作為一個(gè)投資者要如何去投資股票呢？ 投資股票不等于投資企業(yè)。不一定績(jī)優(yōu)企業(yè)股票就有投資價(jià)值。我們要關(guān)注的不是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，而是股票的內(nèi)在投資價(jià)值。
值得注意的是，最有投資價(jià)值的公司中很少有虧損的，投資者需慎投虧損企業(yè)股票，這也是本表中沒有包括ST、PT股票的一個(gè)原因。
一切金融問題，最終都可以歸結(jié)為制度問題和技術(shù)問題（主要是定價(jià)問題）。因此，資本資產(chǎn)定價(jià)，尤其是其中的股票定價(jià)，受到國(guó)內(nèi)外廣泛的重視。中國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了可以利用定價(jià)技術(shù)在其中進(jìn)行大量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利活動(dòng)。為了培養(yǎng)中國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)值投資理念，特將我們的投資理念、定價(jià)模型、定價(jià)結(jié)果做粗淺介紹。
中國(guó)的證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了其存在大量套利機(jī)會(huì)
與西方國(guó)家相比，中國(guó)證券市場(chǎng)的效率要低得多，主要表現(xiàn)在：（1）交易費(fèi)用較高。我國(guó)目前股票買賣的交易成本為交易額的1.5％左右（散戶高達(dá)1.7093％），據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)是世界股票交易成本最高的國(guó)家之一。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，做市商買國(guó)債與賣國(guó)債的報(bào)價(jià)之差只有0.5‰，其交易成本大概只有中國(guó)的四分之一。（2）證券價(jià)格波動(dòng)率較大。中國(guó)2000年1月4日至6月5日五個(gè)券種的國(guó)債（696、896、9704、9905、9908）平均年波動(dòng)率為6.7493％，西方國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格年波動(dòng)率一般在1.8％左右。中國(guó)同期股票市場(chǎng)價(jià)格的年波動(dòng)率為74.6732％，也高于西方成熟證券市場(chǎng)股價(jià)的年波動(dòng)率（20％左右）。（3）投資理念不夠成熟。中國(guó)證券市場(chǎng)上，無(wú)論是個(gè)人投資者，還是機(jī)構(gòu)投資者，投資理念都不夠成熟。個(gè)人投資者的換手率太高，投機(jī)、跟莊、聽消息的觀念占上風(fēng)，機(jī)構(gòu)投資者（如基金管理公司）沒有自覺地區(qū)分投資股票與投資企業(yè)，結(jié)果選中的一般是績(jī)優(yōu)、朝陽(yáng)行業(yè)的上市公司的股票，而且這些股票不一定有投資價(jià)值。
正由于中國(guó)證券市場(chǎng)的效率較低，決定了中國(guó)證券市場(chǎng)上的套利機(jī)會(huì)要比西方發(fā)達(dá)國(guó)家多得多。但由于投資理念不成熟，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1999年中國(guó)股票市場(chǎng)有83％的投資者凈虧損，有8％的投資者投資收益率低于一年期儲(chǔ)蓄存款利率，只有7％的投資者真正取得了盈利，且這7％的投資者中獲利最豐的還是一些機(jī)構(gòu)投資者，但獲取暴利的希望和示范效應(yīng)足以吸引越來(lái)越多的其他投資者前仆后繼。據(jù)測(cè)算，1999年滬深兩市股票平均日收益率是0.000898，是國(guó)債平均日收益率0.000119的7.5倍，自1990年12月19日有場(chǎng)內(nèi)交易以來(lái)，A股指數(shù)漲了大約18倍，年均增長(zhǎng)率為33.7％，是同期國(guó)債指數(shù)年均增長(zhǎng)率的3.2倍，但前者的投資風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量為0.746732）是后者（標(biāo)準(zhǔn)差為0.019322）的39倍。
在西方，主流的投資理念是價(jià)值投資理念，沃倫·巴菲特賴此從100美元小打小鬧發(fā)展到200億美元的金融帝國(guó)，而且至今不衰（巴菲特的價(jià)值投資主要使用的是企業(yè)價(jià)值分析方法，與我們下文倡導(dǎo)的股票價(jià)值分析方法有所不同）。其實(shí)，我們的投資者也是渴望進(jìn)行價(jià)值投資的，內(nèi)在價(jià)值是20元的股票，市場(chǎng)價(jià)格只有10元，就放心買進(jìn)，這樣的股票其價(jià)格遲早是要漲的。但是，困難在于內(nèi)在價(jià)值摸不著，看不見，許多投資者于是只能退而求其次，看圖形、探消息，結(jié)果是被主力牽著鼻子走，到頭來(lái)花了時(shí)間虧了錢。我們的EAVM模型正是用來(lái)確定股票的內(nèi)在價(jià)值。
權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)
權(quán)益資產(chǎn)是所有權(quán)的憑證，常見的權(quán)益資產(chǎn)有股票、基金受益憑證等。給權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)，需要具備以下背景知識(shí)：（1）較高的計(jì)算機(jī)水平。要具有使用常用統(tǒng)計(jì)、數(shù)學(xué)軟件和編程能力。（2）較高的數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)水平。（3）較高的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論與實(shí)務(wù)水平。（4）深厚的財(cái)經(jīng)理論功底。懂宏觀分析、行業(yè)分析，了解國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。（5）長(zhǎng)期操盤的經(jīng)驗(yàn)。
權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)的方法
目前國(guó)際上研究權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)主要有三種方法：一是通過(guò)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率來(lái)得出預(yù)期收益率，已知預(yù)期收益率再由威廉斯模型給權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)，這種定價(jià)方法的關(guān)鍵是通過(guò)分析影響市場(chǎng)利率的因素來(lái)預(yù)期利率走勢(shì)以及預(yù)測(cè)公司的未來(lái)現(xiàn)金流量；二是在假定價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的基礎(chǔ)上，研究權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格在不同價(jià)位上走向的概率，其使用的理論工具主要是概率論；三是將權(quán)益資產(chǎn)當(dāng)作一種金融資產(chǎn)，其價(jià)格運(yùn)動(dòng)服從某種隨機(jī)過(guò)程，因此可以運(yùn)用某些金融工程的理論研究股票定價(jià)問題。這三種方法給權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)的誤差都比較大，一般在50％以上，因此在實(shí)踐中幾乎無(wú)法使用。EAVM模型對(duì)股票定價(jià)的結(jié)果非常精確，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的平均誤差為22.07％，對(duì)內(nèi)在價(jià)值的平均誤差控制在5.5％以內(nèi)，已達(dá)到甚至超過(guò)目前國(guó)際先進(jìn)水平。
為了方便投資者的決策、發(fā)揚(yáng)中國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)值投資理念，我們?cè)跁?huì)貫通國(guó)際上先進(jìn)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型，運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利一般均衡分析技術(shù)，發(fā)展出我們自己的權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型，以此確定2000年7月18日各A股（ST、PT股票除外）的內(nèi)在價(jià)值－市場(chǎng)價(jià)格比（即投資價(jià)值），并根據(jù)投資價(jià)值從最有投資價(jià)值到最沒有投資價(jià)值進(jìn)行排序。實(shí)踐證明，排在前20名的股票自7月18日以后兩周至少都有0.50元的漲幅，尤其是排在前四名的渤海集團(tuán)、蘭州鋁業(yè)、鄂武商A、深華發(fā)A，表現(xiàn)相當(dāng)不俗。實(shí)踐證明，在上升行情中，排在前面的股票平均升幅較大，在啟動(dòng)行情中，排在前面的股票啟動(dòng)得比較快，在下跌行情中，排在前面的股票平均跌幅較小。
EAVM模型的基本思想是發(fā)現(xiàn)權(quán)益資產(chǎn)市場(chǎng)上的非均衡和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，如果A股票與B股票是一樣的，A股票的價(jià)格是10元錢，B股票的價(jià)格是20元錢，那么就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利－－賣出B股票，買入A股票。均衡的市場(chǎng)是沒有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的，但沒有一個(gè)證券市場(chǎng)是完全意義的均衡市場(chǎng)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的結(jié)果是使證券市場(chǎng)從非均衡走向均衡，使套利的空間越來(lái)越小，除非有新的因素出現(xiàn)導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)生新的非均衡，因此，EAVM模型的定價(jià)結(jié)果是不能經(jīng)常公布的，否則大家的套利空間都越來(lái)越小。
用EAVM模型給權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)需要經(jīng)歷以下步驟：（1）建立數(shù)據(jù)庫(kù)，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、上市公司數(shù)據(jù)庫(kù)和證券行情數(shù)據(jù)庫(kù)；（2）令A(yù)0權(quán)益資產(chǎn)（如果是股票定價(jià)，A0權(quán)益資產(chǎn)可以是任一只股票，但一經(jīng)選定，在一次定價(jià)過(guò)程中不得更改）為標(biāo)準(zhǔn)權(quán)益資產(chǎn)，指定它的相對(duì)內(nèi)在價(jià)值為1。（3）將其他權(quán)益資產(chǎn)A1、A2、A3、……、An與A0權(quán)益資產(chǎn)比較，得出A1、A2、A3、……、An權(quán)益資產(chǎn)的相對(duì)內(nèi)在價(jià)值分別V1、V2、V3、……、Vn。（4）則可得出A1、A2、A3、……、An權(quán)益資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。其中為A0、A1、A2、……、An的當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的算術(shù)平均數(shù)，為1、V1、V2、V3、……、Vn的算術(shù)平均數(shù)。