國(guó)泰君安證券研究所：近期兩個(gè)新聞值得關(guān)注,一個(gè)是工商銀行其總市值已一舉超過(guò)全球市值第3大公司微軟,僅次于?？松っ梨诤屯ㄓ秒姎?。另外一個(gè)則是全球新首富———墨西哥電信大亨卡洛斯·斯利姆·埃盧的個(gè)人資產(chǎn),已經(jīng)超過(guò)領(lǐng)銜《福布斯》富豪榜13 年的微軟公司董事長(zhǎng)比爾·蓋茨,成為目前世界首富。實(shí)際上,這一方面反映了新興市場(chǎng)的繁榮,也反映出大盤(pán)股受到追捧。而從A股市場(chǎng)看,大盤(pán)股在5月底后的表現(xiàn)持續(xù)超越小盤(pán)股,同時(shí)優(yōu)質(zhì)股表現(xiàn)持續(xù)超越劣質(zhì)股的趨勢(shì)也在持續(xù)。
近期無(wú)論是選擇哪個(gè)投資主題,你都會(huì)發(fā)現(xiàn),只有大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股才漲得快,并且這些大盤(pán)股都是大家熟悉得不能再熟悉的股票,比如寶鋼股份,比如招商銀行,比如萬(wàn)科A等等,上漲的股票少有黑馬型。為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？這種情況還能夠持續(xù)多久？未來(lái)其他類(lèi)股票是否能夠跟上？這些都是投資者近期最為關(guān)心的問(wèn)題。
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實(shí)際上,5月30日是小盤(pán)股和績(jī)差股的轉(zhuǎn)折點(diǎn),從那以后大盤(pán)股開(kāi)始逐漸發(fā)力。而隨著投資者信心的逐漸降低,以及對(duì)下半年市場(chǎng)展望的不確定性,投資者普遍開(kāi)始追逐流動(dòng)性好,大家都熟悉且必須配置的大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股票。并且隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加大,投資者開(kāi)戶數(shù)出現(xiàn)大幅下降,而新發(fā)基金開(kāi)始增加,使得小盤(pán)和績(jī)差股的資金流入出現(xiàn)問(wèn)題,而大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股的流入資金則相對(duì)充裕。特別是在美國(guó)股市大跌導(dǎo)致全球市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩的情況下,國(guó)內(nèi)這個(gè)趨勢(shì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化。
這是大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股上漲的背景。可是很多投資者擔(dān)心的是,大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股的估值并不便宜,很多投資者非常懷疑未來(lái)大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股是否還有進(jìn)一步上漲的空間。從估值的角度來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)的大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高估了,世界上最好的大盤(pán)股現(xiàn)在的估值市盈率也不過(guò)15－18倍之間,而我們的大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股按照2009年的估值也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)數(shù)字。不過(guò),這輪大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股的行情,本來(lái)應(yīng)該就是產(chǎn)生巨大泡沫的行情(類(lèi)似1996年那輪行情,也是大盤(pán)股,比如深發(fā)展和四川長(zhǎng)虹等強(qiáng)勁上漲,然后市場(chǎng)出現(xiàn)中期調(diào)整,隨后一兩年主要的投資機(jī)會(huì)則來(lái)自于重組股)。如果按照其他國(guó)家市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫的定義,這些股票的估值可以達(dá)到60倍以上,這樣看來(lái),大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股的上漲空間還有至少20%－30％。因?yàn)椴挥眠@樣的看法,則很難解釋大盤(pán)優(yōu)質(zhì)股的瘋狂?，F(xiàn)在還不用擔(dān)心,但是未來(lái)(比如幾個(gè)月后)市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)更讓人害怕。
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通貨膨脹下的選股策略
國(guó)泰君安證券研究所：近期,很多投資者關(guān)心通貨膨脹對(duì)A股市場(chǎng)的影響。我們認(rèn)為,總體說(shuō)來(lái),通脹背景對(duì)市場(chǎng)整體利好。
實(shí)際上,通貨環(huán)境分為四個(gè)類(lèi)型,通貨緊縮就是一個(gè),這在1997－2002年間是慣常現(xiàn)象。在通貨緊縮的情況下,會(huì)管理存貨的企業(yè)、低成本運(yùn)營(yíng)的企業(yè)、專業(yè)化生產(chǎn)的企業(yè)具有相對(duì)的投資機(jī)會(huì)。而在通貨膨脹環(huán)境下,消費(fèi)者討厭物價(jià)天天漲,但是企業(yè)(以及投資者)喜歡,喜歡一切產(chǎn)品價(jià)格的上漲。溫和的通貨膨脹對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常好的信號(hào),對(duì)未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)更有預(yù)見(jiàn)性和信心,因此也敢于去積累存貨。通貨膨脹是企業(yè)銷(xiāo)售金額與固定資產(chǎn)的比值在上升。因此在通貨膨脹時(shí)期,重資產(chǎn)且銷(xiāo)售規(guī)模大的企業(yè)以及多元化業(yè)務(wù)的企業(yè)會(huì)受到投資者追捧。
我們認(rèn)為,通脹背景下有以下幾個(gè)選股思路：
一個(gè)是銷(xiāo)售規(guī)模大,資本密集型企業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),將導(dǎo)致其估值進(jìn)一步提升。實(shí)際上,在上世紀(jì)70年代通貨膨脹的日子里,世界首富是船王！當(dāng)運(yùn)送的貨物價(jià)格在上漲,他們收取的費(fèi)用也在增加。從這點(diǎn)來(lái)看,鐵路、船運(yùn)、航空、公路股的走勢(shì)都非常強(qiáng)勁,我們首推的是我們行業(yè)研究員看好的大秦鐵路。
另一個(gè)是銷(xiāo)售規(guī)模大,但是市值相對(duì)小的企業(yè)。在通貨膨脹背景下,巨大的銷(xiāo)售規(guī)模和提升的毛利率可以使得企業(yè)盈利更高,因此市值增長(zhǎng)會(huì)更快,比如很多家電類(lèi)上市公司或者百貨類(lèi)上市公司。
還有一個(gè)投資機(jī)會(huì),則是多元化綜合性的企業(yè)。這些企業(yè)目前仍然缺少?gòu)V泛的關(guān)注,主要原因是研究員們不喜歡業(yè)務(wù)多的企業(yè),研究起來(lái)困難。但是在通脹環(huán)境下,這些企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)很顯著。綜合性多元化的企業(yè),應(yīng)是投資者未來(lái)應(yīng)該重點(diǎn)挖掘的一個(gè)方向。在1997年通貨緊縮背景出現(xiàn)后,綜合商社型企業(yè)出現(xiàn)了問(wèn)題,比如當(dāng)時(shí)的中化集團(tuán)曾經(jīng)險(xiǎn)些破產(chǎn)。而目前又有研究員開(kāi)始喜歡這類(lèi)型的公司了。
此外,從微觀的角度來(lái)看,毛利率低、運(yùn)營(yíng)杠桿高、財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)在通脹環(huán)境下將有所受益。
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