中國聯(lián)通大混改方案出爐了，很多人給出了解讀；但在股東權(quán)益的理解上，不少人理解錯誤，甚至很多人連A股和港股聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)沒搞清楚就在瞎扯淡。
我這里先來科普一下。
在此次混改之前，中國聯(lián)通真正的核心資產(chǎn)在港股上市，港股聯(lián)通紅籌的控股股東為兩家公司：1）聯(lián)通BVI公司，持有港股40.61%股份、2）聯(lián)通集團BVI公司，持有34.69%股份。合計75.3%，公眾股東持股25.6%。
其中持股34.69%的聯(lián)通集團BVI公司跟聯(lián)通A沒半毛關(guān)系。
A股中國聯(lián)通600050其經(jīng)營范圍僅限于通過聯(lián)通BVI公司持有聯(lián)通紅籌公司的股權(quán)，而不直接經(jīng)營任何其他業(yè)務(wù)。中國聯(lián)通A股持有聯(lián)通BVI公司82.1%的股權(quán)。
也就是說，中國聯(lián)通A股通過持有聯(lián)通BVI間接持有港股聯(lián)通紅籌的股份約為33.33%（82.1%*40.61%）。
再考慮股東權(quán)益，A股股本為211.97億股，港股股本為239.47億股，即持有聯(lián)通A股股東的權(quán)益等同于持有0.3765（0.333*239.47/211.97）股港股股東的權(quán)益。
簡單的說，A股聯(lián)通只是單純的控股公司，沒有任何業(yè)務(wù)，A股相當(dāng)于是聯(lián)通的大股東，持有港股聯(lián)通核心資產(chǎn)的權(quán)益是37.65%。
目前港股聯(lián)通的股價是11.94元，A股的股價理論上應(yīng)該是4.5港元，按照現(xiàn)在的匯率算是3.85元，目前A股股價為7.47元，相當(dāng)于A股溢價H股94%。
再來看這次的混改方案：
中國聯(lián)通計劃發(fā)行117.5億股份募集資金780億元人民幣，購買方包括：
1）戰(zhàn)略投資者認購A股價格為每股6.83元人民幣，合計認購90億股中國聯(lián)通A股股份（614.7億），外加向聯(lián)通集團公司購入19億股聯(lián)通A股公司股票（130億）；
2）聯(lián)通員工將購買8.5億股股份，每股價格3.79元人民幣，合計32.2億。
戰(zhàn)略投資者包括：中國人壽（認購217億）、騰訊（110億）、百度（70億）、京東（50億）、阿里（43.5億）、蘇寧（40億）、光啟互聯(lián)（40億）、淮海方舟（40億）、鑫泉投資（7億）。
另外滴滴、中車、網(wǎng)宿科技、用友、宜通世紀等有少量參與。
混改過后，聯(lián)通A股公司股權(quán)結(jié)構(gòu)將轉(zhuǎn)變?yōu)槁?lián)通集團公司（持股比例為36.7%）、戰(zhàn)略投資者（35.2%）、員工股權(quán)激勵（2.7%）、公眾股東（25.4%）。
從圖中不難看出，此次混改只涉及A股，和港股無關(guān)。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)可以知道，如果此次混改僅僅只增發(fā)A股股份，那么港股的小股東將有大大的收益。
如何理解呢？
A股增發(fā)的109億股是以6.83元的價格，,即相對港股約為21.25港元（6.83/37.65%），而港股現(xiàn)在的股價只有11.94元。
舉個更好理解的例子，某個上市公司確定定增募資10億股，增發(fā)價是20元，結(jié)果到增發(fā)當(dāng)天股價跌到只剩10元了，但持股50%的大股東仍要按照約定的20元的價格參與定增，那么剩余的50%公眾股東就相當(dāng)于從大股東身上賺到了10*（20-10）=100億的股東權(quán)益！
現(xiàn)在港股聯(lián)通的公眾股東就是這么一個情況，他們會狠狠的從A股聯(lián)通的戰(zhàn)略投資者手中賺一筆。
PS.員工股的買入價僅為3.79元，相當(dāng)于11.77港元，反而對港股的投資者小小的賺了一點，怎么會虧待自己人呢！
當(dāng)然了，因為A股港股差價太大了，只增發(fā)A股的方案肯定不成，所以，這事有所折中：
一方面，聯(lián)通公告中表示，A股公司將與聯(lián)通紅籌公司協(xié)商以定向配售或參與供股等方式認購聯(lián)通紅籌公司股份，也就是A股聯(lián)通要認購一些港股聯(lián)通，通過增加持股比例的方式來挽回一些A股股東的損失。
另一方面，港股復(fù)牌后股價肯定會上漲，消除一部分相對A股的高折價。
分析了那么多，我就一個問題，A股聯(lián)通溢價港股聯(lián)通為什么能高達94%呢（A股中石油也溢價H股高達90%+）？到底是A股散戶投機太瘋狂呢？還是港股投資人太傻呢？
當(dāng)然，也可能是A股的股票供給還遠遠不夠，小盤股加速發(fā)的同時，一些海外大企業(yè)比如郵儲、移動、電信、阿里、騰訊、網(wǎng)易等能回來的都回A股上市，一下子多他個十萬億市值的供給，我想A股對港股的溢價大概率就能消除了......
中國聯(lián)通的混改可以說是自雄安以后的最引人注目的新聞了，還有哪些上市公司會受影響，財經(jīng)365網(wǎng)站會持續(xù)給大家報道中……
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