周期品板塊有了一輪極其亮眼的爆發(fā)，出現(xiàn)了兩個(gè)月多漲兩倍的龍頭。然而筆者認(rèn)為，從預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的差異來看、以及從市場(chǎng)情緒的熱度看，周期品板塊短期或已處于高位，操作上更重要的是怎么賣而不是怎么買的問題。
看上去影響市場(chǎng)的因素很多，但一段時(shí)間市場(chǎng)只會(huì)考慮一件事情。現(xiàn)在市場(chǎng)考慮的事情可能是2017年的每股收益到底有多少。貨幣政策和監(jiān)管預(yù)期在五六月或已完成糾偏，2016年年末討論多時(shí)的匯率對(duì)市場(chǎng)幾無影響，海外央行加息也好、縮表也罷，亦未感覺到市場(chǎng)過于在意。但就是這個(gè)每股收益率，或可以搞出不大不小的泡沫來。
今年一二季度一些白馬股漲到按2019年的市盈率看可能還有些便宜?！捌?0”也好，“漂亮150”也罷，在看到光鮮歷史的同時(shí)，也要看到在1973年到1980年，標(biāo)普500 中的“漂亮50”相對(duì)于其余個(gè)股在1966年以來的超額收益基本都已獲利回吐，還要看到那段市場(chǎng)也是機(jī)構(gòu)越來越占主導(dǎo)的市場(chǎng)，是越來越“理性”的市場(chǎng)。
現(xiàn)在情緒又到了周期品上。所有的上漲都有基礎(chǔ)，周期品商品價(jià)格和股票價(jià)格的上漲邏輯，不用筆者贅述。這些邏輯大多都對(duì)。最近兩三周，環(huán)顧市場(chǎng)，大量關(guān)于環(huán)保督查、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革聲音已不絕于耳，未來幾個(gè)月的各個(gè)事件，都能講得清清楚楚，相關(guān)板塊交易量及其占比明顯上升，這些或都是情緒過熱、預(yù)期過高的表現(xiàn)。在這樣的位置，安全的做法應(yīng)該是將精力集中到怎么賣的問題上，而不是在怎么買、買哪些的問題上。
下半年銀行估值中樞或出現(xiàn)抬升
筆者認(rèn)同周期板塊的價(jià)值，但具體到操作層面，需關(guān)注是不是會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整多少。跳出周期品的領(lǐng)域，展望下半年的A股市場(chǎng)，筆者認(rèn)為銀行板塊是值得重點(diǎn)關(guān)注的。
今年以來的銀行股相對(duì)歷史估值來說雖然已經(jīng)漲幅很高，截至8月10日，銀行(中信)指數(shù)年初以來已上漲14.33%，以2012年以來估值狀況看，多數(shù)銀行都不能算特別便宜。問題也是在這里，因?yàn)檫@段時(shí)間的估值體系本身打進(jìn)去的是很多負(fù)面預(yù)期、利率市場(chǎng)化、壞賬等。
利率市場(chǎng)化基本上已經(jīng)結(jié)束，不應(yīng)該繼續(xù)成為壓制估值的因素。更重要的因素是壞賬，當(dāng)前銀行股普遍十多個(gè)點(diǎn)的凈資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)應(yīng)一倍市凈率，應(yīng)該是還暗含相當(dāng)高的壞賬預(yù)期。壞賬的另外一面，對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的高杠桿、低盈利水平，現(xiàn)在中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是多年來的新低，盈利情況的好轉(zhuǎn)此處更不用復(fù)述，周期品板塊的大漲也為基本面的好轉(zhuǎn)做足了宣傳，總的來看，下半年是銀行估值中樞抬升比較容易發(fā)生的時(shí)間段。
創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)機(jī)未到
相比于2015年高位，目前的創(chuàng)業(yè)板點(diǎn)位確實(shí)已經(jīng)回落很多，很多個(gè)股的估值已回歸到2012年的水平。在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)上有聲音認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板可能會(huì)走出如2012年底的逆市反彈，接著走出一波凌厲上攻的牛市。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板要走出持續(xù)的好轉(zhuǎn)，或需伴隨盈利預(yù)期的好轉(zhuǎn)。
回顧2012年底的創(chuàng)業(yè)板行情啟動(dòng)，是靠有代表性的龍頭股業(yè)績(jī)的明顯改觀，帶動(dòng)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，疊加移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)核心主題正是順風(fēng)順?biāo)?，?chuàng)業(yè)板人氣一路飆升。但是對(duì)比目前的創(chuàng)業(yè)板，尚未找到有這樣的業(yè)績(jī)龍頭，雖然中報(bào)還沒有全部出來，但大部分創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股，其業(yè)績(jī)預(yù)期似乎依然與其現(xiàn)在的高估值不相匹配。
在這個(gè)意義上，當(dāng)前對(duì)創(chuàng)業(yè)板指的期待、創(chuàng)業(yè)板指階段性的表現(xiàn)，有些類似供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革出來之前兩三年，周期相關(guān)板塊的預(yù)期和行情特征。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情緒還處在資金面再次寬松的期待里?，F(xiàn)在大量的市場(chǎng)情緒或還處在“下一個(gè)大主題”的期待里。但要看到，板塊尚缺乏再次走牛的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。過多的國(guó)際比較益處未必大，但也要注意到，在科網(wǎng)泡沫結(jié)束后，標(biāo)普科技指數(shù)七年間就有六年跑輸大盤。
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