司歸母凈利潤增速慢于營收增速的主要原因。在現(xiàn)金流方面，由于一季度公司支付了免稅業(yè)務(wù)投標(biāo)保證金，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅減少68.7%。
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